上市公司热衷定向增发

　　继东方红资产管理公司发行首只定向增发集合理财产品后，上海另外一家大券商也递交了类似产品的申报材料。统计显示，截至8月17日，今年已经有108家上市公司实施了定向增发方案，募资超过2800亿元。业内人士认为，在今年投资收益普遍不高的情况下，定向增发项目独具魅力，受到基金、私募、PE等各种资金追捧，连券商理财产品也想从中分一杯羹，但未来随着参与者增多也可能会拉低平均收益率。

　　上市公司热衷定向增发

　　据WIND数据统计，今年以来有108家上市公司实施定向增发，募集资金达2861.59亿元；206家公司公布定增预案，预计募资总额为4989.88亿元，此外，尚有11家公司提出公开增发预案，4家公司定增未通过，5家公司停止实施定增方案。而去年全年仅有160家公司实施定增方案，募资3394.61亿元。

　　定增项目融资快、费用低、风险小是越来越多上市公司选择定向增发的原因。相对于其他融资方式，定向增发不需要繁琐的审批程序，可以用较快的方式融资，同时可以降低风险和费用，券商承销的佣金也只是传统方式的一半左右。此外，定增的发行要求低。目前管理层对于上市公司的定向增发，并没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定，对于一些过往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的公司而言，定向增发往往成为关键性的融资渠道。

　　“定增也容易获得机构投资者支持。”一位投行人士表示，定向增发往往也比公开增发的市场风险要小，“公开增发定价需要参考市价，价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价；而采用定向增发方式，可以把基准日设定为董事会决议公告日，得到机构投资者支持的概率会较大一些。”而且，对于一些因支付股改对价有失去控股权威胁的上市公司来说，为了降低并购风险，大股东实施定向增发，可以进一步增持股权。

　　由于市场低迷，多家上市公司定增未实施就已经“破发”，超过10家公司无奈下降定增价，还有部分公司终止或是放弃了定向增发方案。

　　参与定增收益率低于去年

　　据东方红资产管理公司介绍，定向增发的较高收益率是投资者青睐的关键所在。而统计显示，今年上半年定增项目的收益率达到68%以上，但相比去年已经有较大的下降。

　　综合来看，参与定向增发能取得相对较高收益的主要原因是：首先，定向增发由于其制度设计，具有一些“天然”的安全边际，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。

　　其次，定向增发往往会带来上市公司业绩增长，定向增发背后均有具体的项目，要么是收购资产，要么是上马新项目，对公司净利润的增厚均能较快体现出来，同时，为了能成功实施定向增发，上市公司也有动力去维持和推动股价。

　　如果以到解禁日的收益率采用持有一年的收益率来计算、未到解禁日的收益率采用增发价至2011年6月的收益率计算，可以统计得出：2006年3月至2011年6月，机构投资者共参与了466个定向增发项目。过去5年来，42.49%的定增投资收益率超过50%。从收益率来看，收益最高的在2007年，平均收益达到325.46%，2010年的收益达91.25%，今年上半年46家解禁的定增项目平均收益为68.44%。

　　统计也显示定向增发的收益率并不稳定。2007年参与定向增发项目平均收益高达325%，2008年平均收益大幅缩水至47.61%，2009年收益只有36.66%。业内人士表示，由于存在一定时期的锁定期，以及市场变化，定向增发并非包赚不赔，历史回报稳健也并不代表完全没有风险。在2008年的熊市中，参与定增项目损失惨重的案例也不鲜见。从解禁日统计，今年的定向增发项目，最快的要在明年1月5日解禁，而慢的则要到2016年才能解禁。

　　资金参与热情不改

　　“近日到银行和券商发行渠道咨询定向增发产品的投资者络绎不绝，预约认购踊跃。”东方红资管透露，8月18日开始发售的东方红-新睿1号集合资产管理计划，截至当日下午3时认购金额已超过8亿元。他们预计“新睿1号”会提早结束募集。而借道集合理财计划，小投资者也可以进入定向增发行列。

　　有券商表示，资管投定向增发也是最近才开放的。集合理财产品的投资范围一度是“上市公司依法公开发行的股票”，无法参与定向增发市场。但最近券商集合理财产品的投资范围改为“上市公司依法发行的股票”，并允许以整个公司的名义参与定向增发，所得的股票在公司旗下的产品中分配。这样的制度安排大大拓宽了券商对定增项目的选择范围，也为他们的产品设计和运作提供了便利。

　　从市场上已有的产品来看，基金专户、私墓基金、PE等对定向增发多有涉足。此前投中集团发布的《2011年第二季度中国私募股权投资市场统计分析报告》显示，二季度，参与上市公司增发的PIPE(投资已上市公司的私人股权基金)呈现大幅增长态势。从去年12月至今，PE(私募股权基金)与战略投资者参与A股定向增发的投资规模达92.4亿元，数量达到45家。

　　对于PE投资来说，参与上市公司定向增发使PE进行投资和退出的不确定性大大降低，风险自然小于相对于通过Pre-IPO实现一二级市场套利的模式。分析人士表示，定向增发相对透明的定价方式有利于PE机构控制投资成本与风险；市场上也有同类的行业板块与个股的经营发展情况、估值变动情况作为参考；非公开发行股票锁定期一年，也让PE退出的周期缩减。