荣枯分水岭

每经记者  曾子建

　　“做证券投资的人真是很纠结。看到一个相对不错的经济数据，就担心政策会收紧；而看到一个相对差的数据，又担心企业业绩不行。永远在担忧。”这是某大型券商研究所所长发出的感叹。

    相信这样的担忧存在于很多投资者心中。或许正是因为这样的担忧，近期A股市场走得疲弱不堪。上周大盘还一度走出三连阳，但本周却连跌四天，直至周五才勉强止跌。这就是我们所期待的“红七月”吗？

    股市，总被政策所左右；政策，又因实体经济的兴衰而被调整。那么，当前的宏观经济，正处于怎样的境地，使得A股市场投资者如此纠结？

    事实上，对实体经济而言，目前似乎正面临一道“荣枯分水岭”。本周，汇丰7月PMI初值的公布，让市场大为吃惊——这一数据降至48.9，低于上个月50.1的终值。这也是去年7月以来，PMI首次低于50。

    回顾历史，2005年以来，汇丰PMI出现过三次低于50的情况。其中，2005年11月为49.8，随后在次月恢复到50以上。而2008年8月至2009年3月，汇丰PMI连续8个月低于50。去年7月，该指数再次跌破50的荣枯分水岭，但8月份很快又重返50上方。

    PMI跌破50，这意味着制造业活动放缓势头明显，有可能像2008年一样，实体经济将陷入困局。如果实体经济持续走弱，那么6月份的工业生产反弹就只是昙花一现，接下来传导至股市，也就会致使上市公司业绩下滑，市场面临持续调整。当然，也不用太紧张，因PMI跌破50可能还有其他的含义：如果通胀得到有效控制，而实体经济的回落可能迫使管理层将紧绷的政策重新放松，并为股市带来活水。

    但另一方面，正是因为经济处于分水岭，导致市场对政策的方向也感到无所适从。前不久，央行加息之后，市场对货币政策出现了一定的放松预期。然而，近期Shibor利率依旧大幅上涨，这足以表明，目前的资金面仍处于极度紧张状态。政策的不确定性，也导致A股市场做多力量再次显得犹豫不决。自6月末反弹以来，市场成交量一度出现放大，沪市单边成交金额最高放大至1400亿元以上。但本周，成交量明显回落，走势跌破1000亿元大关，而周五更是不足800亿元。没有成交量，就绝不可能有行情。

    此外，自从7月4日上证指数重返年线上方后，年线也成为A股市场一道重要的荣枯分水岭。本周股指再跌破年线，短短一个月内，年线关口已经两上两下。如此纠结的走势，其实与去年7、8月份的行情何其相似。

    或许，如今的A股市场，在面临经济和政策分水岭的同时，也在等待诸多不确定性因素最终尘埃落定。其实，制约A股市场的因素，绝不仅仅是上述因素。银行股再融资潮水依旧，动则数百亿元的融资额，对资金面构成的压力不可小视。而国际板传闻又袭市场，题材股炒作之余，大家更担心的，还是对存量资金的分流。

    有人说，投资A股市场最大的风险，来自于政策的不确定性，因为永远都猜不透管理层下一步将出台怎样的政策。而投资成功与否，则取决于投资者对政策的洞察力。

    如今，当实体经济隐约走到荣枯分水岭面前时，是否意味着调控政策也走到了十字路口？或许不久之后，A股将迎来新的时间窗口。如果我们能对未来的政策方向有个大致准确的判断，无疑将对后续的投资抉择起会到十分重要的作用。

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