2011-06-28 01:41:06
教槽料行业作为新兴的饲料子行业，年复合增长率达到20%以上。而公司作为龙头企业，未来3年复合增长率可达到36%，在饲料企业中成长性非常好。公司以教槽料为拳头产品，辅以预混料、教槽料，同时扩展配合料，未来扩张模式将保持各产品同比例扩张。由于公司主要以高毛利率产品为主，公司吨饲料净利润达到220元~250元/吨。
作为精细化饲料子行业，公司产能相比其他公司小，但正因为如此，公司产能弹性也是最高的。10万吨的新建饲料产能对其他企业的业绩影响不大，但对公司而言，对应的是可增厚2200万~2500万的净利润，对应增厚EPS0.23~0.27元。
预测公司饲料业务2011~2013年EPS分别为0.91元、1.49元和1.69元，未来公司还将会延伸产业链做种猪业务，公司的EPS有进一步提升的空间，目前的股价对应2011年22倍PE，2012年14倍PE，估值在农业股中非常低，但公司成长性和业绩弹性方面要好于其他农业股。
同时，公司也是饲料企业中最注重盈利质量和资产质量的企业，公司财务费用和应收账款等指标远远优于同行业可比公司，一直保持稳健的扩张模式。
给予公司2012年20~25倍PE，对应目标价为29.8~37.25元，给予“买入”评级。
桐昆股份代码：601233收盘价：26.32元评级：增持 评级机构：申银万国 公司是我国最大的涤纶长丝供应商，产能约135万吨，产品主要包括预取向丝 （POY）、全拉伸丝（FDY），拉伸变形丝（DTY）等多个系列近百个品种，差别化率达52%。公司凭借其优秀的成本控制和齐全的产品供应，在周期性明显的涤纶长丝行业中连续20年盈利，预计公司未来仍将保持高于行业平均的盈利水平。国内PTA产能大幅扩张有助于改善涤纶行业的整体盈利情况。根据目前PTA项目建设规划，2010~2014年PTA行业整体产能将由目前的1600万吨增加至3400万吨规模，产能的复合增长速度将达20%，而涤纶长丝行业受上游纺丝设备供应有限制约 （订单已排至2015年），未来3年的涤纶长丝产能增量都将维持在200万吨左右，对应产能复合增速为13%。2011年下半年起，PTA供应紧张的局势将有明显缓解，有助于改善涤纶长丝的盈利水平。
公司目前股价对应13倍2011年PE、2.14倍PB，安全边际较高。给予公司2011年PE16倍，对应目标价32元，首次给予“增持”评级。
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