机构预测:五穷六绝七上八下

 　　短期走势

　　7月行情“翻身”概率加大

　　经历了2个多月的持续下跌，上周市场终于迎来了四连阳反弹。特别是上周五，上涨指数大涨57.96点，创出近一个月新高，盘中一度到达前期的2750平台整理上轨，并且成交量较上个交易日发达近7成，刷新了2个月以来记录。市场人士普遍认为，上周末的这根突破性放量长阳，显示做多意愿的逐步统一，宣告短期底部基本确立，7月行情“翻身”的概率在逐步加大。

　　从国际经济形势看，尽管美国经济复苏缓慢，国债问题还未完结，并且欧债危机将会持续困扰欧元区各国，但中信证券(600030,股吧)认为，上半年是新兴市场货币政策率先退出，导致股票表现明显弱于发达国家市场，下半年轮到发达国家资产周期调整，带来的商品周期调整，将减弱新兴市场国家输入性通胀压力，因此将带来不同股票市场走势再次脱钩。当前海外资产周期的调整将为央企“外伺良机”创造机会。

　　当然，除了欧美因素外，国内财政政策释放积极信号是投资者看多市场的重要催化剂。从目前情况看，更多的积极因素正在不断累加。

　　首先，英国时间6月23日，国务院总理温家宝在英《金融时报》上发表署名文章称，中国整体价格水平处于可控范围内，并预计将稳步回落。文章宣告成功遏制国内通胀，称政府已成功抑制价格压力。文章还指出，在连续七年粮食增产后，中国拥有充足的粮食供应。此番表态坚定了投资者对中国经济的信心，或成上周五A股大涨的直接催化剂。

　　其次，央票暂停发出维稳信号。6月22日，央行发布通知称，本周四暂停中央银行票据发行。业界人士普遍认为，央行此举是为了缓解当下流动性紧张现状，透露出明显的资金维稳信号。

　　同时，经过持续的货币紧缩之后，积极的财税政策开始逐步发力。24日，财政部 下发通知称，自2011年7月1日起，我国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中柴油、航空煤油将以零关税进口。财政部方面称，此举旨在进一步扩大先进技术设备、关键零部件和能源原材料进口，促进对外贸易平衡，保证国内经济平稳运行，加强国内救灾和应急物资储备体系建设。此前，财政部也印发通知，要求加强基本建设贷款中央财政贴息资金管理。办法还明确，对于西部地区国家级高新技术开发区、战略性新兴产业集聚和自主创新能力强的国家级高新技术开发区，将给予重点贴息支持。可见，持续紧缩的货币政策，开始向积极的财政转变，并将对市场预期带来较大的利多支撑。

　　从市场的内在变化看，沪指在回补前期2650点附近的跳空缺口后，市场出现了一些积极的变化，包括公募、私募基金仓位大幅降低，很多中小市值股遭遇“腰斩”，债券类产品持续走弱，大盘阶段性见底特征十分突出。

　　由此，“政策底”于“技术底”的叠加效应，初步显示出市场中期底部的确立，7月行情“翻身”概率明显加大。

　　中期走势

　　三季度“七上八下”

　　中金公司报告中对于当前A股所处的经济环境和自身状况的判断概括为四句话：经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆。并且预计本轮反弹的可能发生的时间周期是在7月上旬至8月下旬之间。

　　同时指出，A股未来的极限下跌空间可能在10%左右，据此大盘指数进一步向下的空间在5%—10%，极限位置可能达到2500（可能性较小），而2700点以下已经属于较为安全的区域。

　　首先，预计7—8月份可能是本轮短周期去库存消化基本结束，PMI和工业增加值数据逐渐见底之时。目前PMI指数中的原材料库存指数已经回落至50以下，从历史情况分析，在需求下滑不明显的小库存周期中（即不出现2008年那样的需求大幅下滑的大周期），通常原材料库存跌至50以下后2—3个月后PMI指数就将见底，因此7—8月PMI见底并逐渐反弹可能较大。

　　此外，中金公司预测认为今年6月通胀见顶的可能性大。6—7月份将是全年通胀水平见顶并开始逐渐回落之时。

　　一方面，这是受到6月份全年翘尾因素最高，且此后下降较快的影响。另一方面，也是判断三季度海外经济回落，QE2到期，大宗商品价格难有进一步大幅上升的背景下，输入性通胀压力有所减轻的缘故。从PMI的价格指数看，5月份其水平已经回落至了60，也反映了这一趋势。

　　另一方面，中金公司认为，从7月上旬开始到8月份，也是市场对于政策预期发生新的修正的时间拐点，即对于紧缩政策力度不再加大的预期开始形成。

　　随着6月末美联储量化宽松QE2结束，本轮外汇占款的高速增长下半年或许回落。众所周知，外汇占款对于我国基础货币的增长具有举足轻重的作用。一季度末，受前期外汇占款高速增长和央行公开市场累计大幅净投放资金的共同影响，我国基础货币的同比增速仍高达29%，而由于存款准备金的利率不断提高，货币乘数则下跌至3.94左右的历史低位，距离2008年底创下的3.68的历史最低货币乘数水平仅咫尺之遥。

　　在此情景下，即便维持当前的利率和存准水平不变，随着下半年基础货币增速的显著回落，今年的M2增速控制到16%以下的水平当不成问题，甚至存在显著低于这一目标水平的风险。因此，只要通胀开始回落，下半年进一步实施货币紧缩政策的必要性将下降。

　　综上所述，中金公司认为，A股在7月初可能达到本轮调整的底部，随着在三季度库存调整完成后，企业盈利状况公布时，7-8月A股市场有望上涨。

　　长期走势

　　下半年波动区间2400-3500点

　　从券商下半年投资策略报告中可以看出，国泰君安报告对下半年A股市场比较悲观。报告认为，2011年下半年向下超预期的因素较多，市场处于寻底筑底阶段。按照经济软着陆的情景假设，就是可以按照企业盈利估值，对应上证指数2600-2700点；如果经济硬着陆，经济下滑较快，且盈利增速为负时，则市盈率可能更低，这时用PB=2来确认估值底线，对应的上证指数为2400—2500点。下半年市场或探底2400点。

　　乐观看待市场的要数国信证券报告了，报告指出，A股市场下半年上证指数有望到达3500点。下半年的机会来自于政策力度的放松，买点在于实体经济去存货周期进入尾声，且资金去库存开始之时。时间方面，下半年机会可能产生于7-8月份。基于估值底（相对于2005和2008年）已逐步接近，对指数的底部不应过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得市场估值中枢有所下移，沪深300指数的高点估值应低于历史平均水平，故给予其19倍的市盈率水平，对应着上证指数的运行区间为2500-3500点。

　　平安证券和国金证券(600109,股吧)的报告同时认为，市场下半年上证指数有望上摸3300点。平安证券认为，下半年上证指数运行区间为2700-3300点。预计内外部风险因素基本会在二季度释放，受政策变化路径和经济运行周期的影响，未来市场企稳回升将分“两步走”：首先，三季度“政策预期改善将推动市场企稳回升”；其次，四季度“经济预期改善也将推动市场趋势上行”，全年市场则呈现“U”型而非“L”型的走势。

　　国金证券则认为，下半年市场总体会呈现先抑后扬的格局，在突破经济、政策、盈利、估值、流动性等多种困局之后，市场才有望见底回升。以乐观预期计算，上市公司全年业绩增长20%，市盈率为15倍，则可向上看到3300点；若以悲观预期计算，上市公司全年业绩增长15%，市盈率为12倍，则可向下看市场的底部为2500点。

　　中金公司报告认为，下半年市场上证指数核心波动区间2600-3200点。A股下半年的投资策略的要点是：发现机会、定位时点、发掘价值股及寻找成长股。具体而言，就是发现市场扭转过度悲观情绪的机会、定位通胀见顶去库存周期见底的时点、发掘盈利增长稳定且估值较低的价值股以及寻找具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股。

　　同时，维持2011年A股上证指数在2600-3200间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A股进一步下跌的空间在10%左右。而在2700点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。