黑色50天！中国概念股普遭重创

每经记者  杨可瞻  钟子宏

    许多人都热衷于玩新浪的微博，或者看网易上的“公开课”，或者在当当网上订书。但很少会有人注意到，近来这些大家耳熟能详的公司股价都经历了断崖式的下跌。今年1～5月，新浪最多上涨超过了1倍，但从4月下旬开始，其股价跌去近四成，类似的事情也发生在搜狐和网易身上。而这些股票都有一个共同的特点——在美国上市的中国概念股（以下简称中概股）。

    相比上述知名公司，其他一些中概股更为惨烈。5月发行的世纪佳缘、人人网、网秦均遇破发。其中麦考林股价从发行价11美元下跌到3美元左右，下跌超70%，网秦上市破发后大幅下跌超五成，至5美元左右……

    中概股遭遇抛售是如何演进的？其未来还将怎样演化？对同类A股上市公司还将有什么影响？

    中概股，特别是通过反向并购赴美上市的中国公司，最近一直处于风口浪尖上。不仅股价“雪崩”令持有者恐慌，围绕中概股信披、审计等企业诚信问题，也成为了机构投资人的众矢之的。

    恐慌升级，距今大约只有50天时间。

中概股集体大跌

    自今年4月20日以来，一场诚信危机逐渐蔓延至几乎所有的中概股上。但这并非意外，相反早已有了苗头。

    去年11月，研究机构MuddyWaters发报告称，纳斯达克上市公司大连绿诺股票是一场骗局，包括其真实销售数据远低于财报、客户关系不存在等。同时下调评级至“强烈卖出”，目标价设在2.45美元。事发后，绿诺股价在1天内暴跌了15%。

    绿诺丑闻并没有感染其他中概股，许多中概股反而随着美股的一轮小牛市而大幅上扬。据统计，今年1～5月，新浪最多上涨超过1倍。百度最多上扬近50%，盛大和搜狐最高涨幅则分别接近30%和62%。同期，标普500指数、纳斯达克综合指数最高涨幅均只有9%。

    到了4月下旬，很多中概股的噩梦就此开始，其中不乏很多通过IPO上市的绩优股。记者发现，截至本周四收盘，新浪股价跌去36%。百度累计下跌约18%,网易和搜狐则分别下跌22%和32%。同期，纳斯达克指数下跌4%。值得一提的是，在盈透禁止客户借入资金买入159只中国公司股票后，本周中概股遭遇集体抛售。周三，包括教育、医药、太阳能和网络等中国概念板块全线下挫。其中，新浪、优酷跌幅均超过11%，当当网下跌接近4%；人人网跌幅超过13%，创上市以来股价新低。

    更明显的一个现象是，此前享受明星股待遇的中国公司，齐齐进入破发大军。据统计，除麦考林、当当网等知名企业破发外，5月发行的世纪佳缘、人人网、网秦均遇破发。其中麦考林股价从发行价11美元下跌到3美元左右，下跌超70%；当当网6月7日破发后，下跌约13%至14美元附近；此外，世纪佳缘下跌近7%，人人网下跌35%至9.17美元，网秦上市破发后大幅下跌超五成，至5美元左右。

“昂贵”的中概股

    如此庞大的破发潮背后，是中概股财务造假，还是互联网泡沫破裂所致？

    首先，无法否认互联网整体出现了泡沫。由于投资者对互联网新技术的乐观情绪蔓延，导致投资过度而产生泡沫。记者统计发现，近一年，中国在美上市科技股一年平均涨幅高达48.71%，远高于美国本土科技明星股20.49%的平均涨幅，且高出同期纳斯达克综合指数累计涨幅（15.22%）约34个百分点。

    将美国科技明星股与在美上市中国科技概念股比较发现，后者的市盈率、市销率均比前者高出1倍以上，但每股收益均比后者低，这暗示中国科技概念股较美国科技明星股存在一定的泡沫。记者将百度和谷歌比较发现，百度目前市值429.8亿美元，过去12个月市盈率77.01倍，市销率为44.2倍，每股收益为1.6美元；而谷歌市值1665.2亿美元，过去12个月市盈率20.07倍，市销率为5.84倍，每股收益近26美元。

    i美股分析师江涛在4月发表的中概股TMT板块泡沫研报中称，从市盈率看，中国在美上市科技股的市盈率为66.80倍，是美国本土科技明星股的1.69倍。入选样本的20家美国公司均为盈利，而20家中国公司有3家为亏损，算上这个影响，市盈率反映出估值差异要更大；从市销率来看，20家美国本土科技明星股的平均市销率为4.39倍，而中国在美科技股的平均市销率为17.87倍，后者为前者的4.07倍。

    不可忽视的是，对冲基金大佬被爆亏损，也是加速市场不信任中概股的原因之一。报道称，因MuddyWaters看空嘉汉林业，这家由保尔森基金持有的公司股价在2个交易日内跳水逾七成。保守估计，保尔森可能亏损接近5亿美元。

SEC首发风险警示

    反向并购——也许可以解释为什么中概股近期表现如此糟糕。

    6月9日，美国证交会（SEC)在其官方网站最显著的位置发布了一项声明，警告投资反向并购公司可能遇到的巨大风险。其中，SEC首次提出，在投资反向并购公司前，投资者应考虑潜在风险。

    同时，SEC还披露了最近涉及反向并购公司的执法情况。包括HELI等6家反向并购公司被勒令暂停交易。其中，因未披露独立审计师违规辞职，SEC停牌HELI。另外，因未向交易所提交定期报告，SEC还将DigitalYouthNetwork、HIET和ARFR等公司一并停牌。值得一提的是，被暂停交易公司绿诺国际和中国（陕西）长江矿业新能源股份均来自中国。

    反向收购，即一家私人公司通过收购一家已上市公司足够数量的股份，从而实现借壳上市。一来其上市费用更低，二来企业也不需要披露招股书，从而规避严格的监管。

    美国公众公司会计监督委员会资料显示，从2007年1月至去年3月31日，共有159家中国公司通过反向并购在美上市。

    有意思的是，2009年，通过反向并购上市的中资企业比重达到30%。而2007年时这一比重还仅是21%。相比之下，2007～2009年，通过IPO上市的中国公司占总IPO比重分别是11%、10%和20%。

    事实上，今年3月以来，已有超过20家中概股被曝光审计对象的财务问题，接近20家公司遭遇停牌或摘牌。但中概股下跌并没有在此时发生。

    首先捅破“窗户纸”的，是一家名为盈透的美国券商。本周其宣布，因担心不断上升的风险，将开始禁止客户借入资金买入159只中国公司股票。包括新浪、搜狐、UT斯达康等明星公司。

    恐慌可以蔓延。继盈透后，券商TDAmeritrade也声称正密切关注在美上市的中概股。几乎同期，另两家券商嘉信理财和Scottrade也开始作出调整。其中，前者已调整相关保证金水平。后者则禁止客户用借款买入55家中国公司股票。

延伸阅读

A股同类公司随中概股下跌  专家：冲击有限

每经记者  杨可瞻

    记者留意到，许多中概股本轮见顶在4月20日附近，创业板恰好在随后一周左右创出了年内最大跌幅。资料显示，截至4月29日当周，创业板指数暴跌9.15%，创业板综合指数跌8.7%。

    以乐视网（300104，收盘价22.47元）为例，其营业模式类似优酷网。相比之下，今年1季度，乐视网净利润2906.42万元，收入1.05亿元。同期，优酷净利润和收入则分别为-716万美元和1955万美元。据统计，今年5月以来，乐视网跌幅达17%。

    另外，主营网络广告和互联网增值服务的顺网科技  （300113，收盘价23.50元），则接近搜狐。今年1季度，顺网科技净利润1123.84万元。同期，搜狐净利润则达到4481万美元，同比增长48%。据统计，今年5月以来，顺网科技累计下跌16%。

    两个市场同类股票价格下行的时间点相差无几，是否表明两者有关联？

    对此，巴黎证券中国首席经济学家陈兴动向《每日经济新闻》记者表示，中概股遭遇诚信危机，对类型接近的A股公司肯定有冲击，但这些冲击只是观念上的。

    陈兴动进一步分析道，过去反向并购太多，有些概念股确实有问题，导致泡沫破灭。但美国投资者没有区别对待，因此所有的中概股都受到冲击。但由于中、美市场环境差异，国内投资者显然不会单纯因海外诚信危机而抛售A股。更重要的是，创业板和中小板的诚信问题将被更加关注，特别是如何健全A股的相关机制和经验，但这并不代表看空相关A股。

    另外，欲赴美上市的反向并购公司肯定受影响最大。相比新浪这种通过IPO上市的大公司，情况会比前者好很多，毕竟其有很好的业绩支撑。

    东莞证券首席分析师俞杰也表示，中概股短期内其估值存在下降的可能，但是对国内同类上市企业只是起到提醒作用，并不会产生多大的影响。近期A股同类上市公司股价下跌主要受创业板整体下跌拖累，而不是因为中概股受到牵连。

    东莞证券策略师潘绍昌认为，中概股财务造假问题对中国企业赴美上市短期内有一定的影响，因为美国可能加大监管力度，但这不会改变中国优秀的企业赴美上市的步伐。同时，同类创业板企业和在美国上市的中概股短期内会有同涨同跌的联动关系，并且后者的估值短期内会存在估值下降的可能，这可能带动同类创业板股票的估值短期内下降。但是长期来看，这些企业的业务主要在中国国内，其股票依然备受投资者关注，估值下降的空间也有限。

    “中概股肯定有作假，当做空公司到了一定程度，市场情绪就会受影响”。睿盟投资咨询基金经理特许金融分析师张锡营称，“但中国情况不一样。首先，国内特别是主板上市标准普遍更严，像一些赴美上市公司就无法登陆A股。其次，国内投资者更看重PE及盈利预期。和海外不是一个概念。故如乐视网等公司不会受明显影响。”

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