航空股跌跌不休板块企稳需待两只靴子落地

截至目前，今年航空运输指数表现不佳，年初至5月25日累计下跌26.2%，明显弱于上证指数。天相投顾研究员认为，对未来业绩下滑和高铁开通分流的情绪担忧，是造成航空股表现弱势的原因。航空股想要企稳，还需等待这两只靴子落地。

第一只靴子：利润或将向下

    金融危机以来航空单位RTK（收入／吨公里）创造的经营利润不断提升。举例来看，2008～2010年，中国国航（601111，收盘价9.51元）的单位RTK经营利润分别为-0.16元/吨公里、0.21元/吨公里、0.74元/吨公里，逐步上升。

    天相投顾预计2011年上半年的行业单位RTK经营利润环比2010年下半年下降25%～30%，2011年下半年单位RTK经营利润环比上半年下降10％～20%；预计中国国航、南方航空（600029，收盘价7.48元）、东方航空（600115，收盘价5.30元）2011年全年的单位RTK经营利润分别为0.59元/吨公里、0.31元/吨公里、0.26元/吨公里，同比下降20%～30%；行业经营利润将下降10%～20%。

    从影响经营利润的收入方面来看，航空需求经过两年多快速增长，已恢复至正常年份水平，收入上行动力减弱。

    燃油成本占航空公司经营费用的比重较高，占35%～40%左右，且是造成经营费用波动的主要来源。

    2011年以来国际油价上涨加快，前4个月上涨了30%；尽管在5月上旬出现了剧烈的回调，但天相投顾认为之后油价仍将回归涨途。预计2011年国内航油均价同比增长28%，国际航油均价同比增长49%。

第二只靴子：迎接高铁考验

    2010年以来航空公司在国内航线运力投放方面趋于谨慎，并加大对国际航线运力的投放。而2010年高铁的分流影响还不成气候，但2011年下半年之后，航空行业将接受高铁网络的挑战。

    四纵四横高铁网中，目前已开通了石太、武广、郑西、沪宁、沪杭、南京-武汉、宁波-厦门等；2011年之前，还将开通京沪、北京-武汉、京沈、哈大、厦深等，届时四纵基本实现全部贯通，高铁网络初步成型。高铁几乎将年旅客吞吐量1000万人以上的城市全部串了起来。

    与高铁4～5小时车程对应的、产生直接竞争的43条国内民航航线，合计占国内总旅客运输量的比重达19%。随着高铁网络成型，这一比例可能进一步增加。高铁开通初期体验性客流会对航空产生不利影响，而长期可能对相关票价上行产生制约。

    天相投顾认为，当前航空股表现的弱势在先行反映基本面业绩的下滑预期和高铁开通的冲击程度；但具体业绩下滑多少、高铁冲击多大，需要到了四季度才能验证。天相投顾预计四季度两个靴子落地后，将有助于航空股价企稳，届时可以关注行业进一步整合预期带来的投资机会。

天相投顾

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