2011-04-17 07:26:22
上海重阳投资管理有限公司（简称重阳投资）成立于2001年，旗下深国投·重阳1期和重阳2期在2008年金融危机期间成立后，截止到2010年底，短短两年半中，年复合收益率高达40%以上，其中重阳1号更是以52.34%的复合收益率位居私募产品第一。
目前，重阳投资管理着规模达70亿左右的资金。重阳投资对近期股市有何看法，未来其将如何投资？《每日经济新闻》记者本周在重阳投资位于陆家嘴的办公室专访了其合伙人兼研究部主管陈心先生。
股市下跌空间不大NBD：国家统计局15日公布了一季度经济数据。数据显示，一季度居民消费价格同比上涨5.0%，其中3月份居民消费价格同比上涨5.4%，环比下降0.2%，对此你们怎么看？
陈心：从经济数据来看，经济运行总体平稳，但通胀压力仍然较大，市场流动性依旧充裕，紧缩政策仍将继续。
NBD：您对于通胀怎么看？
陈心：目前的通胀是多因素的，比如劳动力成本上升、汇率问题导致输入性通胀、2009年以来的货币超发等，这些都需要时间来消化，而且还要靠经济整体规模扩大来消化。货币政策将保持相对平稳。
NBD：那么，通胀对于目前的A股有何影响？是好还是坏？
陈心：这种问题很难一概而论，有说通胀无牛市，有说通胀有利于股市，这要分开看，首先是恶性通胀会遭遇很严厉的货币紧缩政策，股市肯定偏向于负面，自然上不去。另外一个是股市本身估值在什么水平上，如果股市估值已经很低很低了，那么再厉害的通胀，股市也跌不动了。所以两者是相对的，互相博弈的。
就目前这种情况来看，股指2500-3000点水平上，市场上总体来看估值还是偏低的，所以哪怕货币政策稍微偏紧一点，股市往下跌的空间也不会很大。
NBD：目前情况您认为是否有加息可能性？
陈心：4月初刚刚加息过，应该没有那么快。但也很难说，还是要看经济运行的情况。我们认为紧缩政策的持续是大概率事件。
寻找被低估的优质地产企业NBD：你们对于今年的市场怎么看？
陈心：对于今年市场，我们还是延续四季度的观点，股市存在结构性泡沫，不看好中小板和创业板。因为整体来看，小盘股成长性和估值还没有到被低估的程度，市盈率还很高，而未来三年内业绩能否明确增长是个问题。我们还是看好低估值的大盘蓝筹。
NBD：哪些行业你们会比较看好？哪一类行业现在有被低估的股票？
陈心：我们还是坚持看好行业内的龙头公司，与内需相关的、增长确定的、具有国际竞争力并且被低估的优势企业，就符合我们选股的策略和标准。比如家电、金融、地产、医药、食品饮料，当他们之中一些个股增长确定性比较高，估值比较低，我们就会选择。例如近期食品饮料、医药、消费等股票近期跌得比较厉害，有一些股票股价已经低于其价值了。
NBD：你们会看好一些新兴行业吗？
陈心：我们现在还不太看好。这些公司我们会去跟踪，比如节能减排、节能环保、医疗器械、精细化工品企业，虽然他们之中有一些公司非常好，但其估值还是偏贵。
NBD：近期大盘在地产、银行等大盘蓝筹行业的带领下冲上3000点，对于这两个行业你们怎么看？
陈心：对于地产来说，调控因素的绝大部分已经反映在其低估值里面了，市盈率都在8~10倍，所以下跌空间应该不大。
那么，现在情况就回到了预期和本身估值的比较。目前地产股的调控预期都已经充分反应到了股价中，如果说在未来调控政策和预期一致，地产则不会再跌；如果未来调控比预期要弱，那么地产股就肯定会涨。因此，要从博弈角度看这个问题。
如果再看长远一点，中国城镇化还未达到发达国家水平，刚性需求还很强，调控政策的初衷是希望行业更加平稳健康发展。调控将会导致行业集中度升高，优质企业受到大环境影响虽然其短期估值上不去，但业绩随着行业集中度的影响而上去了，股价也就涨起来了，这对于长期投资者是利好。特别是一些领军企业更会受益行业调控。从目前数据来看，龙头地产股一季度销售都是大幅增长，但房地产市场整体销售走软，这就说明竞争力弱、产品定位不合理的企业，在慢慢被淘汰。那么优势企业市场份额肯定会提高，所以投资这类企业必须要有长期的投资眼光。这个又回到了我们投资理念的初衷——寻找被低估的优质企业。
NBD：那么怎么看待银行业？
陈心：银行还是很受保护的行业，没有经历过很残酷的竞争洗礼，所以这个行业未来可能还会面临较多挑战。
NBD：您怎么看周期股？近几周他们涨了很多，比如钢铁、煤炭、水泥等。特别是水泥涨价导致水泥股大涨。那么，钢铁，玻璃等股票可否复制这样的投资逻辑？
陈心：我觉得至少钢铁遵循这种逻辑比较难。因为水泥厂相对比较小，所以水泥行业整合后集中度较高。钢铁行业产值比较高，对于地方的GDP影响较大，而且钢企职工人数较多，所以整合难度就会比较高。
NBD：最近上海国资整合概念股非常热，这种热点你们会关注吗？
陈心：我们一般很少去关注（这类股票），因为这类东西很难投资和判断，还是需要消息。
NBD：在大盘蓝筹方面，保险类个股其A股和H股价差很大，你们怎么看？
陈心：A股的保险股被低估了，大盘蓝筹方面我们还是认为A股比较便宜，而H股也不算贵。
NBD：大家都在说估值，那么，应该怎样看待和利用估值？
陈心：估值是相对主观的东西，从传统海外情况来看，各个行业估值体系和方法难以放在一起简单比较，关键还是要看行业特性和企业未来成长潜力。比如百货类的零售公司20倍PE就算便宜了，但像钢铁汽车之类的制造类企业15~18倍PE就比较贵了。我个人比较偏向于学术派的理论，即关注未来公司自由现金流的折现，但是究竟取多少年的折现，折现率是多少，这就需要分别判断。经过计算后的模型并不是说一定准确告诉你值多少钱，但可以告诉你一个范围。比如拿一个很保守的数据计算，算出来的股价还比这个低，那么买入成功的机会就较大。
多元化估值选股NBD：重阳1期的复合收益率超过50%，位居私募产品阶段性第一（统计范围：截至2010年成立2年以上的私募产品），重阳2期的复合收益率也超过了40%，你们是怎么做到这样的成绩的？
陈心：群体性恐慌时，是买入股票的最好时机。重阳1期成立时，市场比较悲观，我们基于对经济周期和市场风格的判断，会更积极地按照我们的投资理念来挑选行业中最优秀的公司。
NBD：请具体谈谈你们的投资思路？
陈心：重阳投资坚持的还是价值投资的理念，将“发现并投资确定的被低估的成长公司”作为投资研究的核心目标，通过前瞻性地分析宏观、行业和公司基本面，并运用严谨的多元化估值方法来发现被低估的投资标的，实现管理资产的持续高复合成长。在大家都不看好一些被低估优秀公司时，我们会寻找买入机会。长期来看，市场有一个纠错过程，我们投资的这些标的股也会有一个价值被重新认识的过程。概括来说就是寻找被错杀或者被市场低估的优秀成长性公司。
NBD：什么样的公司才会入选你们的股票池呢？
陈心：有一些公司出现一些短期不利事件后，我们经分析认为这些东西并不改变这个公司可持续竞争力，此时就是最佳买入时点之一。而判断公司是否有可持续竞争力，更多还要从经营模式、商业模式、公司治理、核心竞争力等方面去衡量。
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