机构评级

水晶光电

代码：002273收盘价：39.17元评级：审慎推荐-A评级机构：招商证券

　　　　受益于行业景气回归，水晶光电2010年实现营业收入3.3亿元，同比增长76.5%；实现净利润1.07亿元，同比增长61.3%。由于智能手机爆发式增长和摄像头市场规模扩大以及单反数码相机市场的良好增长势头，公司重新走到了恢复性快速增长轨道。

    公司是国内唯一规模化生产光学低通滤波器的企业，约占全球数码相机总量的30%，全球电子监控设备市场的20%以上。公司传统光电子产品具有较高的毛利率，主要产品光学低通滤波器毛利率42%；单反数码低通滤波器35.7%，产品平均毛利率为48.9%。

    水晶光电具有优质而稳定的客户群体，目前公司客户主要集中在大型数码相机制造商和镜头制造商，包括索尼、柯达、佳能等。目前来看，微型投影这两年还在磨合期，还需要靠终端手机厂商的推广力度。目前公司最为看好的是LED蓝宝石衬底项目。公司投资1300万元建设360万片/年的LED蓝宝石衬底项目。今年6月底第一批设备到齐，预计年底顺利的话可以完成第一期建设。预计LED项目在今年主要是试生产与磨合，到2012年技术成熟后将对公司产生积极的效益。

    预期公司2011～2012净利润分别为1.12亿元、1.57亿元；对应每股收益分别为1.01元、1.41元。考虑到电子板块仍有下调风险，招商证券给予“审慎推荐-A”的评级。

鱼跃医疗

代码：002223收盘价：42.20元评级：审慎推荐  评级机构：第一创业

　　　　鱼跃医疗2010年实现营业收入8.84亿元，同比增长64.33%，继续保持高速增长，但公司产品销售毛利率同比下降了2.9%，导致利润增长慢于收入增长。主要原因是公司主要材料的价格随着国际市场的波动而变动较大，公司为加大市场占有率，没有调整产品售价。

    公司经营性现金流量同比下降较多，同比下降31.95%，主要原因是随着公司销售收入的快速增长，应收款也相应增加。公司对原材料价格上涨趋势有所防备，适度加大了外协件及原材料库存。

    管理费用去年四季度出现较大的下滑，根据公司的年报，公司管理费用2010年Q1～Q4环比增长分别为61.26%、16.38%、19.80%和-109.31%，波动较大，主要是由于研发支出等费用在上半年支出较多，4季度有所调整。

    外销比例有所增加，公司按地区分类的收入构成，外销的比例从2009年的9.2%提升到2010年的11.14%。随着产能的逐步释放，制氧机和轮椅等出口产品的收入比例会持续增多。

    第一创业看好国内家庭保健器械行业的大发展，公司作为行业龙头将继续保持高成长，产能释放后外销市场也会逐渐扩大，预测公司2011～2013年的每股收益分别为1.02元，1.43元和2.00元，给予鱼跃医疗  “审慎推荐”评级。

隧道股份

代码：600820收盘价：13.26元评级：审慎推荐  评级机构：中金公司

　　　　隧道股份拟以11.47元/股的价格向城建集团、国盛集团、盛太投资发行约5.5亿股，收购资产基本涵盖了城建集团的工程施工板块、基建投资板块和PC业务板块。

    本次收购价格相对合理，以5.5亿股和11.47元的发行价计算，收购价格为63.2亿元，收购价格对应收购资产2010年PE为13.8倍，PB为1.4倍，低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB。

    通过本次资产重组，公司充分实施相关业务板块的资源整合，解决与控股股东的同业竞争，同时提升盈利能力。拟收购资产2010年归属母公司净利润占隧道股份净利润的83.1%，增发股本占原股本的75.1%，对应EPS增厚4.5%。

    经过本次资产收购后，集团尚有房地产板块，建材板块和服务板块未注入到上市公司，尚不能预计上述资产注入到上市公司的时点，但根据公开信息，房地产板块中的城建置业公司2009年资产规模为54.9亿元，净利润1.99亿元，占上市公司隧道股份2009年净利润的55.1%，城建集团在手房地产项目建筑面积达375万平米。

    暂时不考虑收购资产的盈利增厚，中金公司维持公司2011年、2012年盈利预测不变，分别为5.7亿元和6.3亿元，对应每股收益0.78元和0.86元。在迪斯尼概念和资产重组背景下，公司估值偏低，维持“审慎推荐”的投资评级。

恒生电子

代码：600570收盘价：15.59元评级：买入  评级机构：东方证券

　　　　已经有3家基金公司正式上线使用恒生电子的算法交易系统。目前正在就这一交易手段进行测试，或者完成测试的，还有近10家基金公司。随着越来越多的基金公司使用恒生的算法交易系统，以及2011年很多基金公司发行新基金产品，算法交易的交易量基数将越来越大，预计2011年算法交易将成为最先产生业绩贡献的2.0业务，有望打破恒生传统业务的天花板。

    2010年聚源合同毛利增长70%以上，新版本的聚源工作站将于2011年4月发布。聚源承载着恒生电子从投资流程后段的交易系统向前段的金融信息服务延伸的战略期望，恒生电子在2011年对聚源产品的考核点主要在销售收入增长和市场份额提升上，如果聚源工作站能在2011年抢占一定的市场份额，意味着公司打通资讯和交易之间通道，实现投资业务流程全覆盖的战略目标取得初步成功，将提升公司整体的估值水平。

    金融创新的持续推进也将在2011年给公司传统业务带来较多增长机会，券商投资顾问业务的发展将带动相关IT系统投资的增加，期货IT系统、手机银行和央行二代支付也有可能爆发。2011年虽然2.0业务仍然处于需要大量投入，人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。

    东方证券预测公司2011～2013年的每股收益分别是0.46元、0.62元和0.78元，当前股价明显低于公司合理价值，重申对公司的“买入”评级。

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