“九问”之八：货币政策是否会导致滞胀

每经记者  印峥嵘  发自上海

    国家统计局昨日  （3月11日）发布了2月份经济数据，在货币政策从紧的效应下，2月的通货膨胀水平依然居高不下，且有持续上升的趋势，而种种迹象又暗示经济增长的疲态初显。

    继国务院总理温家宝提出提警惕滞胀风险后，全国政协常委、经济学家厉以宁昨日再次强调要防止出现滞胀现象的发生。厉以宁此前曾公开表示，“当经济增速降到6%就是‘滞’。”

数据：滞胀风险初步显现

    随着全球流动性过剩，通货膨胀威胁蔓延至中国，而我国PMI等指标又暗示经济增长的疲态逐渐显现，中国是否会出现滞胀的风险成为市场普遍关注的焦点。

    昨日公布的经济数据进一步印证了上述担忧。2月CPI涨幅与上月基本持平，同比上升4.9％，略高于市场预期。PPI则同比上升7.2％，创下2008年10月以来的新高，显示通胀压力仍然很大。

    通胀高企的同时，中国经济增长的疲态也逐步显现。昨日公布的社会消费品零售总额同比增长15.8%，环比回落3.3个百分点。此前公布的2月进出口数据意外呈现逆差，制造业采购经理人指数（PMI）更是连续3个月回落。

    本周一，国务院总理温家宝提到，“滞胀”就是通货膨胀没有管住，同时经济发展速度下来了。努力避免“滞胀”，使经济保持合理的增速，结构得到调整，就业、工资都得到改善，是我国今年宏观调控的难点。

    厉以宁昨日接受媒体采访时也再次强调，在采取措施控制通胀预期的同时，也应控制好政策力度，保持民营企业等对投资前景和盈利前景的良好预期，防止出现滞胀现象的发生。厉以宁此前曾公开表示，“当经济增速降到6%就是‘滞’。”

分析：通胀形势或将恶化

    不过，接受《每日经济新闻》记者采访的投行人士认为，中国经济虽然有下滑的风险，不过目前高通胀才是最大的风险。

    瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，中国2011年CPI涨幅预计在4.5%至5%，全年GDP增长将达到9.6%，较2010年的10.3%有所减缓。通胀水平较高但经济仍在高速增长，因此不能说是滞胀。

    澳新银行中国经济学家周浩昨日接受《每日经济新闻》采访时表示，“我们的测算显示，尽管2月的潜在通胀率与上月相比出现一定程度的下跌，但仍保持在6.2％左右的高位上，这表明未来几个月通胀仍可能惯性走高。”

    周浩认为，值得警惕的是，2月PPI涨幅攀上了两年多来的新高7.2%，PPI对CPI的传导效应将导致未来3个月内，中国的CPI将跟随本月PPI上涨1.4个百分点，这将不断恶化中国的通胀趋势。

    野村证券预测，2011年中国GDP将在旺盛内需的推动下实现9.8%的增长，野村认为，中国CPI将在二季度进一步上扬，随后逐步回落，全年达到4.9%的平均通胀水平。

投行：加息预期普遍提前

    汪涛认为，我国今年流动性管理将继续，预计全年会加息2次到3次，最近的一次预计在4月初。

    法兴银行中国经济师姚炜认为，最新公布的经济数据没有任何迹象显示从紧的货币政策会终止，中国央行很可能在“两会”后就着手上调基准利率。

    根据野村证券分析师团队的计算，今年央行会再加息75个基点，并提高存款准备金率150个基点，以控制通胀和过剩流动性的压力。

    澳新银行认为，从货币政策考虑，“我们预期央行将很快再次上调存款准备金率，最早的时点将是本周末。同时，我们也预期中国央行将把货币政策调整的重心放在利率以及汇率政策上，二季度前，我们预期央行仍将加息两次。”

    摩根大通认为，未来几个季度央行将会继续推动货币政策逐步正常化，预计2011年的政策包括2次提高存款准备金率、至少2次加息，力求应对通胀压力、扩大国内需求和抑制输入型通胀压力。

精彩观点

◎厉以宁：

在采取措施控制通胀预期的同时，也应控制好政策力度，保持民营企业等对投资前景和盈利前景的良好预期，防止出现滞胀现象的发生。

◎周浩：

值得警惕的是，2月PPI涨幅攀上了两年多来的新高7.2%，PPI对CPI的传导效应将导致未来3个月内，中国的CPI将跟随本月PPI上涨1.4个百分点，这将不断恶化中国的通胀趋势。

◎汪涛：

我国今年流动性管理将继续，预计全年会加息2次到3次，最近的一次预计在4月初。

官方表态

周小川：重点使用利率工具遏通胀

每经记者  李静瑕  发自北京

    3月11日，中国人民银行行长周小川在“两会”关于“货币政策及金融问题”的媒体见面会上指出，在目前通货膨胀有所提高的情况下，利率政策肯定会是一个需要运用的重要工具。同时，周小川还指出，在应对通货膨胀的各项政策工具中，并不特别侧重于汇率这项工具。

利率是重要工具

    “观察  （去年）12月，（今年）1月、2月的CPI，虽然还是在高位运行，但是通货膨胀预期目前相对比较平稳。央行不排除使用各项工具的可能，也就是说要根据具体的经济形势、市场上的流动性来具体地加以掌握。”他同时称，在当前来讲，利率政策是重点需要使用的一项工具。

    北京大学国家发展研究院教授黄益平告诉  《每日经济新闻》记者，在之前他就提出了“升值加息、收紧流动性、实行适当的资本管制”这种组合的货币政策来应对通胀。黄益平预计，CPI走势到今年年中的时候有可能见顶。

    在CPI一直处于高位走势之下，我国目前处于负利率阶段。目前我国一年期定存利率为3%，而CPI涨幅为4.9%。

    对此，周小川称，去年下半年CPI上涨较快，利率可能跟不上，会出现短期的负利率。他表示，利率调整不能够只顾及CPI，还有综合因素要考虑，比如说利率调整对资本流动、储蓄率、贷款、资金等方面都会带来影响。因此，利率的调整不是看几个简单的变量。

    “理论上讲，加息能够很好地抑制通胀，但是我国现在利率还没有市场化，有时候加息可能会使得效果打折扣，还是组合运用货币政策工具来抗通胀比较好。”黄益平表示。

会继续使用存准率

    对于物价不断上涨，通胀高企，有观点认为，流动性过剩成为了物价上涨的重要因素。“存款准备金这个方法现在肯定还是需要用的，特别是今年货币政策从适度宽松转为稳健，所以我们会继续使用管理流动性的各项工具。”周小川称，“对于资金紧张，我觉得很正常。今年的资金流动性比去年紧，我觉得这正好反映了落实执行政府所决定的经济方针，这也是我们货币政策想要达到的目的。”

    “目前来看，信贷增速是有所放缓，这也是调存款准备金率的一个目的。那是不是信贷增速放缓之后，就不调存款准备金率了呢，这还需要看银行间的流动性。从目前检测的数据来看，银行间还没有出现资金紧张的状况。”渣打银行全球经济分析师李炜表示，未来央行还会继续使用存款准备金工具。黄益平也称，存款准备金率仍有上调空间。

不特别侧重汇率工具

    “汇率调整虽然在一定程度上对于国内的价格有一定的影响，但是相对于小国开放型经济来讲，这个影响并不是那么大。因此应对通货膨胀的各项政策工具中，在最主要的一些手段里，并不是特别侧重于汇率这项工具。”对于动用汇率工具应对通胀，周小川明确地说。

    周小川表示，“未来汇率政策还是那句老话：以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

    “汇率政策之前并不作为常规的货币政策来使用，但值得注意的是，2月份PPI上涨创近年新高达到7.2%。未来几个月价格会有进一步向下传导的危险，而这需要通过人民币升值来减压。”李炜分析。他预计，今年人民币升值幅度将达到6%。

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