“反剪刀差”再现负值不利股市走强

每经记者  曾子建

        本周，央行公布了1月信贷数据。值得关注的是，1月末广义货币M2同比增长17.2%；狭义货币M1同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点。这也意味着自2009年9月以来，14个月内首次出现M1增速低于M2增速的情况，也就是所谓的“反剪刀差”出现负值。

        历史经验告诉我们，以M1和M2为关键指标的货币供应增速的变化牵动着股指的神经，甚至可以作为一个判断未来股市运行轨迹变化的重要领先指标。那么，究竟是什么原因导致1月份M1大幅跳水，并让反剪刀差出现负值。M1的大幅跳水，又将对后期A股市场产生怎样的影响？

M1增速跳水  通胀回落？

        今年1月份贷款、M1和M2数据均有不同程度的回落。1月M1达26.31万亿元，但同比增速骤减至13.6%（去年12月增速为21.2%）；1月M2达73.56万亿元，同比增速也降至17.2%（12月为19.7%）。

        中投证券分析师邢微微认为，M1增速大幅回落，主要是受春节因素影响。由于春节因素，导致企业存款减少，流向居民储蓄存款与现金，最终造成M1回落快于M2与M0急剧上升。邢微微还预计，随着春节因素消失，M1将恢复至19%左右的水平。

        国信证券则发布研究报告称，M1增速急降，通胀回落已经满足了个别条件。报告指出，通胀回落的基本条件之一，为货币增速回落，即M2、M1增速全部回落到15%之内。现在看，个别条件得到了满足，如M1增速已经低于15%。M2这一条件在朝着临界标准靠近，但仍未达到临界值。未来需要持续观察上述指标的进一步变动，以判断通胀驱动因素的变化。

“反剪刀差”负值不利A股

        M1增速大于M2，有三方面的原因，一是信贷投放的扩张新增企业贷款的增加，企业活期存款回升的速度要快于定期存款；二是宏观经济的改善：居民消费意愿增强导致居民储蓄存款向企业存款转化；三是企业利润的回升：企业经营活动改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。

        M1增速通常都是低于M2的，但如果两者差距开始缩小，且最终M1增速超过M2时，往往意味着A股市场将有较好表现。如2008年11月到2009年末，A股出现了较强的走势。“反剪刀差”出现负值，将对A股市场产生怎样的影响？对此，英大证券研究所所长李大霄认为，这对A股市场的影响显然是负面的，但并非对市场产生决定性影响，供求等因素对市场产生的影响正在逐渐加大。李大霄认为，以年为周期的角度来看，A股历史上从来没有连续低迷时间超过4年的，所以股指从2008年开始，2011年结束调整的概率也是存在的。

股指缘何逆势走强？

从数据的角度来看，1月数据显然并不利于A股市场的走强。然而，前期大盘的调整，却在1月末结束，并于2月初展开了较为有力的反弹。从1月25日的低点2661点，到本周反弹的高点2939点，累计反弹高度超过10%。

        为何在外围因素并不好的情况下，A股市场能够走得如此强劲？很明显，房地产的严厉调控政策，并非针对股市。而M1、M2反剪刀差出现负值，也是由于调控通胀导致的结果。因此，在目前的情况下，影响A股市场的，其实更重要的还是估值水平，因为，一旦通胀得到有效控制，货币紧缩政策必然会出现松动，而此时，大盘就很有可能出现更好的行情。

        国泰君安首席经济学家李迅雷指出，1月份M1增速为13.6%，较上年末21.2%的增速出现陡降。M1增速与企业活期存款增幅有很大相关性，1月企业存款增速从18.2%下降至12.6%。李迅雷预计，工业增速环比继续下滑，或能印证“货币紧缩政策将提前收兵”。因此，最后一次加息时，股指或许要飞起来。



如需转载请与《每日经济新闻》报社联系。未经《每日经济新闻》报社授权，严禁转载或镜像，违者必究。

联系电话：021-60900099转688

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316