“大行业、小公司”催生“小巨人” 寻找创业板中小板下一只苏宁电器

每经记者  张冬晴  赵阳戈
 

        即将过去的一年,是极不寻常的一年。

        房地产调控政策紧锣密鼓出台的背后，彰显的是我国经济战略转型的信心和决心。但产业结构调整与升级，也不是一蹴而就的事情。经济增速回落、通货膨胀等一系列阵痛接踵而至，一切都在不确定性中徘徊。

        在乌云压顶之下，A股市场在2008年全球金融危机之后，在长达近两年的时间里维持着箱体震荡的运行格局。

        截至12月3日收盘，沪深300指数在过去的250个交易日中累计涨幅为-13.84%；上证指数同期涨幅为-14.86%；而中小板综指同期涨幅为30.53%；创业板综指至今涨幅也高达11.71%。

        对于宏观经济，比较一致的观点认为，我国宏观经济长期向好的发展趋势并没有发生根本转变，而转型期也只不过是一个插曲。一旦新兴产业发展，中国经济将迎来新一轮高增长。随着经济转型步伐的不断推进，新兴产业与传统产业在经济舞台上的轮替也是社会发展的必然。

        但是，就在传统产业面临种种发展掣肘的背景下，新兴产业弱而不强也难以撑起拉动经济增长的大梁。近几个月来，锂电池、稀土永磁与太阳能等一系列的概念性炒作，只是A股舞台上的大幕被掀起一个角，场面壮观但内涵不足。

        值得一提的是，就在市场从2008年全球金融海啸的阴影中逐步走出后，踟蹰不前的指数却一再掩盖了A股市场的一个基本事实——在不确定性背景下具备相对确定性增长的“大行业、小公司”已经率先走出处于阵痛期的市场迷局，继苏宁电器之后，各个细分行业的龙头企业已然成为一个个“小巨人”！

发现篇

震荡期“小巨人”光彩照人

　　进入四季度以来，A股市场已经遭遇了一次加息、两次提高存准率，相对于前三个季度而言，近两个月市场行情也是跌宕起伏。

市场震荡难掩“小公司”光彩

        这是个多事之秋，有色金属、煤炭、石油等资源股被通胀热浪袭击了一把，在10月份、11月份玩了一把“过山车”行情。10月的“井喷”行情留给人们无尽的牛市遐想，但调整依然是不期而至。

        据《每日经济新闻》记者统计，10月份，沪深两市涨幅前40名的个股中，国阳新能（600348，收盘价25.70元）、锡业股份（000960，收盘价31.30元）等煤炭、有色金属类个股就多达18家；而11月中旬以来的调整行情里，沪深两市跌幅前40名的个股中，锡业股份、中色股份（000758，收盘价27.63元）等资源类个股却再成“领头羊”。

        不过，据wind资讯统计，以12月3日为基准日的250个交易日里面，沪深两市可统计的2008家上市公司仅有914家上涨，其中88家个股涨幅超过100%，涨幅超过50%的247家。

        不过，值得注意的是，在涨幅超过50%的247家个股中，中小板、创业板个股占了81席之多。进一步梳理不难发现，以12月3日为基准日的250个交易日里面，大华股份（002236，收盘价89.50元）累计上涨179.21%；金螳螂（002081，收盘价63.78元）累计上涨274.06%；莱宝高科（002106，收盘价59.00元）累计上涨301.51%。这些具有“大行业、小公司”特征的公司在市场上显得十分突出。

苏宁成“大行业、小公司”代表

        历史上的A股走势可以给我们以启发。从上一轮震荡期内的市场行情中不难发现，从2001年6月到2002年1月，市场处于单边下跌过程中，几乎所有股票都在下跌，市场系统性风险充分暴露。

        然而，接下来从2002年初至2005年6月，上证指数创下998点的最低点期间，尽管指数仍然有30%多的跌幅，但刚上市不到一年的苏宁电器  （002024，收盘价13.94元）其间涨幅已经超过100%，就此踏上了  “小巨人”的成长之旅。该股到2006年底牛市启动初期时，累计涨幅已经超过1000%，而按复权后最高价1347.22元计算，2007年牛市见顶时，苏宁电器的股价相较上市时最低的29.70元，三年多时间里涨幅已高达4536%。

        由此可以看出，在市场下跌的第二阶段，是有明显结构性机会的。尤其是那些和宏观经济关联度较小，业绩稳定增长的大行业、小公司，结构性机会更加明显。

        事实上，在今年7月份以来的反弹行情中，具有“大行业、小公司”特征的上市公司股价已出现了一轮惊艳上涨。

        截至今年9月初，装饰行业的洪涛股份  （002325，收盘价41.37元）涨幅达到34%，园林行业的棕榈园林（002431，收盘价85.27元）、东方园林（002310，收盘价105.78元）、绿大地（002200，收盘价38.67元）同期涨幅分别达到118%、78%、45%。

        家纺行业景气度的提升也使得相关个股受到追捧，梦洁家纺（002397，收盘价44.51元）、罗莱家纺（002293，收盘价72.99元）、富安娜（002327，收盘价42.15元）涨幅分别为21%、17%、26%。

        而在珠宝行业中，经营珠宝玉石产销一体化的东方金钰  （600086，收盘价30.00元）其价值也在这一波“大行业、小公司”行情中被资金挖掘，东方金钰自7月以来的涨幅已达到114%。

        即便是在10月份以来的  “过山车”行情中，上述几大行业的相关个股市场表现依然十分抢眼。

范例篇

苏宁电器折射“大行业、小公司”成长逻辑

　　苏宁电器的发展历程就是一部中国零售渠道革命的历史，这得益于中国城镇化、工业化的进程。但苏宁电器更应是A股市场“大行业、小公司”中的“小巨人”的最好范本。

        2001年6月，苏宁电器连锁集团股份有限公司核准成立。

        2004年7月21日，苏宁电器连锁集团股份有限公司在深圳证券交易所正式挂牌交易。

        2005年7月1日，苏宁电器被调入沪深300指数样本股行列，成为中小板上市公司首家入选沪深300指数样本股的公司。

        2006年5月22日，苏宁电器入选深圳成份指数，成为入选该指数的第一家中小板公司。

        从2001年的2525.29万元，到今年前三季度的28.28亿元，苏宁电器每年净利润增长速度超过110倍。

        从2004年发行上市时的总股本9316万股，到目前的总股本69.96亿股，苏宁电器股本扩张已经超过75倍。

        从2004年7月21日上市首日收盘价32.70元，到2010年12月3日收盘后复权价格1143.72元，苏宁电器股价涨幅已经超过了34倍。

业务规模爆发式增长

        在2004年，苏宁电器新进入23个城市，新开了46家连锁店（含置换3家连锁店）；截至当年年底，公司已在全国46个重要城市开设了84家连锁店，连锁店经营面积达到37.53万平方米，同比增长96.08%。

        2005年，公司新进入32个地级以上城市，新增连锁店140家，置换连锁店3家；截至2005年年底，公司已在全国61个地级以上城市开设224家连锁店，店面数量同比增长166.67%，连锁店面积达到95.67万平方米，同比增长154.88%。

        2006年，新进入3个省份、29个地级以上城市，新开连锁店136家，置换连锁店9家；截至当年年底，公司已在全国90个地级以上城市，开设351家连锁店，店面数量同比增长56.70%，连锁店面积达到142.22万平方米，同比增长48.66%，单位面积主营业务收入同比增长5.22%。

        2007年，苏宁电器新进地级以上城市32个，新开连锁店175家

（其中新进城市开店58家，原有城市同城开店117家）；调整连锁店14家。截至当年年底，公司直营发展连锁店面积达到216.43万平方米。

        2008年，公司新进地级以上城市26个，新开连锁店210家，继续保持相对稳健发展态势。

连续4年净利润增幅100%左右

        2004年下半年，苏宁电器登陆中小板，随后经营业绩连续多年呈现高速发展态势。

        2004年，实现主营业务收入91.07亿元，同比增长50.94%；净利润1.81亿元，同比增长83.22%；2005年，实现主营业务收入159.36亿元，同比增长74.99%；净利润3.51亿元，同比增长93.50%；2006年，实现主营业务收入249.27亿元，同比增长56.42%；净利润7.20亿元，同比增长105.43%；2007年，实现营业总收入401.52亿元，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%；实现营业利润22.50亿元，利润总额22.41亿元，归属于母公司净利润14.65亿元，同比分别增长96.14%、95.33%和93.42%；

        直至2008年，公司实现营业总收入498.97亿元，同比增长24.27%；实现归属于母公司净利润21.70亿元，增速回落至48.09%。此后，2009年和2010年前三季度的增长势头与2008年基本相当。

4年多股本扩张达75倍

        苏宁电器目前的总股本为69.96亿股，对比发行上市时的总股本9316万股，四年多时间里，公司股本已扩张了75倍，公司持续高送转的股本扩张能力在A股市场上，近几年来无人能出其右。

        2004年报，10转增10派1元；

        2005年半年报，10送8；

        2005年8月股改，10送2.5；

        2006年半年报，10送10；

        2006年年报，10转增10；

        2007年年报，10派2元；

        2008年半年报，10转增10派1元；

        2008年年报，10送2转增3派0.3元；

        2009年年报，10转增5派0.50元。

        而如果以上市第一周的最高价35.94元/股买入，持有不动到今年12月3日，按收盘价13.94元/股计算，复权价为1143.72元/股，股价增长31.82倍。

大行业透射小公司发展前景

        据《Deloitte2004全球零售业调查报告》显示，在美国和日本等发达国家，进入成熟收获期的大型家电连锁企业，零售额年复合增长率平均在20%以上。而中国国家信息中心资料显示，1999年~2002年期间，中国的家电连锁企业平均年复合增长率仅为11.4％，说明国内家电连锁企业的发展前景很乐观。

        当时，有关人士分析，未来5年内，中国的家电销售规模仍将维持10％~15％的增长速度。

        还有一个重要的背景，中国的家电连锁行业也已走过了初创阶段，现在正向高速成长期迈进。百货、传统家电大市场、小型电器专卖店等其他业态在电器销售竞争中已经淡出或边缘化，家电市场得到了进一步整合，连锁业态显示出旺盛的生命力。

        正是在这个背景下，苏宁电器2004年7月21日首发2500万股，登陆深圳交易所中小板。

        “上世纪90年代中期以来，家电零售渠道的结构性变化中，家电连锁这种新生的业态获得了良好的发展机会。”某业内人士分析指出，“当初，连锁业态在家电零售渠道中所占的比例微不足道，但仅仅十多年时间，这种业态已经占领了超过20％的市场份额，家电连锁零售商的销售额和资产规模迅速膨胀，造就了一批如苏宁、国美这样的在零售业举足轻重的企业。”

揭秘篇

破解“小巨人”八大成长DNA

　　自2009年7月10日桂林三金上市以来，深圳中小板市场已经扩容到237家公司，而创业板也从无到有，完成了141家公司的成功上市。在市场快速扩容的背景下，众多成长性良莠不齐的中小企业比起上市时间更早的公司，并不为投资者更多关注。

破解“小巨人”成长基因

        我们有必要对创业板、中小板的“后起之秀”进行一次全面的梳理。从苏宁电器等持续高速发展的  “小巨人”特质来看，可能成为“小巨人”的公司至少具备8大“DNA”。

        第一，核心业务。众所周知，苏宁电器是从空调销售起家的。但转型家电连锁以后，苏宁电器迅速成长为家电连锁市场的“巨无霸”。苏宁电器的发展历程就是一部中国零售渠道革命的历史。

        第二，市场占有率。对于一家公司来说，有好的业务，还必须拥有一定的市场地位，而市场占有率就是一个量化的指标。截至2003年年底，苏宁电器在南京、北京、上海等地拥有43家连锁店；公司在华东、华北、东北、西南等地区初步发展了部分特许连锁店。正是有了如此规模的市场基础，上市后的短短数年，苏宁电器实现了规模化天量扩张。

        第三，行业规模。根据《Deloitte2004全球零售业调查报告》显示，在美国和日本等发达国家，进入成熟收获期的大型家电连锁企业零售额的年复合增长率平均在20%以上，因此，立足国内消费品市场的家电连锁企业发展前景乐观。据有关人士分析，未来5年内，中国的家电销售规模仍将维持10％~15％的增长速度。

        第四，竞争激烈程度。中国的家电连锁行业也已完成了初创阶段，正向高速成长期迈进，家电市场进一步整合，连锁业态显示出旺盛的生命力。苏宁电器正是从成千上万家电器销售企业中实现了业态整合与崛起。

        第五，“护城河”。要想从行业中脱颖而出，还必须拥有“护城河”，即自有的不可复制的经营模式。对于苏宁电器，公司通过自身拥有绝对规模优势的连锁店，形成了家电销售的区域或全国性终端网络；通过采用“综合品牌经营，招标买断进货，设计定价包销”等方式，从不同品牌厂家大批量进货，获得电器制造商最大限度的批量价优惠；同时依托自建的物流网络和维修队伍，建立售前售后服务体系。

        第六，毛利率。在2003年上市前夕，苏宁电器的毛利率并不高，2002年主营业务毛利率只有8.36%，2003年也不过8.57%。但是，经过持续高速发展以后，苏宁电器今年前三季度的毛利率基本维持在17%左右，较原来翻了一番。

        第七，净资产收益率。作为企业获利能力的一大重要指标，净资产收益率在苏宁电器的成长过程中也有非常好的体现。2003年上市前，公司净资产收益率高达38.74%。尽管公司发行上市后，净资产在原有基础上有较大幅度的增加，导致净资产收益率出现了一定程度的下降，但公司的成长性在其后的几年里得到了突出体现。

        第八，净利润。对于上市公司来说，净利润是公司盈利能力的一个体现，更是公司估值的重要参照指标。从2003年上市前夕的9890.19万元，到今年三季报的28.28亿元，苏宁电器净利润实现了超28倍的增长，其高成长性可见一斑。

大行业潜藏“小巨人”

        关于四季度乃至未来更长一段时间的市场投资机会，“大行业、小公司”已成为不少机构的共识。

        信达澳银投资副总监、信达澳银中小盘基金经理黄敬东表示，在经济“调结构”的过程中，除了医药、食品饮料、商业零售等消费类行业值得看好以外，一些具有“大行业、小公司”特点的个股也非常值得关注。

        记者调查发现，虽然苏宁电器的成长之路不一定具有普遍共性，但是装饰、园林、家纺、珠宝、安防等行业或多或少都存在一定的共通性。循着这个基本思路，我们将分期对创业板、中小板展开一次全面深入的梳理，以寻找可能成为未来“小巨人”的目标公司。



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