宇通客车 金融股权提升估值空间

宇通客车（600066，收盘价18.65元）是国内客车行业中的龙头企业，按照中客网统计，2006~2009年公司的产品市占率稳步提升，到2009年已经达到17.23%，2010年前5月上升到17.88%，预计随着产能的增加公司市占率仍有提升空间。

        从公司的盈利能力看，2002~2009年公司的产品毛利率基本维持在17%~19%，表现出公司对生产成本出色的控制力。从历史看，每年的第一季度和第四季度公司的毛利率比较高，其中又以第四季度为公司当年盈利能力的最高点。

客车需求将稳定增长

        根据铁路规划，动车组的阶段性开通高峰已过。2007~2010年是我国动车组开通最多的4年，2011~2014年会出现大量G字头高铁替代现有动车的现象，但未来4年高铁开通对公路运输的替代效应与2007~2010年相比将会明显减弱。由于中国未来城镇化的步伐不会放缓，而铁路的冲击效应将会减弱。

        城镇化的进程加速和居民收入水平的提高，对居民的出行需求有非常重要的影响。国内目前的城镇化率水平和居民汽车保有量与1965年的日本有很多的相似之处。从日本经验看，高铁的通车并不会必然导致客车销量的下滑。预计未来5年国内客车行业将保持年均15%的需求增速。

毛利率仍有提升空间

        目前客车行业仍处在景气回暖期。从客车消费看，车主是否买车是由其经营状况决定的，因此景气的营运数据必然会带动客车的旺销。从经验看，运输业的运营状况在2个月后的客车销量上会得到体现，由于3季度国内客运市场仍处在高峰，因此客车在今年下半年以及明年1季度的销售都将处在景气之中。

        目前公司面临产能不足的局面，公司披露将以自有资金和银行信贷的方式进行产能扩张，预计到2012年公司设计产能将达到5万台/年。此次扩产开支的规模在20亿~30亿元，如此大的资本开支可能会导致公司的分红政策发生变化。

        公司历来注重股东回报，从股息分红看，自2006~2009年公司年平均分红率为78%，在汽车行业内属于分红率最高的企业。未来3年在大规模资本开支的压力下，公司的分配政策很有可能发生转变，分配政策有望从重视派息转为重视送股。

        同时，2011年公司毛利率将会有一个明显的提升，预计会从2010年的17.32%，提升到2011年的18.04%，这主要是由于2011年公司产能受限，会导致公司出现选择性的接单从而造成产品毛利率的上升。

        此外，截至2009年底，公司仍持有820万股中国平安、370万股中国人寿，该类金融资产市值达4.64亿元，账面盈利1.12亿元，金融股权对应每股收益高达0.89元。  海通证券



如需转载请与《每日经济新闻》报社联系。未经《每日经济新闻》报社授权，严禁转载或镜像，违者必究。

联系电话：021-60900099转688

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316