演绎双杀行情 2300点不是底

        当行情跌破3000点的时候，市场共识性预期看2700点；当行情跌破2700点的时候，市场共识性预期下移到2500点；当行情在2500点横盘的时候，市场共识性预期都认为2400点是下半年底部；当行情跌破2500点的时候，2300点又成为市场新的共识性预期。但笔者早先分析提示，本轮调整是“戴维斯双杀”压力下的趋势性调整，趋势性行情的幅度最终会超过预期。因此，只要市场的共识性预期仍是“心中有底”，行情可能还很难得以扭转。

　　“戴维斯双杀”是市场估值与公司盈利双降的压力。当市场对基本面预期不看好的时候，就会更加追求安全边际，行情的估值标准将因此不断被调降。调降估值的行情是最具杀伤力的，即使公司盈利没有变化，如果30倍的估值标准被调降到20倍，也意味着行情将会产生33%的调整幅度。在此情形下，如果再伴随公司盈利预期的调降或者实际业绩的下降，则会形成一个“双杀”的乘数效应。即行情下跌幅度将是估值标准调降幅度乘以公司盈利预期调降的幅度，行情调整幅度因此会超越市场的公认预期。

        “戴维斯双杀”是先杀估值，后杀业绩。目前A股的“双杀”调整仍在进行中，值得注意的是，本次“戴维斯双杀”的调整是错步进行的。目前周期性行业股的估值已经被调降到比较合理的水平，例如银行股估值已经被调降到10倍PE以内；保险、券商、房地产、工程机械、汽车、家电、钢铁、水泥、基础化工等周期性支柱行业都已被调降到15倍PE以内。但是这些周期性行业调完估值之后仍存在“调业绩”的潜在压力，即后期仍有业绩下行压力需要行情进一步消化，这是周期性行业估值被调降到合理水平后行情仍然难以转强的主要原因。

　　在周期性行业估值调降到合理水平后，消费类、小市值、“新经济”概念股的估值却仍高高在上。目前的全球经济背景是，欧美正进行着财政紧缩、中国正进行着战略性产业结构调整，股市基本面是一次基本面收缩形势下的系统性调整，绝无可能出现周期性行业全面回落、新兴行业蓬勃而起的局面，差异只在于景气回落程度不同而已。因此，在周期性行业全面回落之后，行情以新经济概念来作为基本面支持因素是靠不住的，小市值股与大市值股估值乖离创历史之最也是不可持续的。在管理层已经把打击内幕交易上升到了监管主要矛盾的层面、市场流动性急剧收缩、公司业绩增长难以支持高估值态势下，此类公司必然也因为市场对安全边际需求的提升而导致估值中枢下移。因此，本次“戴维斯双杀”调整的第一步产生于周期性行业，第二步正作用在以医药股为代表的内需股，以及创业板、中小板为代表的“新经济”概念股中。目前创业板与中小板行情正处于“调估值”压力之下，后期仍有盈利达不到预期的“调业绩”压力。周期性行业强不了，内需股和新经济概念股还要跌，显然2300点只是支撑而非底。