华西证券副总裁葛旋：找准未来价值时钟中心

每经记者  吕波

        “中国经济增长方式正在发生重大转变，我们应该尽快从过去的圆里跳出来，并努力找准未来价值时钟的中心。”

        葛旋，A股市场的第一代操盘手，从上世纪90年代初进入证券业，在股海已浮沉17个年头，不少与他同时期大佬已然陨落，而他却依然活的潇洒——他接管的华西证券自营业务，不仅挺过2004年那波大熊市，而且实现了连续5年盈利。

        3月1日华西证券正式推出首个券商集合资产理财产品，分管老总葛旋也从幕后走到台前，作为仍活跃在A股市场的第一代操盘手，葛旋见证了证券市场多年来的起起落落，他对于A股市场有着什么样的经历和感悟呢？面对正在经历转型期的中国经济，葛旋又有哪些投资见解？

找准未来价值时钟的中心

        NBD：你是什么时候进入证券业的？

        葛旋：我1993年从深圳大学国际金融贸易专业毕业，进入国信证券。后来转战博时基金，2004年加盟华西证券，长期以来分管投资工作。

        NBD：这么算来你在A股市场已长达17年，有哪些值得回顾的经历？对于A股市场有什么样的感悟？

        葛旋：随着经济发展、政策的调整，A股投资重心也是在不断变化的。1999年科技股成为热点，我们提前发掘的风华高科等一批电容、电子元器件的股票在  “519行情”获得大涨，2003年我们发掘了电力设备股，在当年“五朵金花”行情中得到印证。

        2004年我接管华西证券自营业务，当时证券业自营业务风险高，普遍面临资金链断裂的危险。考虑到中国经济保持8%增长，银行成为百业之首，同时也可以保证资金充裕，我做了战略上调整，将夏新、川投等股票去掉，以8元左右买入招行等股票。2004年华西证券成为当时盈利最高的一批公司，其中自营业务盈利占到70%左右，而5年来这块一直保持盈利。2008年银行降息，我们判断债券大有可为，债券自营业务取得了近2个亿的盈利。

        未来什么投资会赚钱，谁都不知道，因为我们现在看到“新的”行业，在未来就是“旧的”，我们只有深刻理解了事物发展变化的核心本质和基本规律，找准未来价值时钟的中心，方能在投资上做出正确指引。

投资思路需要从过去“跳出来”

        NBD：目前大盘行情从去年底至今反复震荡，你认为是什么原因？为什么会出现这么一种情况？

        葛旋：目前的调整，折射出中国经济增长方式正在发生重大转变。2009年流动性释放后，股价全面上涨，但受累实体经济恢复缓慢，大部分公司业绩没有出现持续性恢复。而更深层次的原因是，中国经济增长方式正发生重大转变，过去的“蓝筹”估值正在缓慢下移。

        NBD：能否详细解说一下这种转变？而在A股上面，投资者又该作何调整？

        葛旋：过去十几年，中国经济的发展本质是国内部门补贴出口部门，居民消费补贴投资和出口，这样的经济结构下，造成对土地、劳动力、矿产、环境和资本等资源的极度渴求，资源要素价格扭曲，而经历2008年金融危机之后，欧美过度消费受到抑制，依靠出口支撑的经济发展已到达一个极限，经济必然经历调整、转变、融合。

        胡锦涛总书记等中央高层领导的讲话，已阐明中国经济发展模式已到了转变的时候。而在新的经济增长模式下，一方面，基于过去发展模式下产生的蓝筹股，正在逐步失去价值支撑；另一方面，新的行业、资本、投资正在萌芽、成长，我们的投资重心也要尽快从过去的圈里跳出来，进入到正在形成的未来投资圈里。

在新兴行业中发掘投资机会

        NBD：中国经济增长模式转变带来新的投资机会，体现在哪些行业？

        葛旋：这些行业是指符合大的社会变迁、经济转型、产业升级和技术创新方面的新兴行业和公司，如生物医药、新材料、新能源、移动互联网等，将成为未来3~5年的发展方向和核心概念。我们投资也需要顺应经济结构的调整，在新兴的行业中发掘投资机会。

        NBD：那么新增长模式在传统行业上，有没有投资机会？

        葛旋：目前很多行业在较长时间内仍然是国民经济的重要组成部分，它们将因经济发展、地域和人口结构的调整而创造出新的模式、新的市场。比如汽车、房地产向中西部发展，形成诸如成渝经济区、西藏概念等热点；比如钢铁行业整合可能带来投机性机会，存在波段操作机会；而银行由于规模的扩大，在产业链中地位将下降，议价能力处于长期下降通道。但是它们可能由于超跌或短期政策刺激带来阶段性价值回归的机会。

        NBD：具体到行业上，你个人看好哪些呢？

        葛旋：我个人认为，现在最能看清的是随着移动互联网的发展与普及，人们的生活将随之发生重大的改变。未来手机作为语音通话的作用将会弱化，运营商在语音业务的收入也会大打折扣，而手机作为数据业务的载体将成为主流。具有用户黏性的移动互联网公司将在竞争中胜出。此外随着人们阅读习惯的改变，电子图书市场也将具有较大发展空间。而在新能源方面，这只是一个长期方向，短期还难以找到突破，近两年可能在节能方面找到机会，此外还有新的商业模式，比如移动互联网带来的新商业模式，但是目前还需要一个过程去看清楚。

新旧交替指数可能长期箱型震荡

        NBD：在这样一个经济模式转变的时代，投资者该如何操作？

        葛旋：处在这种新旧经济模式的转型期，投资会变得比较困难。我估计A股指数可能会长期处在一个箱体运行，随着经济调整，新产业、技术和公司不断出现，指数也会不断随之调整。

        过去传统行业的权重结构比较大，但随着时间的发展，这些企业的市盈率会缓慢下降，市场给予的估值逐渐下行，投资中应该缓慢下调这些产业在投资比重中的权重；同时新的产业会逐渐萌芽，成长到成熟，进入我们选择范围。我们要跟踪技术创新的大前沿，敢于追新，但也要谨慎，不能以太超前思维去投资，因为未来产业也需要时间检验。



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