北京冬天的风

每经记者  李伟

　　2010年开年后的股市，即将满月。在经济V型反转的欣喜中，剧烈动荡的市场却没有给投资者带来一丝一毫希望的亮光，反而在向下蹦极的惊险游戏中，让参与者损兵折将。

        2009年12月份和年度宏观数据本周在万众期盼中出炉。一份靓丽的2009年期末考试答卷，在得到高分的同时，隐藏在试题中的那些深刻、难解的矛盾和纠错，却留给了2010年的市场。

        我们看到，在去年四季度GDP达到惊人的10.7%和年度GDP达到8.7%的同时，全年新增贷款也达到了创纪录的9.7万亿元人民币，货币供应量也达到了创纪录的60万亿元。再看看由此带来的12月CPI和PPI的快速增长，这些数据如此强烈地碰撞、叠加在一起，让这张得高分的年终试卷，在令人欣喜之后，立即显示出它令人强烈不安的面目来。

        股市就在这不安中，小涨暴跌，神经质地进行蹦极表演。

        在2009年末各大券商所做的3600点甚至4000点以上的眼花缭乱的策略报告后，《每日经济新闻》以《2010增长的烦恼》为主题，也做了一个年度策略报告。现在看来，那些我们当初担心的“烦恼”正渐次而来，有些烦恼来得比预想的还快。

        为了审视目前的市场，且得出尽可能正确的结论，我们必须认真观察造就2009年牛市的基础性原因。纵观2009年牛市，我们一直认为，三大基础性因素贯穿始终：经济复苏的预期以及复苏本身，是2009年牛市的最大牵引力；密集的刺激政策，是市场持续上扬的兴奋剂；巨量、泛滥的流动性体系，是牛市直接的推进器。而现在，这三大基础性因素，相继发生着改变：复苏已从预期变成了现实，这对于炒预期的股市来说，已产生了审美疲劳；刺激政策从“密集出台”在向“渐次退出”演变；巨量的流动性虽然短期还将维持，但随着政策的逐步收紧，这些流动性最终也将被吸收。

        那么，我们来审视2010年的市场，有无新的上涨驱动力接替这些牛市基础性驱动性因素呢？至少现在我们还看不出来——这也是2010年元旦以来，《每日经济新闻·证券周刊》持续提示风险的根本原因。

        除了股市估值因2009年大涨已经高企，今年还有很多新的不确定性因素在增加：大小非和全流通；新股扩容、再融资和国际板；股指期货和融资融券带来的做空机制等。在这些不确定因素中，大小非和全流通是最大的不确定因素。

        今年将是市场彻底实现全流通的一年，这将是一个沪深股市历史性的重大事件。巨量的股改大小非、新股限售股将解除限售，市场将进入一个彻底意义上的全流通时代。记得在《复苏2009》特刊中，在论证2009年巨量解禁的大小非不会对市场造成危害的原因时，我们谈到了三个理由：一是股指处于上涨初期，股价向上是确定的，大小非不会贱卖；二是宽松的货币政策造成低廉的资金价格和融资的便利，大小非没有减持股票套取资金而支援实体经济的压力；三是股东在低位减持，反而会造成市场上投资者对解禁大小非的追捧和接盘。可是，今年应该变了。股价高企后，多数大小非（特别是非国企）面对如此暴利，不会当傻瓜而没有减持抛售冲动，正所谓“不卖白不卖”，“傻瓜才不卖”；而货币政策收紧后，面对获取资金的困难和资金价格的高涨，部分大小非迫于实体经济资金需求，也可能被迫减持。如此等等。

        因此，我们对影响2010年股市的因素可以做一个基本概括：2010年，宏观政策的变化将是股市最大的不确定性因素；巨量解禁的大小非将成为股市最大的不稳定力量；通胀预期和现实的通胀将成为股市最大的扰动因素。

        而就目前来讲，货币政策事实上的转向，将是对股市最现实的考验。上周六，央行相关负责人明确宣布，调高存准率不是货币政策的转向。许多监管层官员和学者们也纷纷认同这个观点。可是，现实毕竟是现实。货币净回笼、三率调整、信贷收缩、房地产政策转变，此类调控政策密集出台。在一个“不变”的表象下，正在发生着巨大的变化。

        这就像昨日的北京清晨。

        早晨7点刚过，睁开惺忪的睡眼，落地窗的玻璃已被罩上一层柔柔的霞光，鳞次栉比的高楼沐浴在温馨柔和的朝霞里。抬眼远望，虽然天空已被高耸入云的无数高楼楼顶撕扯得破碎不堪，但在万丈霞光的映射下，依然显出碎片式的湛蓝而美丽。更远处的天边，太阳正冉冉升起，把天边的云彩染得多彩而绚丽。

        多么晴好的日子！宛若夏日来临。

        然而，那霞光的冷峻和清冽，那街边沾满污渍的尚未融化的积雪，那窗外传来一阵紧似一阵、奔突呼号、凄厉啸叫的北风，立即让我明白，这不是夏天！在这看似热烈夏日的表象下，骨子里却已然是冬天的最深处了。

        目前的货币政策环境，不就像有着夏日表象、却实际上已经是隆冬的北京清晨的风吗？

        短期指数的走势谁也看不清楚，也许会维持震荡运行的趋势。但是，谁都清楚，可能那最后的晚餐即将到来，大家现在正在做的，就是与那即将到来的时刻赛跑而已。



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