油轮运力增长快 铁矿石运输或给中海发展“喜上加喜”

　　  近日，湘财证券对中海发展（600026，收盘价14.17元）进行了调研。湘财证券认为，油轮运力大幅度增长奠定了公司业务增长基础。此外经济好转或刺激原油需求增长，单壳油轮拆解大限将至缓解运力过剩压力。同时公司未来三年将有16艘VLOC铁矿石运输船投入运营，业绩增厚值得期待。在投资策略方面，湘财证券维持对公司“买入”评级。

明年油运业务或有惊喜

        湘财证券认为，油轮运力大幅度增长奠定了公司业务增长基础。明年公司油轮运力将超过678万载重吨，是今年初的1.87倍，其中12艘VLCC运力比例超过五成。公司大型油轮主要服务于“国油国运”政策，以面向中石化的石油进口为主。12艘VLCC综合成本成本在WS45左右，该成本也是与中石化协议的最低价，从目前情况看，此价格模式对公司较为有利。

        同时，经济好转或将刺激原油需求增长，单壳油轮拆解大限将至缓解运力过剩压力。中国汽车保有量的提高和销量的大幅度增加以及欧美经济的恢复将刺激原油需求增长。此外，单壳油轮将在明年下半年有较大比例的报废缓解市场运力供给压力。供需关系的改善将引领油运价格上涨。

        煤炭COA合同谈判下周将开启，湘财证券认为，外部形势有利公司确立谈判优势地位，主要有以下三点：第一，当前沿海煤炭市场运价远高公司今年COA合同执行价格。第二，近期BDI指数均值是今年COA合同谈判时的五倍，预期谈判期间回落至3000点之下的可能性较小。最后，异常天气频现，电煤供应紧张，同时电力需求旺盛。

        湘财证券判断，今年电煤谈判出现的结局可能有两种，一是运价上涨30%以上，但电厂判断市场运价难以大幅度上涨，预留出30%或更多的需求向市场寻找运力；二是运价上涨20%左右，但电厂将90%的需求给公司。无论如何，运价的上调将是必然事件。

铁矿石运输业务增厚业绩可期

        公司建造的16艘VLOC将在未来三年陆续投入运营，这些铁矿石运输船主要服务于武钢、宝钢和首钢的铁矿石进口运输需求，从协议安排看，这些船舶将进入公司与上述钢铁厂家成立的合营公司。在盈利空间方面，定价方式采取固定价格加燃油附加费的形式，固定价格对应BDI点位3500点位置，成本则对应1500点位置，毛利率可达40%，具有一定盈利空间。

        此外，湘财证券认为燃油成本对公司业绩影响有限。一般情况下运价和燃油价格走势较为一致，根据历史经验分析，燃油价格最高的时候也是公司业绩最好的时候。但公司仍然采取了较为积极的方式降低燃油成本，如经济航速、锁定油价等。

        在盈利预测方面，湘财证券预计2009年～2011年公司EPS分别为0.38元、0.91元和1.7元，6个月目标价21.3元，该价格对应2010年23倍市盈率，维持对公司“买入”评级。  湘财证券



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