荒唐！重庆港九70倍PE收购大股东资产 8家公司5家亏损

每经记者  李文艺

        “8家企业中有5家是亏损企业，预计2009年整体净资产收益率（ROE）不到1.5%，对应市盈率近70倍，几乎可以赶超创业板公司的动态市盈率了！但收购的9.84亿元港口资产，2008年仅实现800多万元净利润，还不到上市公司盈利的一半，又完全没有创业板的高成长性。”

        这就是重庆港九  （600279，收盘价10.73元）筹划两年之久，在11月27日抛出的重大资产重组草案。而从11月27日发布重组草案至今，已经快半个月，还未看到有券商发布重庆港九研究报告，给予重组事件评级。对此，有券商研究员无奈地告诉《每日经济新闻》记者，拟收购资产没有任何亮点，只得选择对其漠视。

拟收购8家公司5家都亏损

        收购资产规模相当于是再造一个重庆港九，毫无疑问，本次重组是公司实现集团整体上市的关键一步，可是拟注入的8家公司资产质量却差到“令人难以置信”的地步。

        根据草案，本次置入重庆港九的8家公司资产分别是猫儿沱港埠，化工码头40%权益，集装箱公司48.75%权益，港盛公司100%权益，万州港红溪沟、江南沱口作业区，龙港实业100%权益，万港船务100%权益。其中，猫儿沱港埠，化工码头，集装箱公司，江南沱口和万港船务5家公司在今年上半年的业绩均为亏损，合计亏损额为425万元。而亏损最多的是集装箱公司，今年1~6月份业绩为-251.46万元，化工码头和万港船务两公司更从2008年就开始亏损，几乎可以用“连年亏损”来形容。

净资产翻倍  盈利能力下降

        若将盈亏情况互相抵扣，拟注入的8家公司资产今年上半年整体也只实现了475.56万元净利润，折合成年度利润还不到1000万元，要知道，这部分资产的评估净值是9.84亿元，也就是说，净资产收益率还不到1%。再看看重庆港九本身的盈利情况，截至三季度，公司已实现2477万元净利润，净资产收益率已达3.02%，2008年的净资产收益率也有3.57%，几乎是拟注入资产的3倍多。

        不过，按照相关会计事务所给出的盈利预测，本次置入资产2009年或将实现净利润1412.78万元，即便如此，对应的净资产收益率也不到1.5%，仅为重庆港九的一半。况且这9.84亿元资产盈利1412.78万元，对应的市盈率高达70倍，也即是说，公司要花70年时间才能收回投资。《每日经济新闻》记者粗略计算，拟注入资产或将拖累重庆港九2009年净资产收益率至少下降1个百分点。

        天相投顾港口运输行业研究员告诉记者，对于净资产只有8.19亿元的重庆港九而言，本次置入近10亿元资产后，公司市净率或将从3倍下降至2倍，但置入资产的整体盈利能力却太低了。

        该研究员还称，其实重庆港九目前3%的净资产收益率已经大幅低于行业6%的平均水平，很显然，公司急需置入盈利能力更强的资产以带动上市公司业绩，而不是置入盈利能力不如自己的资产。

        就像上述券商研究员所说，重庆港九本次抛出的重组草案没有任何亮点，完成重组的结果只是：净资产翻倍，盈利能力下降，大股东持股比例增加。

        根据草案，重庆港九拟采用资产置换和非公开发行相结合的方式，将大股东重庆港务物流集团有限公司（以下简称港务物流）及其全资子公司重庆市万州港口（集团）有限责任公司（以下简称万州港）旗下所属的8家公司资产纳入上市公司。同时，置出公司所持的经略公司100%股权。

        经过评估，置入的上述8家公司资产净值为9.84亿元，而实际的账面价值为7.75亿元，溢价率近27%。置出的经略公司评估价值只有2403.65万元，置换资产相差9.6亿元，这部分差价按照8.44元/股的价格折换成1.14亿股公司股份，由重庆港九向港务物流和万州港两公司分别进行定向增发。增发完成后，大股东港务物流直接、间接持有的重庆港九股份将由49.48%上升至60.46%。

浑水摸鱼180万买“破船”

        《每日经济新闻》记者还发现，拟置入资产不仅盈利能力低，还有“浑水摸鱼”之嫌。

        如评估价值为180多万元的万港船务，其主要资产就是几艘30%成新率的船舶，公司同时还负有高达96.06%的资产负债率，2008年亏损516万元后，今年上半年继续亏损4.84万元，不知道这类资产注入上市公司有何意义？

        另一个值得注意的细节是，原本市场对重庆港九整体上市，重大资产注入预期颇高，但在公司的重组草案发布后，却少有券商发布研究报告，予以关注。

        既然拟注入资产盈利能力奇差，重庆港九为何还要购买？

        昨日，《每日经济新闻》就上述疑问采访公司高层，但截至发稿，仍没有得到回复。在公司发布的重组草案中，称本次重组的目的之一便是有效整合业务资源，发挥规模优势和效益，增强持续盈利能力。但事实上，按照拟置入资产目前的盈利情况，公司恐怕很难达到上述目的。



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