国网入主增强发展潜力 国元证券推荐许继电气

　　许继电气（000400，收盘价23.92元）以电力装备制造为核心主导产业，是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器、配网开关、继电器、电度表、EMS加工服务为代表的一次设备，以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。随着集团资产的注入和国网公司的入主，公司未来发展空间巨大。国元证券给予公司“推荐”的投资评级。

资产注入增厚业绩

        大股东直流阀业务的注入将使公司成为国内唯一一家能够同时生产直流换流阀及直流控制保护设备的直流输电设备生产商。

        7月，许继电气发布公告称，公司拟向许继集团发行股份购买集团下属电力装备制造主业相关资产，主要包括福州天宇97.85%股权、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前许继电气使用的土地、房产。与2007年底的预案相比，评估资产由12.1亿元增加到18.2亿元，主要是此次预案收购资产范围有所扩大。

        在这些资产中，直流业务是亮点，直流阀业务的注入将使公司成为国内唯一一家能够同时生产直流换流阀及直流控制保护设备的直流输电设备生产商。2009年～2020年，我国直流输电合同金额每年预计45亿元～60亿元，预计许继集团直流输电换流阀仍将占据35%以上的市场份额，2010年～2015年，该业务收入将保持平稳增长。

风电变流器空间巨大

        近年来，我国在不断加大对风力发电产业的投入，过去三年增长速度均超过了100%。

        按照我国现有的风电建设目标，即到2020年风电装机容量达到8000万至1亿千瓦，以目前陆地风电场造价7000～9000元/千瓦、风电整机占风电场投资的65%、变流器占风电整机成本15%～20%计算，国元证券预计2010年～2020年，我国的变流器市场总的销售额将在720亿～920亿元，平均每年约75亿元。

        许继集团作为国内自主化研究风电联网设备的厂家，目前已经研制出各类机型的风电联网设备，并进入小批量生产阶段。2008年公司已完成风电联网控制系统系列化产品定型、示范工程建设和市场推广，2009年订货4000万元左右。

        国元证券预计国内风电装备市场在2012年～2014年将进入高速发展阶段。随着甘肃、内蒙、河北、东北及江苏沿海五个千万千瓦级风电基地建设的展开，预计许继电气风电联网控制系统将进入订货高速增长期，公司该项业务的销售收入有望大幅提高。

后市发展潜力大

        今年7月，中国电力科学研究院、平安信托投资有限责任公司、许继集团签署了  《合作框架协议》。按照协议，电科院将收购许继集团100%股权，成为许继电气的实际控制人，国网公司将许继电气定位为电科院的产业平台，发展空间巨大。

        在投资策略方面，经测算，若不考虑增发，2009年～2011年公司将实现每股收益0.39元、0.49元和0.66元；考虑资产注入后，公司2009年～2011年每股收益分别为0.69元、0.8元和0.95元。按照大股东资产注入后2010年每股收益0.80元，35倍市盈率计算，目标价28元。  国元证券



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