顺鑫农业：白酒、地产超预期 未来亮点多

今年9月17日，天相投资顾问有限公司  （以下简称天相投资）对顺鑫农业  （000860，收盘价14.60元）进行了调研。天相投资认为，公司白酒业务市场优势明显，全年销售有望实现30％的增长，同时，公司房地产业务超过预期，第四季度将进入结算高峰。此外，公司的创新食品业务虽处于市场开发期，但其发展前景值得看好。在投资策略方面，天相投资上调公司评级等级，给予“买入”评级。

白酒业务市场优势明显

        公司白酒业务以中低端为主，受国际金融危机影响较小，表现突出，上半年销售收入同比增长25%，全年估计能有30%以上的增长，毛利率将提升至52%左右。此外，宁城老窖5万吨产能的逐步释放也值得期待。

        在产品结构上，公司表示要通过增加产品附加值，以增加中高端酒的占比，同时也会抓牢低端酒的市场。在产品市场分布上，公司采取“近占远养”的策略，未来仍会以北京市场为主。

        此外，消费税改革对公司影响较小，公司不会以提价来增加短期利润，主要通过销量来扩展市场规模。

房地产业务超预期

        今年，公司房地产项目有两项可结算项目，曲阜商贸城和高丽营项目，前者的收入已基本反映在上半年的1.8亿元的房地产收入中。

        高丽营项目以高档住宅为主，共建有住宅400多套，目前已销售完毕。受益于顺义房价上涨，该项目每平方米销售均价达8400元～9000元，高于行业普遍预期的7000元。预计第四季度将进入结算高峰，按25%的计算比例估计，该项目的结算收入约为2亿元。但公司的实际结算可能高于或低于这一比例，对今明两年的业绩影响较大。

        另外，公司目前尚有22万平方米的土地储备，天相投资认为，公司具有政府资源优势，未来可能继续以低价位增加土地储备来分享顺义区城市建设快速发展的盛宴，房地产业务将成为公司未来利润的重要增长点。

创新食品发展空间大

        目前，公司的创新食品业务尚处于市场开发期，难以贡献业绩，但其发展前景值得看好。该业务依托绿色基地，集检验、加工、包装、配送四位一体，全程冷链，产品具有标准化和可追溯的特征。公司旨在将其建成北京的“后厨房”，去年主要供给奥运，天相投资认为，北京应有较大的市场需求，未来的成长空间较大。

        此外，据了解，花博会项目后续经营由公司全资子公司茂峰公司经营管理，包括建筑面积17万平方米的主场馆和尚未开发的11万平方米土地。花博会场馆所在地临近空港物流区和空港保税区，公司透露，用于商业物业的建筑未来甚至可能成为保税区内500强企业的办公楼，所以花博会后的大手笔值得期待，应该会有较高的利润成长空间。

        在投资策略方面，天相投资认为，公司未来业绩有多个看点，上调至“买入”评级。不过，天相投资也表示，公司可能受到以下因素影响：多元化业务风险；花博会场馆的后续经营若不达效果的风险；公司资本性支出较大，资产负债率已上升至65%，若后续有条件增发，可能会摊薄公司每股收益等。  天相投资



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