行情将持续三年 四季度或现调整

每经记者  朱秀伟

        6月19日，深圳合赢投资资产管理有限公司与华润信托合作推出的合赢精选1期信托计划正式宣告成立。该信托产品的投资经理，正是有着资深公募背景的合赢投资总经理曾昭雄。作为一位拥有18年证券从业经验，包括9年基金公司投资管理经验的职业投资人，曾昭雄对目前的A股市场有怎样的看法？本周，《每日经济新闻》在合赢投资位于深圳大中华国际交易广场的办公室专访了他。  

关于指数

指数涨一倍不算太高

        NBD：A股指数在9个月时间翻了一倍多，你怎样看待今年上半年的A股市场？

        曾昭雄：从1664点到现在，指数翻了近一倍，我认为目前这个市场仍是合理定价。之前股市下跌至1664点，主要是因为金融危机进一步恶化，美股、港股也都同样如此。但现在回过头来看，H股指数已回到11000点左右，道指也回到9000点的位置，标普500涨了50%，H股指数涨了150%左右，但A股只涨了100%，其实不算太高。而且，当前情况发生了变化，投资者的预期也发生了变化。

        NBD：主要有些什么变化？

        曾昭雄：中国政府通过财政、货币政策调控，激发了大家对经济的信心，从而带动了经济复苏。虽然6月份才看到发电量正增长，但实际上从一些先行指标可以看出，经济复苏已早有迹象，比如PMI从3月份开始回升，还有货币供应量、信贷等。但前面的复苏是靠中央的财政、货币政策来刺激的，现在很多人担心政策会发生变化，但目前外需等还没起来，所以在这个阶段我认为政策仍将是积极的，不会收紧。

关于行情

战略上行情要持续3年

        NBD：目前市场已经到了3300点，未来机会和风险到底谁更大？

        曾昭雄：3300点应该是一个合理的位置，但后面会不会波动，我认为主要取决于两点：大的周期来看，整个股票会进入一个由经济触底到经济复苏，再到经济繁荣的一个阶段。现在我们处于经济复苏确立的阶段，假如经济在2009年触底、复苏，那么可能就会在2010年、2011年走向繁荣，所以我认为这波行情从大周期上看能持续3年左右。这个阶段如果你买入股票并持有，做一个大波段是可以的。因此，从长线的眼光来看，3300点的位置不用太怕。

        NBD：短期会不会有波动？

        曾昭雄：在这位置存在波动的可能，这在一定程度上取决于经济实际的表现和国家政策之间的相互作用。假如说经济政策过早收紧，短期可能会造成市场的波动。所以假如从战略上说这波行情可能持续3年，那么从战术上说，在具体位置就需要观察经济的具体表现。

        我们最近在讨论，三季度经济会加快好转，落实到行情上，我们判断三季度应该会进一步冲高。但冲高之后，到第四季度，在各类指标都很好的背景下，也就存在着经济政策收紧的可能性，所以第四季度市场存在波动的可能。但从战略上来看，很多公司还是可以买的。

关于行业

下半年看好四大行业

        NBD：具体到行业，下半年有哪些机会？

        曾昭雄：中国经济结构正在经历转型，主要有两个：从出口依赖型到内需拉动型，以及从投资型经济到消费型经济的转变。看好什么行业，以上的变化是一个基础。

        具体来看，我们首先看好金融服务业。目前国内金融业深度较低，还有很大发展潜力，银行、保险、证券都不错，估值都不高，我们长期看好。此外，消费服务业中的商业、白酒、医疗保健、家用电器等都有很好的增长空间。

        由于经济危机使原材料价格出现较大的下跌，周期性行业的煤炭、资源类公司，在这个过程中能够收购比较好的资源，实现比较好的扩张，这些公司也是可以看好的。

        中国较有优势的行业主要在机械设备领域，我们目前看好电力设备。当前，电网投资需求很强，新能源应用开发需要我们有一张更稳定的电网，这就为这些行业提供了比较好的投资机会。造船行业也是在国际上比较有优势的行业。

        NBD：新能源是今年的热点，你怎样看待新能源的投资机会？

        曾昭雄：新能源是发展的趋势，但我们要看准具备高性价比和全面推广条件的新能源。我们专门对此做了研究，认为太阳能、风能可能要进一步提高稳定性，降低成本并提高电价，才会有比较大的发展。核电是相对比较现实、可大规模推广的清洁能源，虽然其建设周期较长，但对我们国家来讲，核电的比例肯定是要大幅提高的，因此核电设备的提供商还是有比较好的投资机会。

        NBD：房地产行业也是另外一个焦点，最近各地成交量猛增，未来是否会持续？地产股是否还有投资价值？

        曾昭雄：现在某些地方房价涨得太高了，可能存在阶段性不合理的情况。但不管从投资需求还是从自住来看，房地产复苏还是会持续的。不过到现在这个位置，房地产公司股票的估值也不便宜了。另外，我认为我国的商业地产会有比较好的投资潜力，落实到股票上，需要个人去研究。

关于理念

“自下而上”精选股票

        NBD：现在已经到上市公司中报的公布阶段，你对上市公司上半年的业绩表现怎样看？

        曾昭雄：由于去年上半年基数不错，所以今年的中报从同比来讲可能不会太理想。但换个角度来讲，二季度环比会比一季度有大幅的增长，包括汽车、证券、家电、房地产等行业都是这样。对于中报的数据，我们不要静态地看，要看到动态变化的过程，这跟一些经济指标是一样的。

        NBD：对于所谓的中报行情，你持什么样的观点？

        曾昭雄：我们做了比较，从同比来讲增长较高的公司其实并不多，而且行业也不具备代表性，环比增长较大的公司倒是比较多。所以说与其说是中报行情，还不如说是由于业绩环比增长，对下半年甚至明年业绩增长的预期所带来的行情。

        NBD：能否给大家介绍一下你的投资理念？

        曾昭雄：我看重公司的内在投资价值。我投资主要有两点考虑，一是投资的公司内在价值在哪里，二是要做一个大周期的资产配置。

        公司的价值怎么分析？简单来讲，要回答几个问题，比如这公司是谁，管理层是谁；其次是这公司是做什么的，怎么赚钱等？第三是公司盈利能力如何，毛利率、定价能力等等。第四，公司增长潜力怎么样，成长性如何，这个也很重要。总结来说，还是一种“自下而上”精选股票的价值投资理念。

曾昭雄观点

        ■目前外需等还没起来，所以在这个阶段我认为政策仍将是积极的，不会收紧。

        ■从长线的眼光来看，3300点的位置不用太怕。

        ■对于中报的数据，我们不要静态地看，要看到动态变化的过程。



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