蒋少龙：出让国有股应当兼顾各方利益

　　今年全年，A股上市公司将有810.13亿股限售流通股解禁，而国有股由于占到了A股市场7成左右的份额，它的“大小非”解禁无疑成为非流通股解禁的主力，仅“大非”的解禁数量就超过387亿股，这对当前股市无疑是重大利空。

　　众所周知，我国证券市场的最大缺陷是“一股独大”，股权结构极不合理，绝大多数是国家股或国有法人股，而其他经济成份和民营企业的参股比例十分微弱。如我国上市公司中，第一大股东占有绝对控股地位(拥有50%以上股权)的占63%，其中89%又是国有股东，同时75%的上市公司存在法人股股东。这样，由于“一股独大”，流通股与非流通股的分离，便为上市公司的“内部人控制”及联手作假、操纵市场提供了充足的条件。我国股权分置改革前证券市场的状况就是这样。

　　股权分置改革之前，曾有一些上市公司尝试回购国有法人股，如云天化、申能股份等。股份回购有可能使上市公司股本规模与经营水平协调发展；有利于解决我国以前存在的国有股比例过高的问题；同时股份回购也拓宽了上市公司市场化运作的内涵，它对解决我国证券市场“一股独大”问题有一定积极作用。但是，股份回购并非对每个上市公司都适用。只有当一家上市公司在总资产收益率大于负债成本时，股份回购才能提高每股收益，否则每股收益不升反降。同时，股份回购并没有改变上市公司的业绩，操作不当，如因此带来公司巨额资金支出和负债，影响到其资金流动性，这样必然给上市公司的经营带来负面效应。同时，股份回购也是一项法规性很强的系统工程，其中又极易产生内幕交易，而我国目前又缺乏这方面的法律法规。因而股份回购并非解决我国证券市场的灵丹妙药。

　　相比之下，国有股减持有利于规范我国证券市场的股权结构。因此，提出国有股减持并非空隙来风。但国有股减持为什么一开始便成为股市“利空”？原因在于占社会总股本70%以上的“笼中虎”———国有股一旦流通，其具大的流通量无疑相当于股市的巨量扩容，这对当前脆弱的股市无疑是雪上加霜。于是股民在万般无奈的情况下，只好采用“用脚投票”的方式。这便是国有股减持一有风吹草动，股市便应声下跌的深层次原因之一。

　　本来，国有股减持是地地道道的市场行为。所谓减持，换句话说就是出售或出让。股东出售（减持）或购买（增持）股份，完全是证券市场上买卖双方的自发行为。然而，由于历史的原因，上市公司的股本分为流通的社会公众股和不流通的国家股及法人股，这又的的确确成为证券市场的“中国特色”。应当承认，我国证券市场的诸多问题，如市盈率过高、股价与其业绩不符等等，或多或少与当初股本设计上的这一“历史遗留问题”不无关系。现在意识到这一弊端了，国有经济有所不为才能有所为，这便是国有股减持出台的历史背景。

　　事实证明，国有股减持的全流通方案的实施离不开投资者的支持。如何保护投资者，特别是中小投资者的利益；如何兼顾国有股减持涉及的社会各方利益；如何实现共赢；对诸如此类问题的思考和探索，将有助于赢得社会各方的理解和支持，为减持方案的客观公允奠定基础。从兼顾各方利益，取得多数流通股股东支持的角度出发，减持一要循序渐进，分步进行，并且要选择好时机，在牛市而非熊市时推出；二要争取个人股东的支持与理解；三是国有股减持要根据市场容量和供求关系来决定，由市场说了算。比如，根据国有股转让有关规定，对于国有参股股东通过证券交易系统转让，如果在一个会计年度内累计净转让股份比例达到或超过上市公司总股本的5%，国有参股股东应将转让方案上报，经国资委审批后才能实施。为了维护证券市场稳定，国资委应该更进一步明确加强对国有股减持的监管，会同证券监管部门对国有股东账户进行核查，并协调相关部门抓紧研究建立全国性的国有股东所持上市公司股份的动态监测体系，逐步建立起国有股东所持上市公司股份流转的核查制度。总之，最终解决国有股减持问题必须走市场化的道路，这样才能既避免国有股减持的信任危机，同时又充分体现了国有经济战略调整的民主决策。