超募25亿的可孚医疗上市 注册制下的新股定价规则要变了

每经记者 金喆    实习生 黄颖琳    每经编辑 陈俊杰    

10月25日，此前被比作“大肉签”的可孚医疗（301087，SZ）迎来首发上市，可孚医疗一开盘就跳空低开，盘中最高跌幅一度超过10%。截至收盘，可孚医疗报88.97元/股，下跌4.43%，中签者每一签首日浮亏2000元。

上市即破发在近段时间并不罕见。深圳森瑞投资有限公司研究总监何山在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，近期各新股相继破发也意味着这种现象或将趋于常态化。

而从业绩表现来看，2021年上半年营收、净利润均较同期下降。此外，鱼跃医疗（002223，SZ）、振德医疗（603301，SH）等同样面临业绩下滑困境，疫情防控得当，抗疫医疗耗材难续此前的高需求。

注册制下破发或趋于常态化

根据最新上市公告书，可孚医疗此次公开发行股票数量为4000万股，发行价为93.09元/股，共计募资总额为37.24亿元。本次发行成功后，可孚医疗所募集的资金拟投资于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目、湘阴智能医疗产业园建设（一期）项目、研发中心及仓储物流中心建设项目、补充流动资金等项目。

但是，超募25亿元的可孚医疗并未成为此前市场预期的“大肉签”。今日跳空低开后，可孚医疗最低下探到80.93元，尽管下午一度有翻红迹象，但截至收盘报88.97元/股，跌幅为4.43%，成交额15.65亿元，换手率47.96%，振幅13.18%，总市值142.35亿元。记者据此计算，中签者每一签首日浮亏超过2000元。

在何山看来，可孚医疗首日破发的主要原因还是定价过高，将去年的景气状态当作常态来定价。他觉得这种破发是合理的，注册制下就应该让市场来决定价值，这也提醒投资者未来打新需更重视估值。

德邦证券研报则表示，回归理性来看，破发是件好事，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

另外，破发使得一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。

防控常态化下需求难续高增长

除了定价原因，可孚医疗首日破发也与其业绩增长的持续性有关。

可孚医疗主要从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，2020年实现营业收入23.75亿元，同比增长62.46%；归母净利润4.24亿元，同比增长242.76%。其中，体温计、口罩/手套、消毒产品三类防疫产品全年销售规模为10.50亿元，整体毛利率为54.90%，贡献超出非防疫物资。

但随着疫情防控常态化，可孚医疗的防疫业务难以维持高增长。2021年上半年，可孚医疗实现营业收入11.00亿元，同比减少10.50%；归母净利润2.16亿元，同比减少20.97%。

10月25日，《每日经济新闻》记者以投资者身份拨打公司公开电话，可孚医疗相关人士表示，去年受疫情影响业绩上升较快，现在疫情缓和后防疫产品涨势就没那么快，但目前仍是防疫线做重点，其他业务也在做拓展。

可孚医疗也在上市公告书中着重强调，疫情防控常态化情况下，市场参与者不断增加，市场竞争不断加剧；随着未来新冠疫情缓解，防疫类产品市场需求亦会有所缩减。如果未来随着疫情过后防疫物资销售价格与销量下降，将对公司防疫类产品销售产生不利影响。新冠疫情导致的业绩增长存在偶发性和不可持续性的风险。

实际上，整个防疫物资概念板块也在今年出现业绩下滑。鱼跃医疗半年报提到，由于去年同期公司产品销售占比受疫情影响较大，同比整体毛利水平有一定差异，2021上半年归母净利润9.63亿元，同比下降13.99%。振德医疗今年上半年营收29.12亿元，同比下降23.76%；归母净利润3.78亿元，同比下降61.74%。财报显示，随着国内疫情取得有效控制、国内外防疫类防护用品产品产能供应相对充足，防疫类防护用品价格回归，报告期内防疫类防护用品产品销售收入下降。

何山还提到，与同行相比，可孚医疗的竞争实力略弱，从体量与产品布局的全面程度来看，鱼跃医疗是家用医疗的龙头且优势明显。随着全球疫情边际改善，抗疫器械耗材当前业绩正在下滑中，从鱼跃医疗、华大基因（300676，SZ）、英科医疗（300677，SZ）等疫情股的三季报或三季度预告均能看出这一点。四季度乃至明年，上述板块暂时看不到有改善迹象。

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