唐人神回复问询函：不会出现流动性枯竭及重大财务风险，现在是养猪黄金期

不到一个月时间，生猪全产业链龙头唐人神（002567，SZ）披露了8份与相关方签署的框架协议、投资合作协议的公告，累计金额达79.3亿元，引起了外界关注。近日，唐人神对于深交所提出的问题一一给予了回复。

唐人神表示，上述8个项目均已签署，按照不同的项目协议，计划在3-6个月内完成项目前期准备工作，前期工作完成后，预计1年内完成项目建设。公司实施养猪等8个项目不会出现流动性枯竭及重大财务风险。

市场投资者也有所担心，巨资去养猪，是不是战略失误呢？唐人神表示，唐人神是一家生猪全产业链企业，其中的饲料经营相对稳健，猪饲料受益猪出栏数量增加、屠宰和肉品业务可以抵御生猪价格波动的风险。另外，我国猪肉消费市场规模巨大，现在是快速发展黄金期，近3-5年是生猪行业重大变革期，规模化会迅速提升。现在大力发展养猪并不是一个一般意义理解的周期顶部去发展，而是一个战略性机会。

不会出现流动性枯竭及重大财务风险

4月27日至5月21日期间，唐人神披露8份与相关方签署框架协议、投资合作协议的公告，累计金额达79.3亿元，投资项目涉及甘肃、四川、湖南、重庆、海南等地区，主要为生猪养殖和饲料加工项目。

对应的生猪养殖项目投资金额接近70亿元。公告显示，5月6日，唐人神宣布在四川雅安市名山区投资19.7亿元，用于建设年出栏100万头生猪养殖项目，另投资3亿元用于生鲜屠宰项目；5月16日，唐人神在湖南攸县投资20亿元，建设年出栏100万头生猪养殖项目；5月19日，唐人神在甘肃甘谷县投资10.2亿元，投建年出栏50万头生猪养殖项目；5月21日，集团又在湖南醴陵市投资约20亿元，计划年出栏生猪100万头。

值得注意的是，唐人神2020年一季报披露，报告期内总资产87.56亿元，净资产38.27亿元，而上述累计投资金额79.3亿元占公司总资产的90.57%，占净资产的207.21%。换句话说，唐人神在“负债前行”地布局生猪养殖项目。这也引起市场投资者和深交所关注，深交所在问询函中要求说明，投资进展计划与资金来源以及是否会导致流动性枯竭及重大财务风险。

唐人神5月26日回复称，上述8个项目均已签署，按照不同的项目协议，计划在3-6个月内完成项目前期准备工作，前期工作完成后，预计1年内完成项目建设。唐人神方面称，根据公司初步规划，在未来主要采用自筹资金、自有资金模式为主，银行贷款融资为辅。其中，自筹资金44.4亿元，占比56%；自有资金15.9亿元，占比20%；银行中长期贷款19亿元，占比24%。

唐人神还表示，2020年一季度，公司的流动比率、速动比率分别为1.25、0.85，根据行业的特点，公司的主要存货都具有非常高的变现能力，处于比较安全的范围内。从资产负债率指标来看，公司一季度的资产负债率为51.38%，比2019年末增长3.57个百分点，整体的负债水平并不高。所以，公司实施上述项目不会出现流动性枯竭及重大财务风险。

具备抵御资金和市场风险能力

不过，虽然唐人神对关注函做出了严谨、认真的回复，市场对此关注度较高，存在一些担忧。市场担忧主要有以下两点：第一、累计金额达79.3亿元，公司是否有足够的资金支持其发展，会不会造成财务的巨大压力。第二、在猪价持续下跌的背景下，公司在这个时点陆续宣布了70多亿元投资养猪产业，未来能否渡过生猪产业周期底部。

首先来看财务压力。根据唐人神回复函中的资金说明情况，8项投资主要有三种资金来源，银行中长期借款19亿元，大幅低于公司的40多亿元的银行授信额度，可以贷款实现。自有资金15.9亿元，按目前生猪行情预测，以公司今年的盈利能力和现金流分析，压力不大。而自筹资金44.4亿元是大头。

据唐人神相关人士解释，这个是公司的四位一体轻资产运作模式，即上市公司和政府、银行、社会资本共同出资设立四位一体的生猪养殖产业发展基金，由生猪产业发展基金投资建设猪场并出租给上市公司经营，同时也给当地农民进行扶贫。换句话说，公司实际出资投资建设猪场远低于79.3亿元，并不像一般投资者所理解的砸巨资进场。

唐人神还强调，唐人神是一家经营32年，能做到32年屹立不倒，有其内在的风险控制意识和风险控制体系，与创始人陶一山先生的稳健的性格和相对保守的经营风格有很大的关系。

一方面，唐人神是一家生猪全产业链企业，其中的饲料经营相对稳健，猪饲料受益猪出栏数量增加、屠宰和肉品业务可以抵御生猪价格波动的风险。此外，公司屠宰业务也在发力中，比如本次公布的雅安市名山区生鲜屠宰（100万头/年生猪）项目。且公司的肉品品牌在湖南地区有20多年的经营历史，属于当地知名品牌，未来有较大的发展空间。

另一方面，唐人神具备低成本养猪的能力。其一，打造可快速复制的自繁自养生猪发展模式。公司根据经济、防疫、环保等条件综合考虑，打造出了"1+3"生猪自繁自养发展模式，即在一个区域内年出栏100万头生猪，同时配备饲料厂、屠宰场，形成生猪全产业链竞争优势，全过程为自繁自养，在疫病防控、成本控制、食品安全等方面具备明显优势。其二，快速实施楼房养猪模式。楼房养猪作为一个新兴的养猪方式，有利于节约土地，提升人均效率，以及环保处理、生物安全防控。其三，公司拥有饲料分（子）公司80余家，产能1000万吨，辐射全国。

现在是占地发展养猪的黄金期

更值得一提的是，过去32年唐人神已经逐渐形成了以饲料为主，种猪繁育、肉品销售一条龙的产业链条，唯独缺少重要环节——生猪养殖，直到2016年，公司开始从种猪繁育向生猪育肥领域延伸，先后在湖南茶陵、河北大名、河南南乐落地生猪自繁自养基地。

去年4月，公司扩增生猪产能再次提速，祭出“TRS313追梦工程”，提出到2031年，要做到1000亿营收、1000万吨饲料、1000万头生猪以及300亿肉品营收和30亿净利润。

唐人神相关人士表示，我国猪肉消费市场规模巨大，现在是快速发展黄金期。我国是全球猪肉消费第一大国，猪肉是我国居民最主要的副食品，猪肉消费长期占肉类消费比重在60%左右。且我国生猪养殖集中度仍然处于较低水平，市场仍以小型养殖为主，造成了我国生猪养殖平均效率远低于发达养殖国家的水平。同时，我国主要养殖公司出栏总量市场占有率较小，行业机会明显。

近3-5年是生猪行业重大变革期，规模化会迅速提升。现在大力发展养猪并不是一个一般意义理解的周期顶部去发展，而是一个战略性机会。

（本文不作为投资建议，信息披露以公司公告为准。）