A股新里程碑！首家未盈利企业启动IPO！业内人士称，这个潮流不可逆

A股即将迎来首家未盈利企业IPO。 1月6日，泽璟制药发布科创板上市招股意向书，进入上市前最为关键的发行定价环节。这标志着，A股市场即将迎来首家未盈利的上市公司，对中国资本市场亦是具有里程碑意义的事件。 在业内人士看来，从首家同股不同权企业优刻得获准注册并启动招股，到如今首家亏损企业泽璟生物紧随其后，这充分体现了科创板支持和鼓励“硬科技”企业更多、更快、更便捷、更低成本地发行上市，增强资本市场包容度，提高资本市场服务实体经济发展、服务创新驱动战略的能力。 4个在研药品处于II/III期临床试验阶段 招股意向书披露，泽璟制药成立于2009年，是一家专注于肿瘤、出血及液疾病肝胆等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发企业。目前公司正在开展11个主要创新药物的29项在研目，所有产品均处于研发阶段、尚未实现销售收入。2016年-2018年及2019年上半年，公司归母净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-3.41亿元。 本次公司计划融资23.84亿元，拟用于新药研发项目、新药研发生产中心二期工程建设项目、营运及发展储备资金等；据发行安排，泽璟制药于1月6日-8日分别于上海、北京、深圳进行路演，1月10日确定发行价格，1月14日为网上、网下发行申购日。 发行上市条件是企业登录资本市场的“门槛”，若按照传统A股IPO标准，受限盈利指标门槛，泽璟制药恐与A股无缘。不过，科创板试点注册制改革的基本使命就是要疏通资本市场赋能科创企业的“入口”，而为尚未盈利企业所量身定制的第5套上市标准给了泽璟制药这类科创企业冲刺IPO的机遇：即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。其中特别提到，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验等。 目前，泽璟制药的产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，其中4个在研药品处于II/III期临床试验阶段。其中，公司预计将于2020年完成多纳非尼三线治疗晚期结直肠癌的III期临床试验并提交上市申请，预计将于2021年完成多纳非尼治疗局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌和外用重组人凝血酶用于治疗外科手术渗血止血的III期临床试验并提交上市申请等。这为泽璟制药选择第5套上市标准闯关科创板增添了底气。 对此，天风证券医药研究团队此前指出，此项标准为大量的生物科技公司上市提供了便利，对医药公司盈利不作要求，强调的是公司的创新和技术能力，而估值体系与现有体系不同，能够将创新产品进行DCF现金流的估值，给了硬核科技创新的土壤，为创新型的生物科技类公司创造了良好的资本环境。 资深投行人士王骥跃认为，不是亏损公司一定可以在A股上市，而是有投资价值但暂时亏损的公司可以上市。另一方面，投资者也需明确，亏损公司依然具有较大风险，未来是否能够盈利、何时能够盈利都存在较大不确定性，甚至研发最终失败也很正常。 “市场第一次接触亏损公司上市，或许还不习惯，但这个潮流是不可逆的。对于亏损企业，做好风险提示和信息披露，剩下的就交给市场了。”王骥跃表示。 有约30家受理企业选择非盈利上市标准 据证券时报·e公司记者了解，按此前《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》（简称《实施意见》）确立的总体要求和改革目标，试点注册制下的科创板发行上市审核主要包括5个核心要素，分别是优化发行上市条件、落实以信息披露为核心、实行公开化问询式审核、压严压实中介机构责任、建立规范化审核工作机制，其中，优化发行上市条件是基础。 优化发行上市条件，增强科创板制度的包容性，主要做法是一是大幅精简优化发行条件，取消了包括持续盈利、不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面要求；取消和放宽的条件，转化为严格的信息披露要求，要求发行人把相关事项“说清楚”，接受市场选择。 二是设置多元包容的上市条件。比如以“市值”为核心的多套上市标准，提供了市值与净利润、现金流、收入、研发投入等指标不同组合的5套上市标准，同时针对红筹企业和特殊股权结构企业，分别制定了4套、2套上市标准，共11套标准供企业自主选择。其中，有10套上市标准没有盈利要求，且有1套上市标准完全没有财务指标要求等。 从初步运行情况看，证券时报·e公司记者观察，截至2020年1月6日，科创板受理企业达205家，其中有约30家企业选择了非盈利上市标准，除了泽璟制药，还有百奥泰、天智航、前沿生物、神州细胞、君实生物等6家存在亏损或尚未产生销售收入，已上市企业中山石网科、微芯生物2家存在累计未弥补亏损。 在红筹及特别表决权方面，华润微电子为科创板申报企业中首家申请发行股票的红筹企业，并于2019年10月25日顺利过会，现已提交注册；九号智能为首家申请发行CDR且设置特别表决权的红筹企业；优刻得为首家设置特别表决权的企业，并且优科得2019年1-6月净利润较2018年同期下滑84.31%，在充分信息披露和风险提示后不再成为发行上市的实质障碍。 股东人数超200人及带期权上市方面，科创板允许员工持股计划在遵循“闭环原则”或者按照规定备案的条件下不穿透计算，允许申报前制定期权激励计划、上市后实施。申报企业中，中微公司发行人员工持股计划参与人数超过200人、适用“闭环原则”按1名股东认定。 业内人士认为，科创板发行上市审核贯彻注册制理念，通过精简显性条件、消除隐形门槛、限制口袋规则、并以此为基础，统一审核标准、公布审核规则、加强信息披露、推动发行上市审核去行政化，还原了发行上市的市场属性，向市场化方向迈出实质性步伐，在资本市场资源配置的基础制度领域体现了让市场发挥决定作用的改革本意。 证券时报e公司王一鸣