中国平安荣膺“中国十佳上市公司”投行称其业务质量领先市场

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每经记者 涂颖浩

12日，2016CCTV中国十佳上市公司榜单对外发布，凭借卓越的业绩增长、优秀的企业治理以及稳健的投资回报，中国平安获评2016年度中国十佳上市公司，并成为上榜企业中唯一一家金融企业。

主办方评价道：“中国平安集保险、银行、投资三大主营业务为一体，致力于核心金融与互联网金融业务并行发展，形成多元化的综合性金融服务集团，凭借在主业发展、公司治理以及投资者回报方面取得的成就，以及广大投资者和市场对平安市场价值的认可，成功当选中国十佳上市公司。”

值得一提的是，近年来，平安也在不断创新投资者关系，每年定期开展“公司策略日”。9日，中国平安在福建厦门的策略日活动上，首次对平安寿险的价值，及平安集团个人业务商业模式及经营成果进行了详细阐述。数据显示，中国平安个人业务内含价值超4千亿，金融客户人均利润近200元，寿险未来可释放利润近4千亿。

基于此，麦格里发布研究报告称，看到大量的数据支持寿险业务获得更高的回报，而目前市场对公司其他业务还是零估值。野村根据总估值法得出64.07港元的目标价，分别给予产险业务、银行业务及其他业务1.5倍、0.8倍及1倍PB。

个人业务内含价值超4千亿

荣膺年度中国十佳上市公司，中国平安的业绩表现自然不凡。

2016年前三季度业绩报告显示，中国平安实现归属于母公司股东的净利润565.08亿元，同比增长17.1%；截至2016年9月30日，归属于母公司股东权益为3, 793.78亿元，较年初增长13.5%；公司总资产约5.3万亿元，较年初增长11.2%；集团个人客户总量达1.25亿，互联网用户规模约3.37亿。

在实现业绩快速增长的同时，中国平安不断优化企业治理体系，完善公司治理结构，将合规经营和稽核监控纳入常态管理，增强合规管理的透明度。

12月初举办的“公司策略日”上，平安集团首席财务官姚波在会上对平安寿险的价值结构做了全面披露；平安集团首席保险业务执行官李源祥详细介绍了平安集团个人业务商业模式及经营成果。

2016年，在核心金融业务稳健发展的基础上，中国平安积极布局互联网业务，设立了“1-2-2-N”的战略目标：1个目标—国际领先的个人金融生活服务提供商；2个聚焦—大金融资产、大医疗健康；2个模式—金融+互联网、互联网+金融与非金融；N个支柱—保险、银行、资产管理、以及金融服务、房产金融、医疗健康、汽车服务等多个生态圈。

李源祥表示，在此战略基础上，平安形成了“一个账户、两个超市和一扇门”的商业模式。通过金融超市和生活超市，提供多样化的金融和生活服务，满足客户需求，同时客户可以享受到平安集团提供的一站式账户管理，以及通过任意门方便快捷的在线享受各类产品服务。

在此模式下，平安服务的个人总数快速提升，且客户价值贡献高。平安为超1.22亿金融客户和超2.98亿互联网服务用户提供服务，其中，金融客户中，高净值客户8.19万人，人均持有9.98个金融产品，全量金融客户人均持有2.16个金融产品；金融客户人均利润为195元，是国内金融企业首次披露单个客户价值。

截至2016年6月30日，平安集团个人业务内含价值已从2014年的3,052.5亿元升至2016年6月末的4,168.5亿元，金融产品资产管理规模稳健增长至34,587亿元，贷款余额5,115亿元，产品盈利能力持续增强。

重估集团价值：核心金融业务价值+互联网用户价值

有关集团个人业务的价值，李源祥解释道，根据平安现行的业务结构，个人业务价值的量化可用核心金融业务价值加上互联网用户价值。

其中，核心金融个人业务价值来自于核心金融客户数量和人均利润的增长，互联网用户价值主要来自于活跃用户数量和户均产品服务价值贡献的增长。

李源祥透露，平安的金融客户结构好、产品购买能力强，金融客户具有巨大的挖掘潜力，已有数据显示，随客户在平安集团留存年限的增长，人均合同数量稳步提升；随合同数量的增加，客户人均资产或负债规模呈指数型增长；客户财富等级越高，在集团的人均贡献越大。麦格里在其研究报告中指出，集团56%以上的客户是中产及以上阶层。

截至2016年6月30日，已有29%的信用卡客户、23%的互联网金融客户和18%的银行存款客户购买了平安的人寿保险；在互联网用户方面，2016年上半年，金融一账通用户中有34.0万人购买了车险、21.8万人购买了人寿保险、19.3万人开通了银行账户。随着购买金融产品与使用服务的增加，金融客户的留存与满意度不断提升。

李源祥指出：“目前，平安的核心金融已有成熟的业务模式，整体盈利持续提升；同时互联网用户价值也正逐渐显现，随着平安互联网端交易规模和服务范围迅速扩大，互联网相关业务正成为平安价值增长的新动力。”

值得一提的是，多家投行在平安的策略日后，发布研究报告给出市场评级及估值。野村重申平安是首选，给予“买入”评级，目标价为64.07港元。并解释称，“我们的64.07港元目标价根据总和估值法得出，我们认为这个估值方法最能捕获平安的价值，并采用10%金控折扣。”中金指出，在我们覆盖的股票中，平安拥有最好之一的资本市场管理团队和信息披露质量。未来股价催化剂将持续的来自于业绩、发布会、开放日。

麦格理表示，平安是出色的综合金融集团，目前市场对公司其他业务还是零估值，我们看到大量的数据支持寿险业务获得更高的回报。并给予买入评级。

低利率环境对盈利冲击低于同业

保险业务，尤其是寿险业务是平安盈利的最主要来源。近两年，全球经济复苏步伐放缓，中国经济进入新常态，受国内利率持续下行和资本市场低迷等多重因素影响，金融、保险业的盈利能力成为投资市场关注的焦点。

在此背景下，平安寿险业务内含价值及新业务价值增速是否可持续，在中国经济下行期中，平安的业绩是否能保证稳定增长，并维持充足稳定的偿付能力是市场关注的焦点。

针对以上问题，姚波介绍道，目前平安寿险业务新业务价值中，代理人渠道占比超9成，其中长期保障型产品在整体新业务价值中占比高达7成。2011-2015年，长期保障业务在代理人渠道中首年规模保费占比从42%增长至51%。

姚波透露：“长期保障型产品受利率变动的影响远低于短交储蓄型保险产品。截至2016年年中，平安寿险的整体新业务价值为471.25亿元，其中，长期保障型产品的基准新业务价值为329.67亿元。即使我们的保险资金投资回报率下降50个基点，长期保障型产品的新业务价值仅下跌5.7%。平安长期保障型业务的新业务价值中利差占比为21%，远较短交储蓄型业务近八成的利差占比低。”这也导致了平安寿险对利率下行的敏感性远较同业为低。

事实上，近年来，平安寿险业务的产品结构在不断优化。

据姚波介绍，2011年到2015年，平安长期保障型业务在代理人渠道中的首年规模保费占比从2011年的42%持续上升至51%。由于此类产品的利差占比较低，平安寿险未来利润的主要构成是与保险保障密切相关的死差和经营成本相关的费差等。姚波指出，最能体现寿险公司未分配利润的是负债端的剩余边际，平安寿险此项指标高达3,863亿。这就意味着现在平安寿险有近4千亿的未来税前利润释放空间。

野村认为，（平安寿险）业务质量远好过预期，利差收入仅占寿险新业务价值39%（友邦中国约30%）。新业务的平均债务总成本约为3.5%，而当前的10年期国债收益率约为3%，表明公司负利差风险有限。中金指出，平安披露其新业务价值来源中利差占比仅为39%，投资收益率的盈亏平衡点仅为1.5%。贴现率和发病率等假设均较为审慎。内含价值和偿付能力对利率下降和股票市场波动敏感性低。