超长债近期涨翻天 债市行情又来了？

债券市场的"冷门"品种超长债，近期因为大涨而引发强烈关注。 所谓超长债，一般是指10年期以上的债券（不含10年期），且以国债为主，企业很少发20~30年期限债券。 上周，10年期国债收益率不断走低，从2.82%一路跌至2.79%；属于市场价值洼地的超长债收益率也呈现大幅下行趋势。 超长债这波行情，除了带来卖方分析师的多空对决外，买方机构--基金公司对超长债也看法不一，部分基金经理持观望态度，也有基金经理认为少量资金参与并无大碍。 那么，超长债的火爆还能持续多久，又将如何影响债券市场？ 基金经理称少量参与超长债 上周，利率债收益率重归下行方向。利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。 首先，各关键期限国债收益率出现大幅下行。上周，1年期国债下行5.58BP，3年期国债下行4.16BP，5年期国债下行8.53BP，10年期国债下行3.64BP。 其次，市场出现了对超长期利率债的追逐，收益率下行幅度显著高于关键期限下行幅度。上周，15年国债、20年国债、30年国债和50年国债的收益率分别下行了12.99BP、10.71BP、9.44BP、10.98BP。 利率债一级市场发行也延续火爆态势，除16国开10(增16)外，发行认购倍数均在3以上。大多数利率债品种发行利率较前一日市场到期收益率，均出现了明显下滑。 受债券市场整体行情回暖影响，最近一个月，债券基金净值也全线飘红。截至7月25日，800只债券基金（A/C份额分开计算）中，仅有10只债券基金一个月内净值涨幅告负，其余净值涨幅在0.03%~3.95%不等。其中，民生加银转债优选债券基金、南方永利1年定期开放债券基金和博时信用债券基金等8只基金，最近一个月涨幅超过3%。 一位华南大型基金公司基金经理坦言，保险机构负债期限长，超长债参与主体更多来自保险公司，自己近期曾少量参与超长债行情。"超长债流动性不好，加上机构投资者对基金净值波动幅度有要求，只用了10%的仓位买入超长债，按照近期超长债平均6%涨幅估算，对基金净值贡献度大约在0.6%的水平。不过，鉴于今年上半年债市行情低迷，对于纯债基金来说，0.6%也算是不错的阶段性收益。" 上海另一位债券基金经理则称，超长债流动性差。不仅是开放式债券基金，即使是定期开放式债基，到了基金开放申购赎回日，也会面临卖出难题，因此自己并没有买入超长债。对他而言，尽管10年期利率债久期不如超长债长，但是流动性好，买入10年期利率债是更优的选择。 事实上，早在今年二季度末，部分债券基金就已加仓利率债。申万宏源研究报告显示，二季度部分债券基金小幅上调债券或存款和备付金仓位。券种配置上，债券基金普遍减持企业债仓位，利率债和可转债仓位则上升。 利率债品种当中，债券基金普遍上调金融债和国债仓位，且前者仓位上升幅度大于后者。一级债基的金融债占基金净值比率增长幅度最大。而除保本债基外，其他债基的国债占基金净值比率均微幅回升。 如果从基金重仓来看，重仓债券的集中度有所回升。大部分债券基金增加利率债和可转债的重仓持仓，下调公司债和可分离转债存债的重仓持仓。二季度重仓债券平均久期有所回升，从4.78年小幅升至4.87年。 超长债后市分歧 另一方面，对超长债的争议热度并不亚于它的火爆行情。 7月11日，国泰君安证券发表报告《超长利率债，新价值洼地》；7月12日，申万宏源发表报告《超长期利率债配置无价值，交易无空间》；同时，国信证券、中金公司纷纷看好超长期利率债。 国泰君安连发《超长利率债，新价值洼地》《重申超长债交易价值》《超长债！第三遍！》《超长债有些疯狂，但机构任然理性》4篇研报，力挺超长期利率债投资机会。国泰君安认为，受到一级发行扩容、二级市场流动性改善、收益率曲线超长端偏陡峭，债券牛市中有继续平坦化的可能；增长和通胀边际都在下降，机构开始认识到超长期利率债的投资价值，超期利率债是典型的价值洼地。 国信证券称，目前来看国开债20-10Y的利差随着这波凌厉的下行，已压缩至43BP，达到历史平均水平。但历史上，超长期利率债流动性不佳，从20-10Y的角度来说，往往出现牛陡情况（主要是10年期下行）。所以，历史平均的利差水平是在超长期品种流动性始终不好的情况下的水平。滚动发行制度后，超长期利率品种的扩容使得超长期利率债的流动性增强，利差水平较历史平均水平应当有更大幅度压缩。 申万宏源证券坚持提示超长期利率债的风险，认为从配置角度看，超长期利率债跨越几个经济周期，一般只有当绝对收益率在历史均值之上的时候，才有配置价值。而目前超长期利率债利率处于历史最低水平附近，很明显，这样的利率品并不具有长期配置的价值。从交易价值看，超长期利率债的回暖得益于前期10年利率债利率的下行。但是近几个交易日看，10年品种已经充分反映了市场对债市的乐观预期，后期利率下行的空间非常小，甚至还会上行。 工行资管赖海涛则表示，市场关于超长期利率债的争议其实是不存在的，或着力于预言收益率下行，或着力于提示投资价值和交易风险。超长期利率债的流动性溢价收窄空间有限，但是期限利差在经济走弱、资金稳定和配置需求强烈的推动，存在进一步压缩的可能。需要注意的是，超长期利率债的高久期杠杆、高市场风险；参与机构应该客观评估自身的风险承受能力，相符则是最好的选择，相悖则是最糟的选择。 上述买入超长债的基金经理认为，超长债行情基本已告一段落，近期超长债收益率有所上行，但目前风险并不大，他选择继续持有。 一位基金公司固定收益部总监称，有分歧才意味着机会，最担心的反而是一致预期。债券是组合投资，如果只是少部分参与，流动性问题并不大。 华南一位基金经理表示，投资超长债只是拉长投资组合平均久期的一种方式。该公司旗下部分债券基金持仓超长债，对于流动性不好的品种，应该在行情结束之前及早卖出。 那么，超长债的火爆将如何影响整体的债券市场呢？"债券市场今年整体基调是震荡市，若是超长债回调也会带动债券市场整体回调"，一位固定收益首席分析师分析指出。 上述上海债券基金经理认为，今年最大的风险点在于汇率风险，这一风险已经得到很大程度释放，目前债券市场没有太大的风险，不过投资机会也消耗得差不多了。而上述持有超长债的基金经理看好债券市场三季度行情，他认为行情没有结束，"经济不好，通胀下行，新入场资金配置压力很大。" 本文为〡理财不二牛buerniu5188〡原创精品 欢迎转发、分享、点赞支持 或加入QQ群（群号：536986437）交流 未经授权禁止转载 如需授权转载请移步后台留言申请