李扬：利率市场化改革难言完成 形势依旧严峻

每经编辑 李扬    

现在国内外的研究机构普遍认为，中国在“十三五”时期经济增长的潜在增长速度是6%~7%，在这样一个背景下，对金融改革提出的总要求就是，加快提高金融服务实体经济的效率。具体说来可以分解成下面一些任务：

首先，为市场有效运营提供基准。社会主义市场经济是市场在资源配置中发挥决定作用，资源配置就是要转移，而转移过程中很重要的根据就是价格：除了商品和服务的价格之外，更重要的价格是金融的价格，我们说叫基准。这个价格有三：第一，利率；第二，汇率；第三，无风险的收益率曲线。这三个是我们金融运行的基准，同时也是我们宏观经济运行的基准，所以我们必须在“十三五”把这个基准搞准确、搞科学，使得我们资源配置能够有效率。

我们看利率市场化，大家知道，不久前人民银行已经宣布存款利率的上限放开了。存款利率上限放开之后我们才发现，利率市场化的改革并没有完成，接下来的任务似乎更加严峻，因为还有三类任务要解决。

第一，利率在市场上由供求决定。如果要做到这一点，对供求就不能管制，你不能束缚经营者的手脚让他们去做出一个决定，所以利率市场化改革就是说，看起来是对一个率的改革，实际上是对于一个量的解放。

第二，市场利率有很多，客观上有效发挥的利率应当是个体系，而且互相关联。要想让市场互相关联，就必须让所有的资金能够在市场之间自由的转移，于是打破封锁就是一个任务。现在企业债、银行间市场、交易所市场，互相都不关联，很重要的原因之一是现行制度让它们不关联，但它们事实上是相互影响的，于是就有套利，很多投机行为就此发生，因此我们必须把这个封锁打破，让它们关联起来。

第三，货币当局要有市场化的调控利率水平的能力和机制。换言之，不是说调控利率就是市场化了，因为利率很可能被高度的行政化所使用，所以我们必须改变中央银行这套操作的机制。

其次，分解的第二个任务是通过金融改革去支持创业、创新，要助力发挥投资的关键作用。

不管是过去、现在还是未来，投资仍然是中国经济增长主要的引擎之一。但是现在投资增长率下降得比较快，我们过去年均26%，每年固定资产投资增长26%，现在已经滑落到10%左右，而这也是拖累经济增速下滑的重要原因之一。因此，金融改革还必须要让投资保持一定的增长速度。

那么问题来了：金融如何支持投资增速向上走？答案就是要发展直接融资。

从专业角度看，间接融资有它的好处，比如能支持大规模的生产、能够为工业化服务，但是它不能够支持新的思想，不能支持创新，难以适应经济结构的剧烈变动，换言之，经济一剧烈变动，首先受到负面冲击的是银行体系，是间接融资这块。

正因为如此，针对我们当前实体经济的任务，我们比以往任何时候都感觉到发展直接融资的重要性，所以大家看，监管层坚定不移地提出要恢复IPO，要加速推进注册制，如果不采取这样的措施，所谓创新、创业，所谓增加投资就可能会落在虚处。所以发展资本市场比以往任何时候都重要，中央看得很清楚。

（本文根据中国社科院原副院长李扬在2016网易经济学家年会上的演讲整理，有删节）