基金经理手记：短期投机者

股神或投资大师们最经典的理念之一就是“投资是分享企业成长的过程”，通过基本面的深入研究，寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、管理层优秀、业绩持续成长的企业，长期持有以分享企业的成长，这也成了不少机构投资者的核心工作。然而，对股票市场的投资者来说，依照此理念投资获得成功的案例却是极少的。主要原因不外乎以下几点：股市是公开交易的市场，具备长期成长能力的优秀企业，大多数投资者都能发现；企业公开上市时，为了能获得较高的发行价格，宣传方面或多或少会存在“水分”；市场上30倍以上市盈率的股票比比皆是，数倍于其实际的内在价值。且不说国内市场时常会出现不理性推高新股价格的例子，即便是美国这样的成熟市场，阿里巴巴、京东、汽车之家等上市后的交易价格，相对于上市前的PE交易价格都是数倍或数十倍的增长。如果按照传统财务评估法，这些股票根本不会出现巴菲特式的合理价格。当然，也有一些企业的确是以很低价格在交易，但这往往是一些缺乏持续成长能力的企业。另一方面，机构对投资管理人员业绩的考核方式，也会在很大程度上影响市场的投资氛围，如果机构都是考核短期（例如一年以内）的业绩，那么投资管理人员就很难基于股票的长期投资价值进行投资，而会更多地采用交易方式获取短期收益。在这样的情况下，股票市场很难找到价值投资的土壤，而更易成为短期投机者的天堂。 近年来的A股正是这样一个投机氛围浓厚的市场：各行业振兴规划、区域规划出台后，不论是太阳能、环保、新能源汽车、军工制造、体育产业的发展振兴规划，抑或是上海自贸区、横琴岛、平潭岛等区域发展计划，多数投资者参与相关股票投资的出发点都不是基于对行业或地区的长期发展前景的预期，而仅仅是希望借由市场的短期热点“分一杯羹”，以至于相关的股票价格总是大起大落，没有长期投资效应；每遇重要会议召开，不光是发布的各项决议、草案获得市场的关注，就连领导人行程所经的区域都会被放大为“相关概念板块”受到投资者的追捧；重组和新股上市更不必赘言，一般有重组预期或新晋上市的股票，哪怕业绩和成长能力并不突出，也很容易获得短期资金流入，以致股价短时间大幅上涨。总结短期投机者的各种行为后，可以发现短期投机遵循的内在逻辑主要是“挖掘基本面发生重大变化、股价还没有反映的投资机会”。 以此逻辑就可以理解A股市场的大部分股短期投机行为：新的政策一般意味着行业发展环境的重大基本面变化，对行业内的上市公司也都意味着新的成长机会；受惠于区域发展政策的上市公司基本面改善更为明显，也具备持续性；进行重组的上市公司基本面完全改变，之前的股价是没有反映的。然而一旦政策出台、重组完成，股价也基本完成主升浪，进入退潮阶段，因为股价“已经完全反映了基本面的重大变化”。以短期投机者的眼光来看，投资A股市场，除了深入的基本面研究外，更需要了解市场的看法，优秀企业不等于优秀股票，预期差是否存在才是决定股价短期走势的关键。以短期投机者的眼光来看，深入的基本面研究，目标主要是确认股价处于上升趋势或是下降趋势，基本面利空出尽、进入利好周期意味着新一轮的股价上涨开始，反之亦然。 （张胜记）