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史丹利(002588)：毛利率维持高位未来关注销量增长

毛利率同比提升是公司业绩增长的主要原因：公司收入下降主要由产品价格同比下降所致。虽然2014年一季度公司产品价格稳定，但2013年在原材料价格走低带动下，公司复合肥价格进行了几次下调，因此2014年一季度公司产品均价低于去年同期，同时2014年一季度公司销量基本保持平稳，未能弥补价格同比下降带来的收入减少。

毛利率提升是业绩增长主要原因。2014年一季度复合肥原材料单质肥价格走势依然较为低迷，尤其是氮肥处于持续震荡下行，而公司产品价格并未随原材料下降，为此毛利率仍保持高位，达到20.39%，同比提升5.52个百分点。

现金充裕，库存控制得当：公司以款到发货为主要销售方式，一季度经营活动现金流良好，产生现金流净额约为8700万元；公司在手现金充裕，一季度末已达到15.5亿元水平，这将为公司未来灵活采购政策的运用和扩张提供强有力支持。

一季度公司存货8.87亿元，与去年同期基本持平，在原材料低迷背景下，公司仍保持较谨慎的库存策略，原材料下降并未对公司经营造成重大不利影响。

预计毛利率提升效应减弱，未来关注销量增长：目前公司毛利率已经处于历史较高水平，我们认为未来继续提升的空间不大，且2013年二、三季度公司毛利率分别为18.20%和20.50%，预计2014年二、三季度公司毛利率提升的效应可能减弱，未来重点关注销量。2014年公司河南遂宁、宁陵、湖北当阳以及本部部分产能投入运营，产能布局更为优化，有利于公司利用品牌及管理优势，扩大市场覆盖广度和深度，从而实现销量增长。

维持公司“推荐”评级：我们维持此前的盈利预测，预计公司2014~2016年EPS分别为2.14、2.73和3.35元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6和9.4倍，继续看好公司市占率提升，维持“推荐”投资评级。平安证券