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中炬高新(600872)：调味品增利+其他业务扭亏

公司发布14年一季度业绩预增公告，归母净利润同比增长105%(达7891万)，超出市场预期。

对此，我们点评如下：

我们预计1Q公司收入增长30%左右，其中美味鲜公司收入增长20%-30%：受益于调味品行业消费升级以及美味鲜公司加强营销推广与区域扩张，公司1Q收入预计增长30%至6.7亿，其中美味鲜公司收入增长20%-30%。另外由于厂房出售等原因，预计母公司房地产服务业务1Q收入相比去年同期大幅提升；

调味品结构升级+其他业务扭亏为盈+费用率下降，预计1Q净利率提升4.1个百分点至11.6%：受益于大众消费升级，公司调味品产品结构提升，加上房地产收入确认，在去年1Q毛利率低基数的情况下，今年1Q毛利率同比明显提升。同时预计费用率出现下降。1Q美味鲜净利润预计增长30%-40%至近7000万。此外，母公司房地产服务等其他业务实现扭亏。综合影响下，我们预计1Q单季度净利率提升4.1个百分点至11.6%，导致1Q净利润增长105%至7891万；

产品结构升级+区域深耕扩张+阳西产能释放，公司今年业绩将继续保持快速增长：(1)公司大力发展生抽类高毛利产品，厨邦占比已达到90%，同时不断工艺革新降低成本。阳西基地将在年底转固，今年基本不增加折旧，毛利率将进一步提升；(2)公司加强渠道建设，对经销商分级管理，保证经销商利益，区域深耕与扩张推动未来收入增长；(3)阳西基地一期工程6万吨产能有望在下半年投产，将有效缓解产能瓶颈，为公司区域扩张提供保障；

盈利预测及投资建议：公司受益于产品结构升级、区域深耕扩张和产能释放，今年业绩有望继续保持快速增长，维持“买入”评级。预计14-16年收入分别为27.9亿、33.9亿和40.9亿，YOY20%、21%和21%；归母净利润分别为2.8亿、3.5亿和4.6亿，YOY30%、25%和34%；EPS分别为0.35元、0.44元和0.58元。宏源证券