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阳光城(000671)：业绩持续增长转型方兴未艾

业绩持续增长。公司13年房地产主业实现营业收入6.06亿元，比上年同期增长72.41%；结算面积66.27万平方米，同比增长了80%。公司13年综合毛利率29.78，同比增长18%，但销售费用率增幅较大，达到178%，导致净利润的增速低于营收增速。

高增长有望延续。公司全年通过招拍挂、收购股权等方式获取22宗土地储备，总占地面积约182万方，总建面384万方，有力保障公司未来业绩增长。同时公司13年底到14年上半年为推盘高峰期，再考虑到13年预收账款高达110亿，我们预计公司14年结转收入将大幅增长。

多渠道融资。除去开发贷及流动资金贷，公司13年通过信托融资、基金合作、委托贷款等多种方式，筹集资金96.73亿元，为项目开发提供资金支持。同时公司于13年9月发布增发预案，非公开发行股价为11.4元，计划募集资金26亿，用于支持公司项目开发。证监会自14年来已经批准6家房地产企业再融资方案，可以看出房地产再融资正逐步开闸，如果公司再融资批准，那么负债率有望因此降低。

产业链拓展迈出第一步。公司14年3月公告与福建星网锐捷进行战略合作，进军智能家居、社区服务市场，实现产业升级和优势互补，将服务周期从开发延伸至生活居住，提高公司业主资源的粘性程度，同时获取高毛利的增值服务收入。我们预计，未来公司在转型方面的努力会逐步兑现，估值有望因此提升。

维持推荐评级。预计2014-2016年EPS分别为1.15、1.73和2.22元/股，对应PE分别为9.09、6.03和4.69倍，维持推荐评级。长江证券