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中海油服(601808)：站在大发展的历史起点

公司在中国海上油气钻采服务领域具有独一无二的地位，其业务规模是最大的，其能够提供从勘探到钻采的综合性一体化服务。可以说，中国海洋油气未来的增长有多大、有多快，公司在可见的未来成长空间就有多大、成长速度就有多快。那么，这个“唯一”的地位能否会被后来者快速追赶？我们认为在可见的未来很难有挑战其地位的对手出现，当然会有海上油气钻采服务方面的其他本土供应商不断涌现并快速成长，这是行业快速成长的表现，对公司也是好事。但这些本土的后来者，很难在短时间内赶上公司的实力。

历史使命：能源安全的责任所在，蓝色国土的开发者

看待公司的价值并不能仅仅考虑其目前的市场价值，毕竟中海油服是一个服务于国家能源战略的国有控股性质企业。而短期内，即使中石油、中石化这样的国内油气开发商也无力建设起这样规模的一支海上油气钻采服务力量。那么别无选择的，公司将会成为中国能源安全战略的重要环节，蓝色国土开发的不二人选。公司如此“稀缺地位”的价值应该反映在对公司的估值当中。

另一方面，能源安全和蓝色国土开发是二为一体的任务，我国大陆的油气储藏与开发量无法满足现在的消费需求导致严重的进口依赖性。我国海洋油气的丰富蕴藏和诸多邻国的大力开采都在要求我们刻不容缓地投入到海洋油气开采中去。这也是保障我国能源安全的大战略。联系我国近年来的海洋政策转变，如今是真的站在了海洋油气大开发的“历史性”时点。

海外作业，提升内功

公司2006年以来开始，开始在海外作业，并逐年增加作业量。我们认为除了经营的市场因素之外，还有锻炼队伍的长远发展考虑。例如在挪威北海的深海作业量近年来增长较快，至2013年公司在北海的收入占整个海外收入的41.34%，挪威北海的恶劣作业环境是对海上油服设备与队伍的考验和锻炼。

公司海外收入占比在2012年达到历年最高的30.4%，2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并没有下降而是增长29.35%，占比下降的原因是国内收入增速的提升，从2011年同比出现下降到2013年国内收入同比增长21.02%。我们认为这次国内收入增长提速不是一次简单的周期性变化，而是国家能源战略转变后的历史性大发展的起点。

中海油的大战略支持公司的成长

中海油2012年分两批推出35个海域开放区块，以与外国公司合作开发，其中31个在南海。2013年推出25个区块(总面积102,577km2)供外国公司合作，其中南海海域最多达到17个区块，总面积约为4.8万平方公里。2014年，为加大勘探开发力度以支持可持续增长，中海油公司的资本支出预计将达到1,050至1,200亿元人民币(尼克森资本支出约占19%)，其中，勘探、开发和生产资本化投资分别约占19%、65%和14%。

眼光需长远，给予“强烈推荐”评级

公司2013年的EPS为1.49元，考虑到2014年1季度港股增发的摊薄后，EPS为1.41元。对应目前17.86元的股价，公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增长动力来自于国内外需求两方面，国外需求增长比较稳健和国际油价相关性较高；国内需求的增长与中海油的开发战略相关，我们认为中海油正站在一个海洋油气大开发的起点，不仅如此国内的需求还存在服务的进口替代。在中远期需求无虞的情况下，我们考虑2014年公司的业绩会由于新增设备的投产带来稳定的增长。而且公司还表示如果机会合适将会考虑通过并购来提升技术和服务水平，这也将直接增加公司的服务量，给予“强烈推荐”评级。华融证券