2026年作为“十五五”开局第一年，市场对宏观经济基本面预期相对乐观，整体预期实际增速在5%附近，实现压力不大。具体分领域来看：
基建方面，预计呈前高后低走势，增速维持在6.5%附近，温和修复态势下化债仍为财政核心任务；
制造业在新质生产力政策推动下，高端化、智能化、绿色化步伐加快，叠加出口红利，投资同比预计在8%附近；
房地产对经济的负面冲击逐步降低，销售小幅负增长、投资跌幅温和收窄，整体固投呈温和修复趋势；
消费受益于政策支持、供给优化与信心修复，社零增速预计在4%附近；
出口在全球贸易温和复苏背景下，仍将是经济亮点，增速预计在4.3%附近。
明年通胀压力整体不大，弹性不高。CPI高点大概率在六七月份附近，约1%左右，PPI全年跌幅收窄，尽管市场可能出现阶段性通胀交易，但整体经济指标压力有限，不会对债券市场形成显著制约。
整体看下来，整个宏观经济在明年去完成大概5%左右的实际增速的压力并不是特别大。市场更关心的另一条线索就是明年通胀到底能不能起来，因为我们考虑到了当前整个有效的需求依然是在筑底的阶段，包括我们看到在CPI中占比比较高的像生猪、像原油整体还是在一个筑底的走势中，所以我们看到明年的整体通胀的压力并不是特别大，或者说通胀整个弹性并不是特别高。
当然这并不影响市场会出现阶段性的通胀交易，毕竟大家可能持续了四年的这种弱通胀的环境下，可能在底部市场对于通胀是有比较大的分歧的，包括明年的全球贸易环境、全球的制造业的周期是不是会带来阶段性的这种工业品的价格的上涨，从而会带动整个PPI的上涨。目前分歧也是比较大的。
但是从PPI跟CPI同比的判断来看，明年的高点大概率在年中附近。PPI可能全年依然是跌幅收窄，CPI的高点可能在明年的六、七月份附近，但整个高点可能在1%附近，所以整个弹性也不是特别大。所以在通胀这个角度来看，整体经济指标的压力可能并不高。但是市场可能会出现阶段性的，像反内卷、像全球的一些工业品包括一些有色商品的上涨，是不是会影响市场对于中长期通胀的预期，从而带动市场去交易通胀这条叙事线，我们还是觉得有可能的。
所以第一部分整体看下来，明年的整个经济增速可能在5%附近。而且从投资、消费、出口包括通胀来看，整体实现的压力也并不是特别高。在整个经济指标的压力不高的背景下，明年的政策更多就是相机抉择了。
回顾去年年底，大家对于2025年的判断更多是一个偏逆周期、偏政策刺激的预期。但是站在今年年末去判断明年，可能市场对于这种政策刺激的预期整体并不是特别高。
回到整个市场的定价上看，一方面，明年一旦市场对于宏观的叙事相对比较乐观，对于债券市场可能会出现阶段性的承压。但是，我们觉得明年的整个经济依然是在整个“十五五”期间是一个经济增速的换挡，所以整体的经济虽然完成指标压力不大，但它的整个弹性也并不是特别高。换句话说，明年对于债券来说是一个相对比较友好的年份，债券市场可能会重新回到跟经济基本面保持一定相关性的市场风格，大概率今年的这种脱敏的特征可能会阶段性地消除。
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