基本面反转，多重利好叠加！这个板块的右侧机会渐启——钱瞻研报

每日经济新闻 2022-07-16 18:01:28

最近高温天气持续，作为投资者，我们也应该想一想其中有没有可能蕴含一些投资机会。今天，钱研君就来为大家分享一下。

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来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

各位老铁，大家周末好，我是钱研君。

最近高温天气持续，今天早上6点中央气象台继续发布高温橙色预警，老铁们一定要注意防暑哈！同时,作为投资者，我们也应该想一想其中有没有可能蕴含一些投资机会。这个其实很容易就能想到，与高温最直接相关的商品就是家电板块里的空调和冰箱了。

家电行业也是出口产业链中的重要一员，而在今年的5月初，钱研君就分享过出口产业链的投资逻辑，白金版中重点提到的家电股莱克电气，5月至今的最高涨幅已经超过50%！

不难看出，家电行业的投资逻辑确实正在发生一些变化。家电行业属于传统行业，老铁们大多都比较熟悉，因此本期钱瞻研报钱研君就只分享投资逻辑，不多讲上市公司了。

近期，影响家电产业成本端的因素，均已出现边际向好趋势。广发证券从原材料、汇率、海运、芯片四个角度，分析了其最新变化以及对上市公司的影响，下面我们就来分享下。

原材料：4月至今跌幅较大

家电公司营业成本以原材料为主，占比在80%左右，其价格波动对公司毛利率影响较大。白电板块以美的集团为例，2021年家电业务营业成本中原材料占比高达84%；小家电板块以新宝为例，原材料成本占比约78%，相较白电略低，主要为小家电成本中塑料占比高，铜铝相对较少。

去年至今，家电企业主要通过产品结构优化、终端提价手段，转嫁原材料成本压力。从一季报来看，在外部因素尚未边际好转的情况下，龙头仅依靠内部终端提价、效率提升便已实现盈利改善。其中，白电板块盈利能力已超去年同期水平，厨电、厨房小家电板块也已触底回升。

4月至今，铜、铝价格分别累计下跌29%、33%。根据Wind数据，截至7月13日收盘，LME铜价7371美元/吨，4月至今累计下跌29%；LME铝价2358美元/吨，4月至今累计下跌33%；冷轧板卷价格相较前期高点已有大幅回落；原油价格受地缘冲突等影响仍处于高位，但近期也已出现松动。

同比来看，铜、铝、冷轧价格均已低于去年同期。从7月均价来看（截至7月13日），LME铜价同比下跌17%，接近2020年底水平；LME铝价同比下跌4%，接近2021年5月水平；冷轧板卷价格下跌22%，接近2020年9月水平。

综合考虑家电公司的采购周期和库存周期，广发证券预计，成本端的边际改善将从三季报开始有明显体现。同时，龙头受益格局优化持续进行终端提价，“剪刀差”下盈利改善确定性较强。

根据广发证券的测算，当整体原材料价格跌幅达到10%，那么对于毛利率的拉动作用在5%左右，且综合毛利率越低的公司盈利改善的弹性越大。

人民币汇率下跌利好家电出口业务

美国通胀高企，美联储加息缩表力度超市场预期，美元、美债持续走强。根据Wind数据，截至7月13日收盘，美元兑人民币即期汇率为6.72，相较4月15日收盘汇率6.37，人民币对美元即期汇率累计下跌约3500个基点，累计跌幅为5.5%，已跌至2020年10月水平。

通常意义上，人民币汇率下跌，会给家电企业的出口业务带来报表上的正面影响，我们可以从收入、毛利率、汇兑损益三个方面来看。

首先是收入，大部分家电公司海外收入以美元结算，因此收入将有所增加。而从海外客户角度看，进口中国商品也会具有一定的成本优势，叠加相比其他国家而言更加完善的家电配套产业链，家电出口型公司的订单量或将有所恢复。

其次是毛利率。通常来说，家电公司原材料采购、制造生产环节均发生在国内，再将成品销往海外。出口业务以美元结算带来报表口径收入增加，但成本端依然为人民币计价未有变化，因此公司毛利率会有提升。

最后是汇兑损益。大部分家电公司海外收入以美元结算，因此将持有一定美元资产，由于确认至账上、资产负债表日所对应的汇率有所不同，因此结汇前均面临产生汇兑损益的可能性。不过部分企业会进行套保，因此实际收益会少于汇兑收益部分。

海运费用小幅下降，芯片短缺已有缓解

2022年一季度以来，随着疫情影响逐步消退以及海外需求降温，运力短缺情况有缓解迹象，海运费用也出现松动，二季度中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值3157点，环比一季度均值3444点下滑8%。前期受海运运力短缺影响的家电出口业务有望逐步恢复，盈利能力也将随运费下降而有所回升。

疫情以来，东南亚的半导体产业链遭受重创，导致上游晶圆产能供应不足，从而加剧了全球性的芯片紧缺，也对家电产品的芯片供给造成一定影响。去年年底以来，伴随上游产能逐步释放、终端消费电子需求趋弱，消费类芯片短缺问题已有缓解。同时，显示驱动芯片、部分电源管理芯片、CIS图像传感器、MCU等关键芯片均出现价格下跌。目前芯片短缺问题主要集中于车用领域，广发预计对家电产业的影响将逐步趋弱。

近期，看好家电板块的券商较多。长江证券认为，目前家电板块处在估值和基金仓位双底的状态，对不利因素的反馈钝化，对积极因素响应热烈，底部近右侧特征较为明显。

申万宏源证券认为，家电板块的基本面反转已经开始，并看好集成灶、清洁电器、智能投影、热管理等细分市场的表现。