三羊马登陆深交所主板 加码数字化、智能化打造“多式联运”小巨人

三羊马（重庆）物流股份有限公司（下称“三羊马”）于11月30日正式登陆深交所主板。

三羊马成立于2005年9月，是一家主要通过公铁联运方式为汽车行业和快速消费品行业提供综合服务的第三方物流企业。当前，公司业务涵盖以整车运输为核心，以快消品运输为补充的全程物流服务及基于公铁联运所涉及的不同运输方式之间转换、铁路场站及区域分拨仓库作业所衍生的两端作业服务。

根据招股书，2018年、2019年、2020年和2021年1~6月，三羊马实现营业收入分别为8.29亿元、9.20亿元、8.67亿元、4.71亿元；归母净利润分别为0.45亿元、0.67亿元、0.64亿元、0.32亿元，盈利能力稳健且持续向好。

如今成功登陆资本市场，三羊马势必会引起更多的关注。公司拟募集资金约4.2亿元投向智能化、信息化领域，以形成多式联运与智慧物流融合的竞争力，助力公司成长为汽车物流细分领域的“小巨人”。

节点作业市占率超三成

梳理三羊马的发展历程，多式联运对公司的发展举足轻重。

在招股说明书中，三羊马表示，相比其他第三方汽车物流企业，公司的核心竞争力、核心价值主要体现在以多式联运业务模式为核心，为客户实现降本增效和自身核心竞争力的提升。

值得一提的是，我国对多式联运的支持力度近年来持续加码。随着国家对降本增效、节能减排的重视加深，2016年12月交通运输部等18个部门联合发布《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》，多式联运迎来快速发展期。

2015年~2020年，商品车通过多式联运方式的运输份额由18.20%上升至36.70%，其中公铁联运运输份额由8.98%上升至24.38%，运输台数由190万台上升至617万台。

招股书显示，三羊马的主营业务可分为汽车整车综合物流服务（全程物流服务和两端作业服务）、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。

整车综合物流服务正是通过不同运输方式组合的多式联运，完成整车下线生产场地或客户指定起始地运送至汽车经销商处或客户指定地的一站式物流服务。包括车辆运输、装卸、加固、配送等作业环节。

事实上，三羊马主营的多式联运物流模式也更为契合市场需求。

据中国汽车工业协会，2018年、2019年、2020年我国汽车产销量分别下降4.16%和2.76%、7.5%和8.2%、2%和1.9%，已经连续3年出现同比下滑。

在汽车销售放缓的背景下，经销商的销售模式更多采取小批量订货、零散订单、应急订单等方式，主机厂商物流成本控制压力明显加大，这就形成了将中小订单集零为整，以降低车企成本的市场需求。

据披露数据，与运输单一车型相比，通过不同车型的混合，能够有效提高车厢的利用率。三羊马作为第三方汽车物流企业，相较于主机厂下属物流企业，能够承接不同主机厂的零散订单，经整合后形成具有特色的区域线路。

招股书显示，2018年至2020年，公司汽车整车全程物流服务运输数量分别为13.67万台、20.03万台和22.06万台，保持持续增长。两端装卸作业服务量为331.89万台、382.74万台和381.82万台，约占汽车整车公铁联运装卸作业总量的28.61%、29.13%和30.94%。

三羊马多年来所构建的全国性物流网络，也令其在拿下上述市场份额时底气十足。

截至2020年年末，全国具备商品汽车装卸作业能力的铁路站点共有184个，其中三羊马共中标58个站点，占比31.52%，并在中标场站及辐射区域共建设78个网点，全国行政区覆盖率为77.42%，六大主机生产基地及主要生产城市的覆盖率达78.57%。

而据中国物流与采购联合会汽车物流分会发布的数据，2018年至2020年，铁路节点作业总量分别为1160万台、1314万台、1234万台；而据招股书披露，三羊马同期节点作业量分别为356.24万台、398.01万台、403.78万台，占有率分别为30.71%、30.29%、32.72%。

客户资源稳定

由于汽车制造行业集中度较高且呈持续上升态势，稳定的客户资源无疑是汽车物流行业的命脉。

招股书显示，三羊马与包括长安福特、长安汽车、长安铃木、东风小康、上汽通用五菱、广汽本田、北京现代、一汽大众、郑州日产等在内的多个乘用车汽车生产销售企业建立了直接或间接的稳固合作关系，并在长安、东风小康、上汽通用五菱的主要客户中占有较高的运输份额。

公司表示，大型汽车制造企业对物流保障、质量、时间、成本等方面都有非常严格的要求，一旦选定合格的物流供应商后，汽车制造企业不会频繁地进行更换。

有所佐证的是，三羊马的前五大客户近年来都比较稳定。

2019年、2020年、2021年1~6月，中铁铁货、长安民生物流、东风小康、百威中国、奇瑞汽车均为三羊马的前5大客户。其中，2020年、2021年1~6月，这5家公司分别为三羊马的第一、第二、第三、第四、第五大客户；2019年，前三大客户没有变化，第四大客户为奇瑞汽车，第五大客户为百威中国。

此外，近年来三羊马前五大客户的占比也更加趋于平衡，降低了“一家独大”的风险。具体而言，2018年，公司前五大客户占比分别为33.51%、20.55%、12.62%、7.98%、5.42%；2019年则分别为30.17%、14.91%、10.49%、9.71%、7.42%；2020年分别为27%、18.47%、10.22%、7.91%、7.72%；2021年1~6月则分别为23.24%、21.66%、9.82%、8.12%、7.75%。

三羊马的前五大客户之所以能持续保持稳定健康，与公司重视研发分不开关系。招股书显示，2018年~2020年，公司的研发支出分别为167.59万元、246.92万元、319.44万元，占营收的比例分别为0.202%、0.258%、0.368%，呈逐年增长态势。

对研发的重视，则进一步凸显“创新”理念在公司的分量。招股书显示，三羊马根据主机厂客户不断发展变化的物流需求，从模式上创新，构建“中转库+末端分拨”的模式，目前已在与长安、东风小康的合作中成功实施该模式，获得了后者的认可。

此外，三羊马招股书中更为吸睛的一大亮点便是与中铁特货的深度合作关系。

据了解，中铁特货2007年成为商品车铁路运输的经营主体后，三羊马便一直是其两端作业的主要供应商，占有量仅次于国铁集团和中车集团。

除了向中铁特货供应服务外，三羊马也是中铁特货的主要客户之一。

招股书显示，公司在开展业务过程中需对外采购铁路运力、公路运力及物流辅助，其中商品车铁路运力均向中铁特货采购。报告期内，三羊马向中铁特货采购铁路运力的金额每年约为1.2亿元~1.5亿元。

2015年-2020年，商品车通过铁路运输的份额持续上升，由8.98%上升至24.38%。可以预见的是，未来随着公司业务规模的扩大、三羊马多式联运（重庆）智能应用基地等募投项目的顺利实施及铁路运输份额的上升，三羊马与中铁特货的合作有望进一步深入。

值得一提的是，三羊马和中铁特货之间的上述业务关系颇为牢固，二者分别具备铁路干线运输和两端作业的服务能力，彼此相互衔接方能构建商品车公铁联运的流程闭环，才能使商品车能最终送达目的地，这也是公铁联运模式形成竞争优势的重要因素，二者之间形成了非常紧密的契合连接性。

欲加码“数字化、智能化”

三羊马稳定的客户群体也令其财务数据亮眼。

据招股书，2018年~2020年公司的销售费用分别为455.06万元、684.15万元、432.44万元，占营收的比例分别为0.55%、0.74%、0.50%；而同期行业平均值分别为0.81%、0.91%、0.77%，三羊马的销售费用率在行业平均值以下。

而公司的总资产和净资产也均呈逐年稳定增长态势，风险应对能力得到进一步提升。2019年~2020年及2021年上半年，截至报告期末的总资产分别为9.04亿元、9.49亿元、10.46亿元；净资产分别为4.45亿元、4.90亿元、5.22亿元。

此外，2019年、2020年、2021年上半年公司的营收分别为9.20亿元、8.67亿元、4.71亿元，增速分别为10.97%、-5.7%、28.67%；净利润分别为0.67亿元、0.64亿元、0.32亿元，增速分别为49.11%、-4.47%、49.61%。

如今登陆资本市场，公司也寄望借此机会实现跨越式发展。公开资料显示，此次募集的资金拟投向于三羊马多式联运（重庆）智能应用基地（一期）、信息化建设项目以及补充流动资金，上述项目总投资额约4.70亿元，其拟通过上述募投项目构建以多式联运模式为业务平台，提升、强化数字化运营和智能化作业能力，形成多式联运与智慧物流的交叉融合，产生协同效应，从而进一步提高核心竞争力。

可以期望的是，通过资本市场赋能，三羊马未来有望实现运输规模、服务水平、管理能力的提升，进而实现向全国性现代综合物流企业的转变，成为“多式联运”细分领域的小巨人。文/墨羽