2020年营收949亿同比增11%，贵州茅台年报超原定目标，投资人、分析师如何评价

每经记者 朱万平    实习生 范芊芊    每经编辑 文多    

图片来源：视觉中国

3月30日晚间，贵州茅台发布了2020年年报。去年贵州茅台实现营收949.15亿元，同比增长11.10%，归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。这一业绩增长，高于贵州茅台此前定下的10%的业绩增长目标。

“这个业绩整体上还较符合我们的预期，比此前的业绩预告要略高一些。”中泰证券一位分析师对《每日经济新闻》记者表示，虽然13.33%的净利润增速没有比此前拟定的目标高多少，但考虑到贵州茅台继续维持高比例的分红，从整体来看是符合预期的。

根据2020年财报，贵州茅台计划每10股派发现金红利192.93元（含税），共计派发242亿元分红，总额再创历史纪录。今年贵州茅台的分红率（分红总额占当年净利润的比重）与往年基本一致，维持在约52%的高位。展望2021年全年，贵州茅台的营收增速目标为10.5%。

图片来源：年报截图

超额实现去年初定的业绩目标

贵州茅台刚刚交出的2020年成绩单上，11.10%的营收增速和13.33%的净利润增速，超过2020年初定下的10%的增长目标。

细细来看，贵州茅台的经营质量也有提升。在去年949.15亿元的营收中，茅台酒营业收入848.30亿元，同比增加11.91%，其他系列酒营业收入99.91亿元，同比增加4.70%。去年贵州茅台的酒类销售毛利率达到91.48%，同比增长0.11个百分点；其中茅台酒销售毛利率为93.99%，同比增加0.21个百分点。

在生产方面，2020年，茅台产质量稳中有升，共生产基酒7.52万吨，同比增长0.15%。其中生产茅台酒基酒5.02万吨，同比增长0.63%。2020年，贵州茅台的产品出厂合格率为100%。众所周知，贵州茅台“不卖新酒”，当年生产的酒，都要放几年再对外销售。而去年贵州茅台生产了5.02万吨的茅台酒基酒，首次超过5万吨大关，这也为未来贵州茅台的发展打下了坚实的基础。

虽然贵州茅台交出了史上最佳业绩年报。但是，从业绩增速的角度来看，由于高基数，增速有所放缓。这其中，既有疫情的影响，也有公司遇到可售茅台酒数量瓶颈的因素。同时，去年茅台酒的售价也没有变动，依然维持在1499元/瓶，其他茅台系列酒的主流大单品也没有提价。

在量和价改变有限的情况下，贵州茅台只能通过调整产品结构，提升高毛利产品的比重来实现业绩增长。在2020年受到疫情冲击的背景下，能够超额完成此前定下的目标，已然不易。

市场对贵州茅台的业绩增速放缓，已有预期。此前贵州茅台把2020年营收增速目标定在10%，也算是引导市场预期。2020年1月，茅台集团原董事长李保芳就曾对外发声：作为一家“千亿级”企业，寄望于贵州茅台长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任，“茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落”。

图片来源：年报截图

推出242亿元史上最高分红

“如果把贵州茅台放在整个白酒市场来看，业绩增速不是最快的。但从分红和稳定性的角度来看，贵州茅台的分红比例还是很诱人。”一位投资机构人士对《每日经济新闻》记者表示。

根据贵州茅台公告的最新利润分配方案：公司拟对全体股东每10股派发现金红利192.93元（含税），共分配利润242亿余元，约占466.97亿元净利润的52%，分红率与前两年基本一致。而此次分红，再次创造了贵州茅台上市以来的分配纪录。

除了分红，贵州茅台2020年年报透露的另一个重要信息是，公司在渠道变革上取得了重大的突破。渠道改革，是过去两年里贵州茅台的关键词之一，2020年公司经营目标包括：持续完善营销体制改革，优化直营渠道建设，提高市场调控能力。

贵州茅台2020年年报显示，目前贵州茅台的茅台酒经销商队伍已趋于稳定，变化不大。同时，贵州茅台的直销渠道在快速发展，2020年，大量区域性商超、综合电商、垂直电商等加入经销渠道。贵州茅台的直销渠道从2019年的8家拓展到了2020年四季度的68家。

在自营渠道（直营店）建设上，贵州茅台表现亮眼。2020年，茅台直销渠道销售收入132.40亿元，同比增长了82.66%。未来，贵州茅台还将继续在自营渠道上发力，加大对自营渠道的投放，这将对驱动贵州茅台的业绩进一步增长有所帮助。

“目前，贵州茅台的基本面是没有什么问题的，但是资本市场大环境在变化。”一位白酒分析师对记者表示，美债收益率之前持续上行，一度创下一年以来的新高，而美债收益率的高低也会影响到贵州茅台估值。

“如果市场利率很低，目前贵州茅台市盈率是没问题的，但是如果市场利率上涨，这个市盈率可能会变化。”该分析师进一步表示，2020年贵州茅台股价从最低1000元/股，上涨至近2000元/股，涨的不是业绩，涨的是估值。“因为2020年市场利率低，钱多拉升了估值，2021年市场利率已上涨了，整体估值就会受影响。”分析师表示。

不过，不管资本市场如何变化，贵州茅台希望保持稳健经营。2021年贵州茅台计划持续做好市场营销，巩固深化营销体制改革成果，加强渠道建设和管控，提高市场扁平化程度，构建完善科学规范、运转高效的营销新体系；持续强化经销商管理，维护茅台酒正常市场秩序。