5年投资，浮盈30倍 正心谷资本复盘押注B站始末

每经记者 叶晓丹    每经编辑 魏官红    

继美股上市后，3月29日，B站在港交所鸣锣，登陆H股，股票名称哔哩哔哩－SW(09626，HK)。不过，上市首日开盘破发，截至午间收盘，B站报790港元/股。

从两次披露的招股书中不难看出，至今仍在亏损的B站能发展到今天的规模，离不开资本的支持。除了在美股和港股资本市场直接融资，B站在上市前也吸引了华人文化、IDG、君联资本等知名投资机构入股。

《每日经济新闻》记者从正心谷资本方面了解到，当前正心谷资本是B站最大的投资机构股东。截至目前，正心谷资本对B站的投资回报率约30倍。私募大佬、正心谷资本合伙人林利军向记者表示：“长期投资并且陪伴最优秀的企业家，打造世界级企业，是我们的投资愿景，因此我们长期持有B站。”

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5年前一亿美元押注B站

2009年，陈睿创立了以ACG主导的内容型社区网站B站；2014年，开始在平台上为第三方开发商发布移动游戏；2016年，发布索尼公司全资子公司Aniplex Inc.独家授权的FGO移动游戏。

这是B站在港股招股书中披露的几个主要业务里程碑，而移动游戏业务的确立为B站提供了最主要的收入来源。据港股招股书披露，当前B站的收入来源主要是移动游戏、增值服务、广告、电商及其他。2020年，移动游戏占B站总收入的40%，2018年移动游戏收入占比为71.1%。虽然收入占比下调，但移动游戏业务依然呈连续增长的趋势。可以说，起源于2014年的移动游戏业务是B站的主要收入来源。

对B站而言，获得索尼旗下独家授权的FGO移动游戏是其游戏板块非常重要的一大支撑。B站方面表示，FGO移动游戏是B站最热门的独家代理移动游戏之一。这款游戏2016年9月独家推出，从2016年到2020年，在中国iOS应用商店的畅销游戏类别中多次位列前三名。

2014年~2016年，对B站而言，除了业务上有所建树，还多次得到资本“输血”。

据《中国基金报》此前报道，从2015年起，华人文化先后三次投资B站，投资金额合计超1亿美元；正心谷创新资本2016年向B站豪掷1亿美元；君联资本、腾讯前后两次向B站注资，合计分别约7000万美元、5000万美元。

作为单次投资金额最高的投资机构，B站是正心谷资本继滴滴、罗辑思维之后的第三个投资标的公司。彼时，林利军离开汇添富基金创立正心谷资本还不到一年时间。为什么会选择B站？

“我们投资的并不是那个时间节点的B站，而是整个新一代青年文化的崛起，本质上我们投的是最能够承接年轻人精神消费的最佳标的，我们判断B站会成长为代表中国未来和长期的文化。”林利军表示，他同时也看好以陈睿为核心的管理团队。

投资回报率约30倍

正心谷资本合伙人叶春燕曾表示，早在2014年，正心谷资本就开始关注B站，2015年更是持续与公司和陈睿方面沟通。但考虑到当时B站体量规模尚小，加上与A站之间的竞争还在演化，还有斗鱼等公司也在经历很大变化，团队直到2015年底，才正式开始积极争取新一轮融资的领投，并最终在2016年5月完成了投资。

正心谷资本方面透露，彼时B站进行C+轮融资，只想要七八千万美金，但林利军和叶春燕一直劝对方“多拿一点钱”，好跟竞争对手拉开差距，一举奠定“江湖地位”。最后，B站的C+轮融资，正心谷资本领投其中的1亿美元。

从后续发展走向来看，得到资本注入的这两年，成为B站发展的关键期。

2016年，正心谷资本入股B站后，除了原有的直播业务、移动游戏业务，B站陆续推出了电商业务、大会员业务，优化其收入结构。

而2018年往后，A站、B站和斗鱼呈现了不同的资本走向，2018年，B站成功登陆纳斯达克，A站则被快手收购，快手于2021年2月登陆港股。2019年，斗鱼在纳斯达克上市，不过2020年底，斗鱼方面披露将与虎牙合并，但能否实现尚未可知。

《每日经济新闻》记者了解到，2019年~2020年，正心谷资本先后从二级市场卖出少量B站股权。据正心谷资本方面透露，截至目前，在B站的投资回报率约30倍。

长期陪伴、价值投资是林利军强调的投资理念，如何在一、二级市场践行长期价值投资理念？林利军认为，“长期”意味着要以十年甚至十五年的维度和周期来看待产业结构、行业竞争格局和企业竞争优势的变化，“如果是真正优秀具有长期竞争优势的企业，我们不会轻易卖出。”

对于追求价值投资的投资人，Baupost基金公司总裁、《安全边际》作者塞思·卡拉曼曾提醒，价值投资者需要弄清楚的另一个问题便是何时才是最佳卖出时机。卖出是非常困难的，因为那意味着待售的股票价格接近最高价值。

那么正心谷资本如何考虑退出的时间节点？林利军回应道，如果在这个变化当中，企业短期的估值严重被市场高估，那也会考虑退出一部分。作为价值投资者，当然要考虑到企业的内在价值和市场价格之间的差额，这个差额是价值投资者非常重要的安全边际。

封面图片来源：每日经济新闻 资料图