大周期，大变革！这个行业短暂休憩后再出发——钱瞻研报

来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997） 各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。 本以为响鼓不用重锤，但A股周一全面红之后，周中又连续震荡调整，做多资金再度陷入低潮，好在周五上演“大逆袭”，创业板指终于实现节后首次周阳线。但本周多数强势板块波动较大，赚钱依旧是件困难事！ 连续分享纺织服装、工程机械以及旅游板块后，钱研君也算是完成今年研究重点的调整。节后，市场苦了这么久的白马抱团，目前似乎出现企稳的迹象。 钱研君发现，有一个行业在持续调整后，依靠着当下大周期新环境，展现出“再出发”的韧劲！ 本期《钱瞻研报》推出了白金版，分享了汽车行业的3家重点上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。 免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！ 车企备战还看融资实力 汽车产业属于资金密集型、人才密集型行业。历史上汽车消费需求呈周期性波动，而车企护城河需要持续重金的投入打造，尤其是在汽车产业向智能化转型的今天，车企投入逐步从过去的产能、动力系统等硬件实力打造转向平台架构、智能驾驶等软硬结合的投入，在新品产销规模达到盈亏平衡量之前就需要高额前期投入。 电动车领头羊特斯拉直到2020年才实现首次年度盈利，我国的汽车集团如上汽、东风、长安、广汽、北汽、一汽等，他们的自主品牌乘用车业务至今也并未真正实现稳定的年度盈利，新兴的造车企业更是处于巨额投入初级阶段，正在向年度交付10万台这一目标迈进。汽车车企在自我造血能力形成以前，需要很长时期的持续输血，因此汽车企业融资能力至关重要。 2020年以特斯拉、蔚来等造车新势力为代表的新能源整车企业股价表现突出，市值连创新高，特斯拉市值超过全球最大车企丰田，电动智能浪潮带来汽车产业高光时刻，车企的融资频度额度连创历史新高。 特斯拉2020年内通过三次增发融资超120亿美金。造车新势力三强中，蔚来2020年内三次增发，共募集约49亿美金，2020年初还获得合肥市政府投资70亿元。2020年初以来小鹏汽车募资五次，募资总金额约55亿美元。理想汽车募资三次，累计金额达38.6亿美元。 比亚迪于2021年1月28日完成H股配售，融资约298亿港元。长城汽车拟发行可转债方式募资80亿以投资新车型研发项目与汽车数字化研发项目。东风集团、吉利汽车回A股拟募集资金200亿元以上。此前，吉利汽车港股配售净筹资64.5亿港元。 2021年以来，已有多家汽车新势力发布融资最新情况：恒大汽车定增募集260亿港元。威马汽车上市辅导总结报告显示其共历经12次增资和5次股权转让，2020年9月威马汽车完成了总额100亿元人民币的D轮融资。零跑科技B轮融资43亿元用于产品研发、渠道布局以及品牌推广等。 新势力：募资投向研发、渠道、产能 小鹏与理想均在2019建厂，并于2020年加大渠道建设投入。蔚来由于前期高举高打，2019年资金压力大，之后渠道建设方式有所调整。研发方面，三强均持续投入，加码新产品与自动驾驶研发。 从新势力三强2020年内最后一次募资的用途分布看，新产品与自动驾驶技术是主要投向，其次是渠道与网络建设，蔚来和小鹏汽车计划投入约30%的募集资金在渠道建设上。理想汽车拟由增程式向纯电动切换，其在纯电动车型以及电动技术投入上占比达50%。 以蔚来为例： 蔚来坚持与江淮进行合作，车辆均通过合肥江淮蔚来先进制造基地进行代工生产模式，代工模式降低了蔚来的投产成本与进行量产的技术挑战。江淮汽车已开启招标新能源乘用车车身零部件建设项目招标。据招标信息，该项目的建筑面积约27.5万平方米，合同估算价格约为3.5亿元，预计该项目为蔚来工厂的二期工程。 2018年、2019年蔚来研发费用分别为40亿、44亿元，分别同比增长54%、11%，研发人员数量高增长是主要原因，后经优化调整。公司在2020年中期会议中表示，未来每年的研发投入大约在30亿元左右。随着轿车车型ET7的发布，新车型的量产准备及公司自动驾驶芯片研发项目的启动，将带来新一轮研发资金需求。 在2018-2019年间蔚来一直维持着高销售费用。NIOHouse（蔚来之家）建设成本高，至2019年10月蔚来已建成20家，蔚来之家属直营，坚持建于城市核心商圈、一店一设计，店面除车辆展厅功能外，具备会议室、咖啡厅等功能。蔚来之家在蔚来高端品牌形象打造过程中发挥了重要作用，也导致了高额销售费用开支，以王府井的店面为例，年租金高达3000万元-4000万元。 随着蔚来高端形象初步树立，线下渠道建设逐步转向称为NIOSpace的蔚来空间。NIOSpace选址于大型商场内，门店规模小于NIOHouse。2019年10月以来NIOSpace数量由25家增长至2020年12月的177家，同期NIOHouse仅新开放3家。NIOSpace部分由蔚来全资建设并运营，部分由合作伙伴与蔚来合作共建，面积通常小于200平米，估计单店建设成本约100万，能够快速铺开。 在充换网络建设方面，蔚来主要以建设换电网络为主。至2020年底蔚来已建设131座换电站，计划2021年在全国实现布局300座以上第二代换电站。 2021年的NIODay发布第二代换电站以及150KWh电池包，通过换电服务以及电池的持续升级，蔚来实现了“车电分离，电池租用，可充可换可升级”，公司还推出包含电池整备和用车数据追踪的二手车业务NIOCertified，提升车辆保值率，巩固其豪华品牌形象，至此蔚来实现针对用户用车全生命周期痛点的全方位闭环服务，覆盖用户购车（NIOHouse、NIOSpace）、用车（换电站、充电网络、加电服务）、养车（服务无忧服务包）、卖车（NIOCertified），逐步走出一套独特的全新商业模式。 2021年在充换电网络的进一步建设上，蔚来开始寻求更多合作方以减少投入。蔚来与国家电网电动汽车服务公司签署了合作框架协议，将于2021年在全国共同建设100个电池充电站和换电站。蔚来NIOPower于2020年7月开启自建超充站，并与小鹏汽车在充电业务上达成合作，共享各自超充站信息（小鹏超充桩接入NIOPower充电地图，而蔚来超充亦接入小鹏汽车App，双方合作覆盖查询、使用、支付等全流程）。 传统车企：发力高端品牌，数字化成新赛道 以上汽集团、广汽集团为代表的国资背景主机厂，上轮大额直接融资在2017年，其中上汽集团募投资金用于发展：1）自主品牌新能源相关项目；2）前瞻技术（云计算、数据平台、智能驾驶、互联网汽车应用、燃料电池等）。广汽集团募投资金用于1）自主品牌新能源相关，包括整车扩产、技改、研究院扩建、发动机变速箱项目等等；2）前瞻技术研发。 最新的国资背景车企融资典型是东风汽车集团股份有限公司，其于2020年发布的创业板IPO招股书显示公司拟募集210亿投向全新高端新能源乘用车项目、两个整车平台、自动驾驶及智能网联等前瞻技术、氢燃料电池等项目，项目总投资额为300亿。 以长城汽车为例： 2020年11月公司披露拟发行可转债，用于新车型研发项目（投资总额63亿）、汽车数字化研发项目（投资总额80亿）。新车型研发项目系长城汽车2021-2023年的新车项目，即对现有车型的迭代和下一代车型的布局。项目包括4款SUV车型、2款皮卡车型以及3款新能源车型。 1）SUV车型研发项目，包括对哈弗品牌核心产品H6和WEY品牌旗舰车型VV7的迭代以及搭载新技术的新车型产品研发； 2）皮卡车型研发项目，包括对豪华、智能越野皮卡车的重新定义以及新车型产品研发； 3）新能源车型研发项目，包括基于现有A30平台的全新车型研发以及基于全新打造的ME平台的全新车型研发。 从投入节奏看，SUV及皮卡的新车投入主要在2021年-2022年，新能源车投入主要在2022-2023年。 汽车数字化研发项目，凸显长城汽车对软件人才有较高需求。汽车数字化项目包括车路协同与自动驾驶软硬件一体化、汽车智慧云端服务产品、硬件算力平台、整车级OS系统产品四大方面，覆盖自动驾驶、V2X、车载计算平台、车载芯片、整车自主OS等领域。 其中硬件算力平台研发投入35亿元；车路协同及自动驾驶软硬件一体化研发投入18.7亿、整车OS系统产品研发投入14.7亿、汽车智慧云端服务产品研发投入11.4亿。 投资超过5亿元的具体项目有L3自动驾驶、整车控制器软硬件开发、智能座舱多媒体系统产品开发、车载芯片开发、域控制器软硬件开发、整车级自主操作系统产品开发。 数字化研发项目研发人员总薪酬金额接近47亿元，占投资总额的59%。假设研发人才人均年薪40万元，自动驾驶、云服务、算力平台、整车操作系统四大项目2025年团队规模将达1002、588、1234、568人。汽车数字化转型对软件人才量与质有较高要求。从投入节奏看，2021年公司数字化研发项目投入8.2亿，2025年投入额达23.4亿。 小结： 新势力与传统车企，拥有相同的行业机遇和不同的现实困难，都处于智能化大赛道，都积极投入智能化核心技术，布局新平台或新车型，都对新型研发人才有较高需求。新势力接下来需要面对量产规模上升及电动车市场竞争激烈带来的挑战，还面临高额研发投入和融资节奏不匹配的风险。而传统车企需要面对组织调整转型、新旧人才结构变化等问题。 风险提示： 1、房地产对消费挤压及芯片断供导致汽车销量不及预期； 2、原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低预期等； 3、全球芯片紧缺对国内汽车行业供给约束超预期，导致销量不及预期； 4、主流汽车消费群体对新品牌接受度不足，高端品牌形象难以确立。 本期《钱瞻研报》推出了白金版，分享了汽车行业的3家重点上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。 免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！ 本期钱瞻研报的参考研报如下： 平安证券：融资黄金时代、车企纷纷高筑墙广积粮 上海证券：2021年汽车行业春季投资策略：产业变革期，把握电动智能化新机遇 光大证券：汽车行业2021年春季投资策略：2021年光大汽车时钟怎么转？ （本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）