一级市场投资人的2020：下半年报复性看项目，有投资机构已省略尽调，就看谁打钱快？

每经记者 舒冬妮    每经编辑 文多    

“没有报复性投资，只有报复性看项目。”下半年，随着疫情防控常态化，在国内一家顶级风投担任投资经理的施蕾蕾平均每周要飞三个城市。除了在办公室整理和汇报工作的时间，施蕾蕾基本每天都在路上。

12月已过中旬，2020年接近尾声，投资人的工作却没有进入尾声。《每日经济新闻》记者采访的多位投资人，普遍状态是“上半年电话会，下半年全国飞”。

他们中的大多数并不记得疫情缓解后第一次出差的日子，因为对他们来说，这一天并不值得纪念，无论是线上还是线下，研究市场、尽调看项目、汇报做决断，投资人的工作周而复始。

但2020年依旧是特殊的一年，市场变了，下半年更忙，投资节奏更快，好项目不缺钱，估值更高。有的机构甚至省掉尽调流程抢项目，投资似乎也进入了拼手速的时代。

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项目估值水涨船高，手快者得

上半周开项目会，下半周出差，周末整理材料，周一汇报，基本每天都满满当当。这是施蕾蕾下半年的工作状态。

根据IT桔子数据统计，截至12月15日，高瓴资本今年的投资数量是67家，投资金额近75亿元；红杉资本的投资数量为146家，投资金额76亿元；君联资本投资53家，投资金额26亿元；国内几家头部投资机构的投资数据，都已经超过去年全年。

高瓴资本历年投资数量与金额。图片来源：IT桔子网站截图

君联资本历年投资数量与金额。图片来源：IT桔子网站截图

下半年，投资节奏明显加快，除了对疫情所致积压的反弹外，投资界的马太效应正愈演愈烈。

因为疫情，企业发展承压，李喆（化名）期待估值虚高的项目会有所回落，他在一家规模不大的早期投资机构工作，主要看消费项目。李喆告诉记者，疫情后，大部分项目的估值更高了。

他将其中的逻辑总结为：越是艰难的时候，越会促使资源向行业头部企业集中。而这还会产生一系列的连锁反应。

多位投资人也有相似的逻辑：好企业恢复快，在快速调整后还能迎来快速增长，为了抢占更多的市场，融资速度也会加快，有了钱、扩大了市场后，营收也快速增长，估值便随之升高。受益防控疫情的企业，更是如此。

朗然资本创始合伙人潘育新还补充道：“因为疫情的不确定性，出海、企业服务、互联网等赛道远不如医疗、半导体、消费赛道热闹，所有的钱都集中在一些赛道，这个赛道就变成了红海，项目估值自然会水涨船高。”

“一些大机构出手频繁，给人一种项目估值有所降低的感觉，但这都是错觉。”李喆感叹。华创资本消费投资负责人余跃也举了一个例子：在疫情期间，有一个项目快速发展，估值直接翻倍，超出了估值预期，他们最后只好无奈地放弃。

项目估值升高，但投资并没有因此止步。同时，马太效应也适用于投资行业本身，头部机构更容易募到钱，手中的“弹药”更充足，能给出更高的估值，加上品牌背书，谈判的筹码更多。而对于中小机构而言，今年的投资压力则是更大了。

“有些机构在尽调时会放宽要求，可能没有那么严格，甚至有些过程能省就省略了。”一家私募的副总裁张厚说道。

让李喆印象深刻的是，有一个项目他去年年底就开始接触，但由于疫情一直没有跟创始人见面。最后，这家公司拿了当地机构的投资。“好项目不缺钱，各个机构肯定都接触过了，就看谁打钱快。”李喆说道。

他还举了一个例子：“还有个项目本来已经接洽上，还在做市场调研，是非常隐蔽、小众的细分领域头部企业，我们都认为除了自己不会有其他机构关注了。但不久之后，创始人打来电话说，某大机构的钱已经到账了。”

今年火热的医疗、半导体、芯片等领域抢项目者更甚，AI财经社7月的文章中称：“投资窗口期少了很多，已容不得我们精挑细选，你稍微投晚一点，它（芯片企业）就IPO了。”投资界的文章也写道：“一个产品还没做出来的芯片公司，估值能达到10亿。”凡此种种，让投资人直呼疯狂。

IPO大年，中后期项目引人青睐

李喆今年还有一个明显的感受：“以前没有上市想法的企业今年也考虑要上市了，有的是考虑到今年不上市以后可能很难，有的说竞争对手都上市了，自己也要上市。”

有目共睹的是，今年创业板正式迈入注册制时代，推动了IPO进程明显加快。

根据CVSource投中数据统计，2020年1~11月，共计490家中国企业在A股、港股、美股市场成功IPO。IPO数较2019年的373家上升31.37%，募资总额共计7490亿元，IPO规模较2019年上升45.52%。

与之相伴的一个特性是，疫情增加了不确定性，相对于早期项目，中后期项目更容易上市，机构也更容易赚到钱。潘育新今年最大的转变，就是投资重点从早期项目变成了更加关注中后期项目。

疫情对各个行业都造成了很大影响，而少数行业作为疫情防治的受益者得到了快速发展的机会，可能一两年就能达到上市标准上市，潘育新说道：“但利好的大环境可能未来就变化了，所以他们得抓住机会。资本都能看懂这个逻辑。”

但潘育新也知道，“对于成熟的中后期项目，投资只是锦上添花，相比起来，投资最佳的时间是在项目强大之前的雪中送炭。知名项目处于卖方市场，项目挑机构，（项目）看不看得上你，还得看你能为他提供什么，还得是市场化机制无法提供的资源，才能和项目发生强关联”。

而且，用李喆的话来说，能否投进中后期项目得各靠本事。在一家早期投资机构任合伙人的易寒（化名）也直言，就算投进了，中后期项目更贵了，最后也不一定能赚到钱。

“未来二级市场的流动性会更强。”在李喆看来，优质企业上市更容易，不达标的企业也会加速退出，套利更少，企业也能将更多的重心从市值管理回归企业经营本质，整体将促进经济良性发展。

12月14日，上交所和深交所均发布相关退市配套规则修订公开征求意见的通知，意在优化退市指标、提升退市指标针对性，简化退市流程，提高退市效率。

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2020年是转折点

尽管投资市场热火朝天，但投资人也有自己的自洽逻辑。“其实我们不怕错过，如果错过了我们就等下一轮，还怕上不了车吗？即使上市了，也可以有业务上的合作，投资说到底是认知变现，我们不担心变现的时间点。”弘章资本助理副总裁章子安说。

当然，除了上半年累积的工作量，让施蕾蕾马不停蹄的，并不是急于投出一个项目，更迫切的是了解市场最新的变化。“特别是在消费领域，今年市场变化比较大，疫情对于某些细分行业明显有催化，所以我们看到其实各个机构都有加快速度看项目，有的真的投了，有的是在更新自己的认知。”施蕾蕾说道。

“2020年是转折点。”易寒也说道，除了市场和行业的变化，投资人本身也需要快速地自我更新。

对于投资人而言，他们没有过多的时间回忆上半年。“投资是一项需要不断面对和适应变化的工作。”章子安说。

翻着日历，余跃才想起了疫情后自己第一次出差的日子——5月10日。那次是在进行四次线上沟通后，余跃才前往深圳，与一家企业创始人面聊。“除了多了各种登记手续，也没有什么不同。”余跃说。

在章子安看来，疫情很大程度上提高了行业对线上交流这个新工具的接受度。“中国传统的商业交流更喜欢面谈，以前大家是反感线上交流的，疫情让大家适应了这种工具，实际线上也提升了交流效率。”章子安认为，“相比于花上半天时间从上海飞北京，专门见个面就为了谈一个小时的事情，整体效率还是比较低”。

但也有投资人认为，线上交流的效率其实不高，但毕竟疫情不可抗，因此要思考如何优化线上交流。“比如线上沟通需要转变为多维度沟通，除了跟公司创始人、高管沟通，还需要做更多的市场调研，包括他们的客户、上下游以及竞争对手，进行多维度比较。”这位投资人说道。

在易寒看来，弥补线上沟通的不足，除了多维度研究外，在线上如何进入深度交流状态也是难点。易寒认为：“这需要不断调整提问的方式，正面不好回答的问题就得旁敲侧击，把问题尽可能具体化、量化。比如了解业务方面，问一问跟客户、服务商或者渠道商之间的沟通频率等等，在线上也能准确地了解到实际情况，其实很考验访谈和沟通技巧。”

上半年，如何在线上实现深度交流成了易寒的重要工作。

在自己熟悉的领域，进行了解项目的前几轮沟通中，易寒基本上都会选择线上交流。用他的话来说，了解真实情况并确定自己的认知是否正确，在线上也能实现。当然，易寒也表示，目前纯靠电话在线上完成整个投资流程的也没有。

会担心疫情反复吗？“某种程度上，疫情已经变成了确定性因素，不仅是习惯了线上办公，并且未来在看项目时，我们也会把极端因素考虑进去。”余跃说。

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