银保监会国有重点金融机构监事会主席于学军：资产泡沫就是一种通货膨胀

每经记者 张寿林 北京摄影报道    每经编辑 段炼    

资产泡沫就是一种通货膨胀，无非是其成因、背景、环境有所改变，价格上涨没有反映到消费品的价格上涨当中，而主要在资产类价格的普遍上涨中得以释放。

银保监会国有重点金融机构监事会主席于学军在12月18日公开作出上述判断。他说，“资产泡沫型通货膨胀”与其他类型的通货膨胀相比本质相同，其根源也在货币，即货币的过多发行更多地体现在资产物品的价格上涨中，如房地产的价值飞涨等。

12月18日，在腾讯•原子智库联合北京大学国家发展研究院举办的“请回答2021——2020年腾讯风云演讲年会”上，银保监会国有重点金融机构监事会主席于学军发表了相关见解。

全球出现明显的资产泡沫化现象

于学军提出，影响2021年全球经济运行的重大因素之一，就是超宽松的货币政策走势及影响。

新冠疫情在美国爆发之后，美联储在3月份就将联邦储备利率从之前的2%以上一次性调降至0-0.25%，同时宣布实行无限量的QE政策，加大货币投放力度。

于学军判断，随着全球主要经济体央行普遍实行超宽松的货币政策，目前全球流动性已呈现膨胀之势，亚太新兴国家又成为主要流入地区，开始出现明显的资产泡沫化现象。

就中国来看，1-11月份实际利用外资达8994亿元，同比增长6.3%。于学军说，在全球新冠疫情蔓延的情况下，出现这样的增长势头，多少让人感到始料不及。

同时，国内一些城市的房价又开始上涨，有的甚至出现所谓的“万人抢房”“众筹打新”“借票代持”等现象。1-11月全国房地产开发投资同比增长6.8%，景气指数明显上升。

11月末，中国广义货币供应量M2达217万多亿元，同比增长10.7%，增速较前三年明显上升（2017—2019年分别增长8.2%、8.1%和8.7%）。11月末银行业新增本外币贷款近19万亿元，同比增长12.6%。

于学军指出，今年以来，中国的宏观调控政策显然受到两大因素影响，首先是上半年受新冠疫情突发的冲击，政府紧急出台降息增贷、降费增支等扩张性政策，货币供应量快速增加。其次是下半年，随着美国等发达经济体为抗击疫情而出台的刺激性政策持续发力，美元出现大幅扩张并开始走弱，人民币汇率重现升值压力，外汇储备由减变增，中国的货币环境悄然发生变化。随着外资大量流入，中国的流动性状况更为宽松。

货币政策面临何去何从的问题

随着2021年伴随着新冠疫情得到控制或明显缓和，全球超宽松的货币政策就面临何去何从的问题。

从全球经济目前的运行情况来看，国际货币基金组织在今年10月发布的第三季度《世界经济展望》预测，即将过去的2020年，全球经济增速为-4.4%，2021年将出现反弹，增长5.2%。

这个预测分别比上期的预测调增0.8和调减0.2个百分点。其中，对全球贸易的预测，2020年萎缩10%以上，2021年将增长8%。

具体来看，预测发达经济体增速，2020年为-5.8%，2021年增长3.9%。其中美国2020年是-4.3%，2021年增长3.1%。欧元区2020年为-8.3%，2021年将反弹，增长5.2%。新兴经济体总体预测，2020年为-3.3%，2021年增长6%。中国是主要经济体中唯一可实现正增长的国家，预测2020年将增长1.9%，比之前预测提高0.9个百分点；预测2021年将增长8.2%，与之前的预测值持平。

于学军提醒，如果为防止经济下滑而延续这种超宽松的政策，那么全球流动性过剩问题就会更加突出，并演化成为大范围的资产泡沫化。如果在某一阶段开始调整，也会对全球经济增长、金融市场产生明显影响。

面对这样的国际大背景，中国的宏观调控政策同样面临一个如何适度调节和把握的问题，这当中既有上半年国内出台的非常规阶段性政策如何伺机退出的考量，也有受国际货币环境变化如何平衡对冲的问题。

总之，2021年全球扩张性政策的影响，将是中国及各国宏观经济预测当中的一个关键性因素。

此外，在构建“国内大循环和国际国内双循环相互促进”的新发展格局中，也可能会碰到一定的挑战。于学军提出，储蓄率高、消费不足是中国经济的一个短板，但改起来却并不容易，因为它实质上是一个系统性问题，既有自身管理体制和增长模式上存在的不足，也有在国际竞争大环境中形成的竞争格局所限。因此，这个问题将是未来分析和预测中国经济增长的一个重要因素。

资产品是否应当纳入通货膨胀受讨论

根据以上分析，于学军对2021年及未来一段时间中国经济增长的一些预测。

第一，美欧等发达经济体超宽松的货币政策易放难收，2021年将很难恢复利率正常化，那么在低利率环境下，将不可避免地刺激投资投机需求，这将为全球流动性提供一个越来越宽松的环境。预计全年人民币汇率将持续看涨，这有利于中国产品的出口。

而且，中国外贸有一个特点，即出口形势好，进口就跟着好。中国的经济也有一个特点，外贸形势好，经济增长也相对好。于学军对2021年中国经济增长，总体持乐观态度。

他判断，2021年，全年走势将是前高后低，一季度甚至可能超过两位数增长。如果真出现这样的情况，大家也不必太过惊讶。

第二，资产出现泡沫化现象，房地产市场又现火热现象，并使固定资产投资出现加快增长，这将从投资端拉动中国经济增长。因为当社会流动性出现过剩，必然带来资产泡沫化现象，并促使投资较快增长。这也是近一个阶段以来，大家讨论资产品是否应当纳入通货膨胀考量的原因。

有关将资产品纳入通胀及货币政策的考量，于学军提出了“资产泡沫型通货膨胀”的概念，并认为“资产泡沫型通货膨胀”与其他类型的通货膨胀相比本质相同，其根源也在货币，即货币的过多发行更多地体现在资产物品的价格上涨中，如房地产的价值飞涨等。

因此，反过来说，资产泡沫就是一种通货膨胀，无非是其成因、背景、环境有所改变，价格上涨没有反映到消费品的价格上涨当中，而主要在资产类价格的普遍上涨中得以释放。这当中包括黄金、翡翠、陈年葡萄酒、普洱茶、红木家具等这些不可再生的资源类物品，有过多的货币追逐，自然会引起价格翻番。

封面图片来源：每经记者 张寿林 摄