9500亿元！流动性投放创单日新高，未来利率怎么走？明年是否会降准？专家解答来了

每经记者 宋戈    每经实习记者 肖世清    每经编辑 易启江    

12月15日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展1年期中期借贷便利（MLF）操作9500亿元和7天期逆回购操作100亿元，利率分别为2.95%和2.2%，同上期保持一致。

央行称，以上公开市场操作充分满足了金融机构需求，另外，本期的MLF操作含对12月7日和16日两次MLF到期的续做。

每经记者注意到，本月两次到期的MLF资金共计6000亿元，此外，今日有600亿元逆回购到期，当日实现流动性净投放9000亿元。

值得一提的是，本月也是央行连续第5个月超量续作MLF，且利率也“按兵不动”。自8月以来，央行每月对MLF的净投放量维持在3000—4000亿元之间，具体来看，8—12月MLF净投放分别为3500亿元、4000亿元、3000亿元、4000亿元、3500亿元。

中信证券研究所副所长首席FICC分析师明明表示：“央行自8月份起就连续超额续作MLF，这与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大相对应。7月份起，同业存单利率便大幅上行，背后是低超储率的背景下，压降结构性存款、政府债券集中发行、财政支出节奏较慢等因素的综合推动。”

东方金诚首席宏观分析师王青认为，MLF连续5个月超额续作，12月中期市场利率已现下行走势，意味着5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落。

MLF连续5月超量续作

今年的最后一个月，央行如期投来MLF，本期9500亿元的投放量略超市场预期，同时，央行还开展了7天期逆回购操作100亿元。值得注意的是，对冲今日到期的600亿元逆回购，今日实现净投放9000亿元，创单日投放量历史新高。

此外，自8月以来央行已连续第五个月超额续作MLF，且净投放量维持在3000—4000亿元之间，具体来看，8—12月净MLF投放分别为3500亿元、4000亿元、3000亿元、4000亿元、3500亿元。另外一个值得关注的现象是，11月30日央行打破常规意外向市场投来2000亿元MLF。

而这是否与监管近期传递出的“稳货币”“稳杠杆”“把好总闸门”等信息相悖？

对此，明明表示，首先，今日是银行缴准日叠加缴税日，明日有3000亿元的1年期MLF到期，此次MLF操作有缓解近日资金面趋紧的考虑，减少短期资金压力对市场造成的冲击。其次，今年8月以来，MLF操作始终保持超额续作，超额续作规模维持在3000-4000亿元之间。最后，年末超额续作MLF也为维护跨年流动性合理充裕，缓解年末资金面压力。

王青也表示，超额续作的主要原因，在于银行为完成今年压降结构性存款任务，12月压降规模要达到10650亿，为年内最高水平，因此当月对同业存单等替代性稳定资金需求较高。可以看到，12月14日，国有行1年期同业存单发行利率在3.05%至3.08%之间，股份行1年期同业存单加权平均发行利率达到3.15%，均远高于银行通过1年期MLF向央行融资的成本。由此，本月银行对MLF操作的需求较大，导致MLF连续5个月超额续作。

未来利率怎么走？

值得注意的是，在MLF超量续作的同时，利率也相应的维持在2.95%。

“自11月30日央行超常规开展2000元MLF操作以来，包括SHIBOR中长期品种、银行同业存单发行利率在内的中期市场利率已出现趋势性下行走势。”王青表示，这意味着伴随结构性存款压降接近尾声，加之央行近期在公开市场实施“收短放长”操作，中期市场利率上行势头正在受到遏制，已出现向MLF利率回归态势。根据第二季度及第三季度货币政策执行报告，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。

而关于利率走势，市场也存在不同的声音。

明明则指出，9月份起，1年期AAA同业存单发行利率升至1年期MLF操作利率2.95%之上，提价趋势一直延续至11月底。同业存单利率与MLF操作利率的明显偏离，已经远远超出了央行二季度在货币政策执行报告中提出的同业存单利率围绕MLF利率运行的规律，也会累及利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。而三季度金融机构人民币贷款加权平均利率和一般贷款加权平均利率均有所上行，表明银行负债端压力已经传导至贷款利率。

“在11月金融数据显示信贷增速和社融增速均已启动触顶回落趋势后，央行流动性投放维持MLF超额续作，狭义流动性偏松、广义流动性偏弱的格局在未来一段时间仍将持续，目前长端利率或许还将承受经济基本面回升、通胀短期上行的压力带来情绪压制，但我们认为，目前市场对通胀的预期打得太满，最后预期反转的力度也会更大，长端利率未来的行情也会来得更快。”明明认为，随着年底财政支出持续释放资金、央行呵护资金面、银行负债压力有所缓解，短端利率仍然存在一定机会。

明年1月是否降准？

每经记者注意到，在2019年1月和2020年1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境，实施了全面降准。那么明年1月央行会延续这一政策吗？

“2021年1月，央行再度实施全面降准的可能性较小。”王青分析认为，一方面，近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降。

他继续表示，另一方面，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作对冲；最后也是最重要的，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。

“尽管不排除明年1月央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，部分达标金融机构可享受一定幅度的存款准备金率优惠，但通过全面降准大规模释放中长期资金的可能性不大。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于‘观察期’。”王青如是说。

封面图片来源：每经记者 张建 摄（资料图）