浙商证券：信用债违约的原因、演进及影响？

地方国企违约，市场高度关注

本次永煤集团违约引发市场高度关注。但目前处理进程已取得积极进展，考虑到河南省经济发展水平较好，预计本次事件对于该省其他存量城投债影响不大，但后续煤炭企业的相关信用债信用利差存在一定走阔的风险。

历史违约梳理，探寻背后原因

分为三阶段看：

（1）2014年，打破刚性兑付，违约尚属个案；

（2）2015-2016：经济增速下滑，过剩产能违约；

（3）2018-2019：非标融资收缩，民营企业违约。

信用扩张末期，暂无系统风险

当前仍处于社融扩张的尾声，仍处于扩信用状态中，因此近期的信用风险事件目前尚不能判断为系统性风险，仅为单体风险的叠加。我们判断明年年初货币政策将进入紧信用状态，而彼时才是关注系统性信用收缩风险之时。

固收：风雨总会过去，前路依旧光明

我们判断：

（1）利率债短期或有冲击，长期整体利好；

（2）后续信用债入库标准提高，利差将走高回落；

（3）资金面短期较为紧张，长期将会向下回归；

（4）当前处在信用扩张末期，央行流动性调控后市场预计将不会出现系统风险。当前个体违约风险较为可预期，短期关注的核心风险点不在于违约是否继续增加，而更需关注新券发行是否明显受阻

权益：逻辑链条长，整体影响小

权益方面，信用违约对权益的影响，逻辑链条较长，影响相对间接，按照当前的进展推演，永煤债违约整体上对A股影响有限。

从短期来看，流动性传导概率小，扩信用节奏影响弱；从中期来看，在经济发展从投资驱动逐步转为消费驱动的背景下，融资体系从间接融资向直接融资倾斜是大势所趋。

银行：情绪短期扰动，看多逻辑不变

银行方面，信用债违约短期来看对银行板块形成情绪扰动，但宏观经济修复逻辑没有破坏，在此基础上银行利润增速拐点也没有改变。

风险提示：

1、信用债风险敞口进一步扩大；

2、货币政策出现边际变化。

（摘自浙商证券研报）