4000亿！央行续做MLF与TMLF 分析师：下半年MLF降息过程有望重启

每经记者 李玉雯    每经编辑 廖丹    

7月15日，市场有一笔2000亿元MLF操作到期，央行MLF续做也如期开展。

央行今日公告，开展了4000亿元MLF操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。今日无逆回购操作。此次MLF操作期限1年，中标利率2.95%，已连续三个月保持不变。

由于LPR利率挂钩MLF利率，按照LPR新机制落地以来的规律，当月MLF利率不变，LPR报价通常也会保持稳定。“特别是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下，本月LPR报价大概率将保持不变。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

不过，王青同时提到，近期监管层已明确今年金融系统向实体经济让利1.5万亿，其中主要包括企业贷款利率下行在内的利率下行让利规模要达到9300亿。综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，也不排除7月在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价，从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。

MLF利率为何不变？

数据显示，本月的15日、23日分别有2000亿元MLF到期，央行今日开展的4000亿元MLF续做，中标利率维持在2.95%，已连续三个月保持不变。此前，央行分别于2月初、3月末两次降低逆回购中标利率，共计30bp，MLF利率和LPR随之下调，切实降低了贷款加权平均利率。

为何本月MLF利率依旧保持不变？

在王青看来，一方面，近期央行逆回购利率保持稳定，以DROO7为代表的市场利率中枢升至政策利率（央行7天期逆回购利率）附近，已预示7月MLF利率会保持不动。7月1日，央行下调再贷款、再贴现利率，主要目标是加大“直达”工具对商业银行的吸引力，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度。短期来看，此类结构性货币政策发力后，下调MLF利率等全局性货币宽松的需求反而有所下降。

另一方面，近期宏观经济修复进程较快，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整，可为下半年应对各类不确定性保留更大的政策空间。此外，本轮货币政策逆周期调节与2008~2009年全球金融危机期间最大的不同是，我国宏观杠杆率处于高位，央行始终将控制系统性金融风险置于政策议程的核心位置。因此，本轮逆周期调节主要由积极财政政策担纲，货币宽松幅度将较为有限。这是2月以来MLF利率下行相对较缓的深层次原因。

7月10日，央行货币政策司副司长郭凯在新闻发布会上表示，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，现在更加强调适度这两个字。这其中有两个含义，一个是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。另一个则是价格上要适度。

“一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。”郭凯指出。

分析师：下半年MLF降息过程有望重启

资金面上，临近月中缴税缴准，央行本周重启逆回购，连续两日净投放合计800亿元。7月15日，Shibor全线上涨，其中隔夜上行35.2BP至2.0220%。存款类机构质押式回购DR001加权平均利率升至2.0368%，DR007升至2.1555%。

下一步MLF利率怎么走？王青认为，判断下半年政策利率走势，还需以宏观经济走势及政策目标作为主要判断依据。时至年中节点，包括美国在内的海外疫情仍在蔓延，下半年国内还会保持防疫常态化。这将不可避免地给国内消费和投资带来一定影响。另外，下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场将持续处于深度衰退状态，未来我国外需会面临较大幅度萎缩的局面；下半年会有更多国家尝试恢复国内产能，二季度支持我国出口的“替代效应”也趋于减弱。

下半年为推动GDP增速回到6.0%左右的潜在增长水平，夯实稳就业基础，货币政策边际宽松的方向不会改变，未来在进一步挖掘“直达”工具潜力，加大金融系统让利的同时，以适度的宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。

“初步判断，8月伴随CPI同比显著下行，毕业季后就业压力有所加大，MLF‘降息’有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。这意味着全年政策降息幅度将在50个基点左右。”王青表示。

封面图片来源：视觉中国