田轩：上市公司需借助CVC站在创新的前沿

每经记者 唐如钰    每经编辑 肖芮冬    

企业风险投资（Corporate Venture Capital，下称“CVC”)作为现代资本市场的新兴力量，经过20余年的发展，其已颇具规模，为我国实体经济尤其科技创新的发展注入了“血液”，成为私募股权市场的重要组成部分。

4月11日，在清华大学五道口金融学院联合《每日经济新闻》旗下每经智享会推出的“五道口在线学习计划”直播中，清华大学五道口金融学院副院长、教育部长江学者特聘教授田轩分享了题为“从战略视角出发，企业风险投资”的讲座。

他认为，CVC最大的好处在于能引导企业将资金脱虚向实，并激励科技创新。尤其，在新冠病毒疫情影响之下，它是连接大型上市公司和中小微企业的有力工具：一方面上市公司通过对外投资将资金“下沉”至中小微企业、助其应对本次“黑天鹅“冲击；另一方面，也借助投资提前布局产业链上下，获取前沿技术与讯息，让企业利于市场竞争的不败之地，实现投融双方的共赢。

CVC“外包”公司创新战略

与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital，下称“IVC”）相比，CVC在设立动机、组织结构、投资决策以及投资效果上均有着明显差异。

田轩即表示，从概念来看，CVC是非金融类企业设立的风险投资基金，是一种崭新的创投组织形式。一方面，它与IVC相比，最大的不同是优先考虑企业的战略目标，而非财务回报；另一方面，与IVC的资金来源、基金存续期限不同，CVC通常使用母公司自有资金投资，具备期限长、资金足且对失败容忍度更高的特点，因此可向项目长期创新提供源源不断的“子弹”。

换言之，CVC也是技术创新需要的“耐心资本”。

不过，他也坦言，这样的投资模式也有明显劣势。例如，其投资的独立性较差，必须服从母公司布局，同时被投企业日后可能会与母公司形成竞争关系，甚至造成威胁。其中，Google投资Uber即是典型的案例，前者在早期对后者的发展给予了大力支持，而后两家公司在无人驾驶领域展开了激烈的对抗。

但这样的劣势并不影响CVC的投资效果。

他认为，事实上，大型上市公司需要通过对外投资以确保自己站在行业的前沿。具体而言，由于团队构架和行政制度等原因，成熟阶段的企业往往不再具备其创业初期的创新优势。如此，这样的企业需要投资产业链上下处于早期阶段的公司，以获取最新的技术和讯息，让自身利于竞争的不败之地。

“在一定程度上，也是上市公司将创新战略‘外包‘给被投项目”，田轩说道。

与此同时，他提出，上市公司完成跨行业转型通常是以并购重组的方式。但实践中，此方法难度较大且程序繁琐复，往往难以创造出符合预期的价值，“传统行业+新兴领域的结合存在‘新旧文化’冲突等问题，往往是1+1小于2的效果。相比之下，CVC则是更好的选择，在早期阶段投资新兴领域的企业，培养、植入母公司基因并逐渐将其并入集团已实现自身的转型”。

中国CVC蓝海初现，大有可为

与欧美国家相比，我国CVC起步较晚，且处于发展的初期。

纵观其发展轨迹可称之为“起步缓、后劲足”——1998年，实达集团投资了刚成立仅半年的北京铭泰科技发展公司1200万元，普遍被业内视为我国第一个初具备规模的企业风险投资案例，该年也被视为中国CVC投资的元年。随后的很长一段时间里受本土投资机构普遍活跃度较低、全球金融危机等内外因素的影响，我国CVC一直处于不温不火的状态，直到2010年才迎来了发展的窗口期。

田轩就表示，经过20余年的发展，我国企业风险投资已具备一定的规模，并且其活跃程度并不亚于IVC，“该领域乃是一片蓝海，大有可为”。

清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心发布的《2017中国CVC行业发展报告》显示，截至2016年我国CVC投资总规模已直逼传统意义上IVC，并且在影响力和市场参与度均并不亚于IVC。此外，CBInsight发布的2018年全球十大活跃的CVC机构榜单，同样有三家中国公司上榜——百度风投、君联资本和复星锐正资本，分别位列第四、第五和第十。

图片来源：《2019中国CVC行业发展报告》

由此可见，企业风险投资已成为我国私募股权市场中一支不可或缺的中坚力量。

此外，田轩还介绍，从投资偏好来看，中国CVC更关注早期阶段的企业。2018年，其在A轮及之前的投资占比高达54%。从投资行业分布来看，CVC也则最爱信息传输、软件和信息技术服务业。2009年-2018年期间，其在该行业的投资占总量的40%，远高于排在第二的制造业（占比13%），IVC在该行业的投资占比则为25%。

图片来源：《2019中国CVC行业发展报告》

封面图片来源：摄图网