复盘东海东风5号4年亏损之路：“熔断”后砍仓；错失“白马”；避险资产也救不了它！

每经记者 李娜    每经编辑 何剑岭    

图片来源：摄图网

2016年1月7日，东海东风5号单位净值位0.906元，累计净值为0.986元，跌至面值以下，从此开启了漫漫保本之路。

“熔断”净值受伤未修复，又赶上2018年的弱市，东海东风5号的保本之路已走了4年，如今依然还在路上。

2016年：“熔断”后狂砍仓

2016年的A股市场注定让投资者难以忘怀，千股跌停、千股涨停出现，上市公司为找停牌理由而绞尽脑汁的景象依然令人记忆深刻。

也是在那一年，东海东风5号经历了从盈利到亏损的转折。

东海东风5号2016年季度末资产组合情况（来源：根据公告整理）

先来看一下2016年东海东风5号在2015年四季度末的资产配置情况。截至2015年年底，东海东风5号的权益金融资产占比为68.3%，如此高的仓位让其在次年1月的“熔断”中很受伤。其公告显示，2016年1季度，产品净值下跌了18.66%，单位净值和累计净值分别跌至当季度末的0.8304元和0.9104元。

上图是东海东风5号2016年资产配置的思路，超过半数的资金主要集中在权益资产和银行存款及清算备付金之上，到了当年三四季度开始配置固收类资产。不难发现，2016年一季度后，东海东风5号大幅度降低了权益资产的配置比例。到了2016年三季度末，其权益金融产品配置的比例已降至19%左右，不到一季度末的一半。即使在2016年底这一比例稍有上升，也只有26%。

2016年一季度，该产品时任投资主办曾祥顺表示，2016年1月因“熔断”产生的悲观情绪引发指数连续回落。回顾过去一季度的表现，未能准确预测1月份市场的调整幅度，产品净值受到较大的影响，之后保持谨慎，维持低仓运行，也适当参与了2月和3月的反弹行情。

2016年二季度起该产品投资主办变更为刘俊，他降低了产品的权益资产配置，并在2016年后三个季度始终维持中低仓位运作，且未能连续准确地把握板块轮动行情。

与此同时，从2016年度东海东风5号的重仓股来看，前两个季度重点配置了券商股和医药股，期间券商股从一季度末的招商证券、海通证券、中信证券调整为二季度的华泰证券、山西证券和东兴证券。三季度东海东风5号卖出券商股，增持了医药股；四季度又增持了石油石化板块，在重仓医药股同时，对其品种进行了调整。

2017年：未抓住白马股

2017年是市场结构性分化行情的一年，低估值白马龙头股涨幅较好，实现了估值和业绩的“戴维斯双击”，银行、地产、食品饮料、家电等行业涨幅居前。但估值偏高的中小创普遍跌幅较大，电子、通信、计算机等板块跌幅居前。

东海东风5号2017年季度末资产组合情况（来源：根据公告整理）

 上图清晰地显示出，与2016年相比，东海东风5号主要配置了权益类金融产品、固收类产品和银行存款产品三大类资产。权益类金融产品配置比例持续上升，从一季度末的29.68%，上升至年底的63.34%。固收类资产的配置比例也在不断上升，银行存款和清算备付金的比例则出现了快速下滑。

“我们主要持有估值低且具有成长性的医药类、国企改革和军工类的公司。军工的表现弱于我们此前的预期，我们也对持仓进行了调整。截止季末，我们的持仓以大消费和‘一带一路’为主。仓位基本保持不变。”东海东风5号投资主办刘俊在2017年1季度报告中这样写道。

同时期的产品重仓股名单也显示，东海东风5号在一季度卖出了云南白药等医药股，调入了中国中冶、中国铁建、中航飞机、上汽集团等国企改革和军工公司。

2017年二季度，东海东风5号进一步调结构，将仓位集中在大消费和具有独特优势的成长性个股，换入了东阿阿胶、舍得酒业、重庆啤酒等。

2017年三季度，东海东风5号变更掌门人为杨莹，产品的投资风格也发生了较大变化。

“从估值切换的角度来看，消费股依然具有潜力，包括白酒、医药、电子等行业的白马股。而从估值的角度，我们认为大金融板块仍然处于历史低位，无论是相对估值还是绝对估值，都有一定的优势，同时，周期股的资产负债表的改善对银行股的坏账也有一定的修复作用。”当时的东海东风5号新任投资主办杨莹表示。

东海东风5号在2017年三季度更换了其前十大重仓股中的八只，仅保留了东诚药业和新兴铸管，买入了平安银行和工商银行等大金融概念股，以及云铝股份、中国铝业、海螺水泥等周期股。而在2017年三季度，东海东风5号调出水泥和银行股，换入了东方航空、南方航空、中国国航等航空股。

“（东海东风5号）对市场情绪的预判明显不足，比较谨慎。个股持有周期不长，更换速度很快，很多就是一个季度的时间，这也说明对个股的研究程度不高。”前述公募基金资深投资人士表示。

2018年：弱市结构调仓难

2018年的A股行情出乎很多人的意料，基本上是“泥沙俱下”。一直被视为避险资产的医药行业也在当年三季度整体跌幅超过14%。

东海东风5号的表现也不佳，2018年净值损失超过26%。

东海东风5号2018年季度末资产组合情况（来源：根据公告整理）

上图显示，2018年一季度末，东海东风5号的权益资产配置高达70%，随后在二季度骤降至23.35%，三季度权益资产比重又回升至40%以上。

“（东海东风5号）对市场预判不足，前期高仓位，中途又过于乐观，提前加仓，当时市场悲观情绪还在延续。”前述券商资管投资人士表示。

从前十大持仓股来看，2018年一季度还在坚持航空股的东海东风5号，在当年二季度上演“变脸”，狂买入医药股。具体来看，在东海东风5号当年二季度前十大股票中，科伦药业、济川药业、上海医药、复星医药等6只个股都是医药股。东海东风5号在2018年下半场开始调整结构，降低医药股比重，以银行为主的大金融+医药成为其配置的核心品种。

2019年：平淡的一年

2019年，从东海东风5号的净值表现上来，是平凡的一年。

东海东风5号2019年季度末资产组合情况（来源：根据公告整理）

从权益资产配置来看，东海东风5号的仓位几乎维持在50%以上。在市场普涨的当年一季度，东海东风5号净值上涨了13.19%，同期上证指数的涨幅为23.93%，创业板指数涨幅为35.43%。

“（东海东风5号）一月初对市场底部判断非常准确，也做了相应的加仓，但是由于对经济基本面的判断相对谨慎，仓位偏保守。板块上以消费白马为主，科技公司为辅，收益跑输大盘和创业板。”投资主办杨莹表示。

从持股变化上来看，银行+医药依然是东海东风5号去年的重点配置方向，并购入了少量的通讯股。