科创项目“太贵要不起” PE/VC如何才能提高命中率？

每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

随着科技创新力度的加大，科创事业正在迎来国内外资本的强势关注，但《每日经济新闻》记者注意到，在实务中的投资误区也时有发生。

近日，有投资界人士指出，过分看好行业预期容易走入市场容量的误区：从项目端做行业研究仍是不少业内投研的出发点，却忽略了标的产能所属市场供需间的比重，致使部分项目估值虚高。

据了解，目前一级市场投资机构的感受普遍还是“太贵要不起”，但在科创争先的背景下，各家仍希望逢低布局，PE/VC如何把握自上而下的投资机遇值得关注。

过分看好行业预期容易错判

谈到科技创新的话题，很多人会说“紧跟战略新兴产业寻找硬科技的存在”。而这一观察的背后还有另一个值得探讨的话题——本就处于融资“破冬期”的PE/VC在这场寻觅当中，能否把珍贵的资金用在刀刃上，发挥其助力实体经济发展的核心作用、提高命中率？

然而现实并非理想，有来源于一线的声音称，“估值仿佛一直降不下来，尤其是科技项目，想象空间那么大，到底如何去伪存真是个问题。”而问诊市场项目估值报价虚高的问题，投资机构对项目的甄选逻辑或是关键因素之一。

近日，投资界与深圳前海深港基金小镇联合主办的“科创板下，资本如何助力硬科技”沙龙活动上，高新投怡化基金总经理陈旭认为，由于往往是从项目延伸至行业研究，所以常常会导致对行业的判断存在误区。

陈旭指出，机构发起投资之初，如果从项目端向行业展望，容易受到项目端的影响，过分乐观。“比如说未来两年之内，这个行业会有比较大的发展”，但由于观察的时间维度不同，随着行业动态发展的演进，未来两年或五年后再回溯当初的判断，或许项目本身的成长性跟预期大相径庭。“或者认为是45度的坡度发展，结果只是15度的坡度。”

事实上，囿于企业核心产品或拳头事业的培育发展需穿越一定的成长周期，尤其在科技赛道，部分核心产业的产品迭代速率较快，难免会造成投资过时，即有的产品或许仅为过渡阶段，而此类中间阶段的产品并非终端呈现形式，如果在资金跟进的过程中断档，就容易前功尽弃。兼固资本副总裁徐鉴冰就表示，深挖某一领域都不是易事，科学技术日新月异，因此把握投资期限与技术革新节奏，尤为关键。

而这样的误区恰被业内不少机构所忽略，市场在海量信息交织之下，为如此包装的“高大上”项目提供了漫天要价的基础。如部分元器件生产企业，由于高新制造涉及投入大、研发周期较长，机构审视的重点不应仅仅局限于当期产品的功能，更要研究其技术替代的壁垒高低，在此过程中，投资时点的把控尤为重要。

有分析就认为，基金的投资架构应对企业长期观察后再决定，重点对其经营和研发过程中遇到的问题进行分析，选择自我修复能力高而且成熟的阶段再布局。

要有“硬技术”撑腰

无疑，形势的错判对投资机构和整个投资生态的影响都是深远的，但基于科创本身，研发的重金投入本就不可避免，这也正是长期摆在投资界面前的现实课题。

近两年来，越来越多的资本投向了科技领域，中国企业和资本所关注的跨境投资中，近两年也正在从对自然资源、能源等传统行业的投资转向了科技领域的投资。

有一线投资人士坦言，他们真的很不愿意把扶持科创这件事情变成“烧钱”的营生，应该有更多的技术含量在里面，这也倒逼投资机构主动提升发现硬科技的本领。

时代伯乐董事总经理黄亦明认为，硬科技有两个特点，一个是技术壁垒比较高，第二个技术变化比较快。当巨头形成以后，其他中小企业可能就没有机会了，“因此，对投资团队而言，需要非常懂行业趋势，挖掘中小企业的团队基因，还有技术路径，击败某一些现成的巨头，打破现有的巨头，从而走出来，这是比较难的”。

稳正资产合伙人熊强波认为，投资有两大难点：一是深入了解创业者，正所谓人无完人，看人要全面地看，不能以偏概全，投项目有时候也是投人。二是容易灯下黑，“对项目过于熟悉，就失去了神秘感，消磨了吸引力”。

创东方管理合伙人肖珂表示，应该关注重点产业的核心环节，关键技术的产业化，选择有名校背景、海外背景的团队，找自己的重大产业关键技术，可以投早期，可以多投。

然而，即便未来的投资市场从资本主导向科技优势主导转变，但对于科创企业来讲，机构投后的管理到底能给他们多少资源，包括战略上、业务上、管理水平提升等，都是被投企业能否穿越成长周期争取上市的关键。因此，在“资源+资金”的双轮驱动下，机构也开始在特定领域进行重点布局。

前海产业引导基金负责人李奇表示，目前重点关注深圳市七大战略新兴产业和未来产业，其中包括新一代的信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料等；重点关注投资团队的经验和管理能力等。

架桥资本董事长徐波认为，目前主要有三方面值得关注：一个是智能装备，以机器人的使用数量来说的智能装备；二是国产替代，也就是进口替代；三是5G、人工智能、大数据。同创伟业董事总经理张鹏也表示，未来5G的终端很可能不局限于手机，十分期待5G应用领域革新。

东方富海合伙人韩雪松提及，目前主要关注手机产业链、能源汽车产业链、光伏产业、半导体产业、精细化工等。

可见，通过投资的方式进行新业务布局，并购整合与自身业务结合紧密、以及有竞争风险的创业公司，这是很多投资机构发力科技赛道布局的潜在动力。随着科创板进一步拓宽退出渠道，在预期退出稳定的前提下，“硬科技”能否为科创企业和投资机构带来更多实际的利益，值得期待。

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封面图片来源：摄图网