中微公司确定发行价29.01元/股 170倍市盈率低于可比公司

每经记者 吴凡    每经编辑 张海妮    

7月22日，科创板将开市。

7月8日晚间，又有9家科创板公司的发行价陆续亮相。9家公司中，中国通号的发行价为5.85元/股，创造了目前为止科创板公司发行单价的最低纪录；乐鑫科技的发行价则是9家公司中最高的，为62.6元/股；中微公司发行价为29.01元/股，但该价格对应的市盈率却高达170.75倍。

超170倍的市盈率暂列已公布发行价的科创板公司之首。

实际上，科创板新股的估值水平高低一直是市场关注的焦点，从目前已确定发行价格的科创板公司来看，他们的估值水平并不低，不仅大幅超过主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高过不少同行业可比上市公司的估值水平。

“科创板发行价估值高，并不是单独现象，A股整体估值都普遍比其他资本市场高得多，而科创板IPO估值高只是打破了以往新股23倍市盈率的潜规则，将上市后的连续涨停提前释放。”香颂资本执行董事沈萌向记者表示。

两种估值方法相结合

为何中微公司的市盈率这么突出？

《每日经济新闻》记者了解到，中微公司的静态市盈率绝对值较高，一个重要的原因是，该公司前期融资太多，股本很大，所以每股收益比较低。另外根据证券时报e公司的报道，公司未来增长预期较好、市场认可度比较高，也是中微公司估值较高的原因。

“从市盈率绝对值和其他的行业公司对比来看，中微公司170倍市盈率确实高了，可能未来会面临破发的风险。”一位投行人士向记者讲，“但从半导体行业在二级市场的平均市盈率，包括询价机构给中微公司的定价来看，（价格）是市场定出来的，这些优质公司受到市场的追捧，市场没有觉得170倍市盈率高”。

需要注意的是，尽管中微公司具有较高的市盈率，但根据公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低于可比公司北方华创（407倍）、长川科技（189倍）与至纯科技（181倍）；其市销率（按照2018年经审计的每股主营收入计算为9.47倍）与可比公司北方华创（9.35倍）近似，低于可比公司长川科技（24.5倍）。

实际上，除了容百科技外，包括中微公司在内的8家公司2018年静态市盈率均低于可比公司的平均值。

另外，在与行业市盈率和可比上市公司估值水平比较时，中微公司选取PE（市盈率）和PS（市销率）进行比较。

西南证券此前发布的研报称，考虑到中微公司尚处于高速成长期，具有相对轻资产、现金流可预测性不足、部分业务尚未实现规模效应等特点，因此相对于中微而言，传统的PE估值方法有一定的局限性。对于高成长、高研发的中微而言，销售收入的增长更能体现其成长能力与真实价值，因此选用PS法对中微进行相对估值。

此外，中微公司主承销商海通证券出具的报告认为，高科技公司成长迅速，但如果尚未达到具备足够经济效应的销售规模，传统的PE估值方法具有局限性，而销售收入的增长更能反映企业的真实价值，所以其采用PE（2019）为辅、PS（2019）为主测算中微公司市值空间。

“现在市场确实有一些躁动，有一些股票我们也觉得定价高了。”上述投行人士提到：“但监管没有过多地干预，而是交给了市场去博弈，我想，之后再多发几只股票，再多上几批科创板企业，市场的定价水平会上去的，企业的估值也（会）回到真实的实际价格水平”。

另一位投行人士说：“我们首先要搞清楚怎么去估值，不同的行业、企业不同的发展阶段，我们应该用什么方式去估值，我认为这个很重要。如果所有的企业都是按照PE去估值，那么科创板的包容性，包括科创板设置那么多的上市条件，那么其实没有太大意义的。财务指标在很大程度上是反映过去的，如果仅仅以过去的财务数据，机械地去估值，不能反映企业真正的价值，毕竟投资是投未来。未来的东西，要结合经济环境、行业特点、企业核心竞争力。我不觉得PE100倍、200倍就是高，我们应该用相对合理的方式对其价格进行评估。”

超募是伪命题

值得注意的是，从按照发行价计算的募集资金与招股书披露的融资计划看，此次9家确定发行价的科创板公司中，有多家公司预计会出现超募的现象。

《每日经济新闻》记者统计发现，中国通号、中微公司、光峰科技、乐鑫科技、福光股份、新光光电及安集科技这7家公司，按发行价计算的预计募集资金金额均超过了招股书披露的拟募集资金。

还是以中微公司为例，公司披露的招股书（注册稿）显示，公司拟投入募集资金10亿元，其中高端半导体设备扩产升级项目、技术研发中心建设升级项目拟分别投入募集资金4亿元，剩余2亿元用于补充流动资金。

而此次中微公司确定发行价后的预计募集资金总额为15.5亿元，扣除发行费用1.06亿元（不含税），预计募集资金净额为14.46亿元。

有业内人士分析，科创板运行前期企业出现超募的现象，其主要原因在于目前市场普遍对科创板热情高涨，而科创板前期上市企业数量少，造成标的稀缺，而市场资金相对充裕。

对于科创板公司出现超募的情况，上述投行人士表示，注册制之下超募是一个伪命题，因为一方面企业按照监管的要求需要发那么多的股票，另一方面价格都是市场定的，企业不是专门冲着募资去的，是上市必须要释放这么多股票。

“监管应该给予企业募集资金更多的灵活性，但上市公司也不能拿这个钱去乱花，比如跨界并购、风险较大的投资性业务等，这些是不允许的，只能用于主业。”该投行人士称。

封面图片来源：视觉中国