每日经济新闻 2019-06-25 19:38:02
截至发稿，科创板已受理发行人注册申请的公司中，已有4家注册生效。从获受理到注册生效，这4家企业平均注册时长在77天（含节假日）。
记者注意到，在提交上市申请的113家科技创新企业中，得到私募股权投资的企业数量达到92家，其中有3家企业私募股权基金已完全退出。
每经记者 任飞 每经编辑 肖芮冬
继上交所昨晚公布杭可科技注册生效信息后，目前科创板已受理发行人注册申请的公司中，已有4家注册生效，分别为杭可科技、天准科技、华兴源创和睿创微纳。据《每日经济新闻》记者统计，截至今日，上述4家企业从获上市委受理到注册生效，整个周期平均耗时约77天（含节假日）。
有私募人士表示，注册制下的IPO提速叠加整个科创板热度，重点企业中早期投资人或提前获得退出机会。
中基协昨日公布的数据显示，截至5月底，拟上市113家企业得到PE投资的占比近81.4%，已有3家企业PE完全退出。该背景下，有分析认为，机构投资人对项目的阶段筛选或发生战略性前移。
截至今日，上交所关于科创板股票发行上市审核的项目共计有125项，现阶段已受理企业有14家，已问询的有89家，通过上市委会议的有7家，提交注册的有10家，1家被中止。值得注意的是，浙江杭可科技股份有限公司（以下简称杭可科技）、苏州天准科技股份有限公司（以下简称天准科技）、苏州华兴源创科技股份有限公司（以下简称华兴源创）和烟台睿创微纳技术股份有限公司（以下简称睿创微纳）现已注册生效。
记者注意到，在已注册生效的企业中，华兴源创和睿创微纳分别在3月27日和3月22日获得上交所受理，并都在6月18日注册生效，分别历时80天和85天；另外两家企业中，杭可科技是在今年4月15日被上交所受理注册申请的，本月24日上交所称其注册生效，用时67天，而天准科技则用时76天。
据此来看，目前注册生效的4家企业中，平均注册时长在77天（含节假日）。也就是说，对比此前IPO排队上市动辄一年以上的时间成本，科创板试点注册制的效果已经显现，至少在前置审核阶段，完成整个注册流程耗时仅两个半月。
有监管部门人士近日公开表示，维护科创板上市交易初期的市场稳定是一个系统工程，总的工作思路是尊重市场规律，坚持底线思维，综合采取措施，具体举措包括了“平衡市场供求关系，尤其是首批上市企业要有一定数量”等。
接下来，陆续将有注册生效企业进行路演询价，第一只科创板股票华兴源创将于6月27日进行网上发行；睿创微纳也将启动发行工作，并于近期开始进行推介路演。有分析认为，由于科创板取消了直接定价，估值与现有的A股企业会有很大不同，对此前参与战略投资的PE机构而言或许是个机遇。
固利资本投决委员会主席黄平对《每日经济新闻》记者表示，由于接下来的配售环节回拨后，网下发行比例将不低于60%，因此在注册制运行下，如何平衡发行人与投资者之间的利益关系是个问题。在确定为盈利企业估值这件事上，包括投资机构在内，很多机构将面临定价和跟投的考验。
尽管估值体系有待更新和验证，但对机构投资人来说，帮助企业上市参与直接融资仍为资本退出的刚需，拟登陆科创板企业背后的投资人亦如此。
中基协数据显示，截至2019年5月底，在科创板股票发行上市审核系统提交上市申请的113家科技创新企业中，得到私募股权投资的企业数量达到92家，占比达81.4%。值得注意的是，其中有3家企业私募股权基金已完全退出。
此外，从机构对企业投资的风格来看，目前仍是短期投资为主。据中基协统计，截至2019年5月底，在投私募基金平均投资期限为930天（约2.5年），平均投资期限在两年以内（含）的基金产品共352只，占比45.6%；持有期在2~4年（含）的基金产品319只，占比41.3%，长期投资比例相对较低。
“这意味着，大部分PE仍是在企业扩张期参与投资。”黄平告诉记者，出于盈利确定性的考量，部分企业可能在天使轮或早期发展时并不具备长效造血机制，特别是在环保、工程及服务方面的创意落地，资方并不敢“一轮到底”，“此前很多吃补贴的项目即便是优秀的科创产业，但要想上市，等待的时间可能会把企业的创新锐气磨平。”
因此，早期投资风格没有成为机构热衷的策略之一。据中基协统计，从初次投资阶段看，有579只私募基金投资于扩张期，占比75.0%；有97只产品投资于起步期，占比12.6%。
不过，这样的后期投资风格也会推高投资成本，变相承担投资风险。以目前科创板拟上市企业历史融资规模来看，多数后期参与者在投资数额上已经是前期的数倍之多，但实际拟上市融资金额仍十分有限，且需兼顾公司自身经营和发展。
以晶晨半导体为例，其早期A轮融资额不过千万，由源科资本领投，但到公司完成股份改制后，紫光集团、鸿泰基金、网易、中投保等作为战略投资人参与最后一轮融资时已经出价过亿。而涉及本次拟上市融资的15.14亿元，公司已在招股书中说明用途，将全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需资金。
所以，投资机构的退出计划同此前IPO后通过在二级市场上退出别无二致，仍需要待机构股份解禁之后或竞价、或大宗交易转让实现获利。黄平坦言，以目前公募和私募参与打新的热情来看，承接首批上市科创板公司的估值抬升潜力巨大，“但毕竟不是投资机构的退出期，能否顺利退出获利还需要公司业绩与市场情绪的多方配合才好实现。”
虽然投资后期项目的PE会有一定的安全边际，但毋庸置疑，注册制的提速背景下，一味追求后期投资也会降低预期收益。相反，很多资质平庸的企业对科创板表现出更多积极性，而选择跟投的机构不在少数，在科创板多种上市准入条件下，很多只顾后期投资的机构开始感到压力和挑战。
基岩资本在2015年创立之初曾表示，自己不做VC，不做天使，投资标的均为有较高确定性的项目。而根据国内的普遍状况来看，一级市场项目最常见的退出渠道仍然是IPO，然而后期项目价格的冲高，使得一二级市场出现了部分估值倒挂现象。
对此，基岩资本副总裁岑赛铟此前公开表示，上市审批速度加快，每年上市的企业数量明显增加，新股上市带来的涨停板效应下降。这意味着，上市带来的赚钱效应在减少，一级市场的估值却在升高，这让勤勤恳恳专投后期项目的PE简直难以继续玩下去。他表示，可以在一级市场投资上战略性前移，“把原本是投资企业C轮、D轮、Pre-IPO轮的PE转而投资企业的A轮、B轮，从中后期的PE机构转变为前期的VC。”2018年5月，基岩资本也对臻旅科技进行投资，后者完成天使轮融资，涉及金额数百万人民币。
除基岩资本外，业内开始进行投资策略前移的不在少数。某PE合伙人此前同记者交流时表示，对一些确实比较强的硬科技企业，即使还没有到具备相当体量、一定盈利阶段的项目，他们现在也会逐渐纳入到投资视野里。他告诉记者，按照以往的投资经验，投前团队会根据往期财务数据细化审核，“但目前我们要抽调骨干去甄选早期项目。虽然有不确定性存在，但科创板、注册制已是大势所趋，我们应该顺应潮流”。
他还表示，“以往我们的目标项目都是属于比较符合现有IPO的项目，但是科创板的退出明显扩大了我们可以选择的一个项目源，因此我们要在投资策略上做一定调整。”具体的办法是，原先他们考察的IPO项目可能得有几千万的利润才会锁定，但科创板推出以后，他们的投资阶段会相应前移，即开始侧重于早期项目。
尽管改革难度较大，但市场对估值的托底信心依然较强，因此早期投资对于部分新设立的中小投资机构而言，或许是个“弯道超车”的机遇。有投行人士告诉记者，目前拟参与科创板打新的公募基金大概有上千亿规模，且部分公募产品具有战略配售资格，部分前期投向拟上市公司的股权极有可能在一级市场上就被消化。
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封面图片来源：摄图网
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