每日经济新闻 2019-05-13 20:24:25
近日，康得新大股东及实控人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施，再次将这家公司推至聚光灯下。
作为康得新的第一大股东，康得投资集团成立以来已对外投资超过222亿元，而事实上，早在此前，康得投资集团就已经游走在“饥饿”的边缘。
每经记者 任飞 每经编辑 肖芮冬
康得新存在的问题，或许远没有实控人钟玉挪用资金这么简单。
《每日经济新闻》记者调查发现，作为康得新的第一大股东，实控人同为钟玉的康得投资集团早已游走在“饥饿”的边缘。Wind统计显示，康得投资集团成立以来已对外投资超过222亿元，其中包括保险、融资租赁及产业基金等项目。
有分析人士指出，在当前通道业务受限之时，资本增值效率理性趋缓，杠杆撬动巨额财富的风险陡增，而康得投资集团的投资收益亦不容乐观，且早在两年前，其就已经公开发行债券以缓解流动性危机。有分析认为，若仅以高票息债券融资缓解，企业或难以获得经营改善的缓冲期，特别对于自身负债高企的公司而言，如果未来经营指标未得到改善，相关债权并非没有违约的可能。
大约从去年5月份开始，康得新（已更名为*ST康得）的股价就开启了急跌模式，股价在近一年的时间里折损近七成，在所谓价值投资与白马标的的业绩相关性这件事上，业内人士其实早有预见。
记者近日与华南两大私募机构人士交流时发现，他们对康得新在二级市场上的表现并不惊讶。其中一位表示，该公司大股东此前一度高企的股权质押比已经令国内很多机构敬而远之，“去年可没信心‘抄底’，尤其股权质押比例高的票我们都在撤”。另一位私募人士坦言，对康得新到底是个投资公司还是实业个体存疑，“产销数据不匹配，我很怀疑他有价值投资”。
据了解，康得集团的前身是北京市海淀区康得机电技术开发公司，法定代表人为钟玉，2002年12月6日，北京市康得机电发展总公司改制为北京康得投资有限公司的工商变更登记完成，经济性质由集体所有制企业变更为有限责任公司。2006年12月6日，北京康得投资有限公司的名称变更为康得投资集团有限公司（以下简称康得投资集团）。
值得关注的是，在康得新目前的股东明细中，康得投资集团亦为其第一大股东。2018年年报显示，后者持有5.57亿股，占康得新总股本15.74%。工商信息显示，康得新从事高分子复合材料、功能膜材料、预涂膜、光学膜等开发研制，标榜的是一家材料高科技企业。然而，即便上市主体主营构成同实业经济紧密相关，但从实际账面流水的细节来看，该公司的重心已经在向投资业务倾斜。
2018年年报信息记载，康得新关联方应收应付款项中，应付予康得投资集团的期末账面余额为0.25亿元，而期初余额为0元。换言之，康得新此前谨慎通过康得投资集团开展业务的风格在上一会计年度被打破，且到目前有0.25亿元尾款需结。
但据康得新现金流量表记载，该公司目前投资及筹资活动现金流量净额已告负，经营现金流尚存13.10亿元。再加上5月12日曝出的近122亿元银行存款被扣划、大股东实际控制人被警方控制等一系列因素叠加，使得康得新与康得投资集团的资金兑付再添变数。《每日经济新闻》记者尝试与康得新证券部取得联系，询问双方业务合作细节以及如何应对当前资金面的突然吃紧，但截至发稿，对方电话一直无人接听。
据记者了解，康得投资集团是一家投资管理公司，业务涵盖财务咨询、进出口贸易、房屋租赁等。此前亦有康得新同其共同发起设立投资公司、股权投资基金的案例。如2015年3月15日，康得新与康得投资集团、保利通信有限公司、北京淳信资本管理有限公司等共同发起设立了保信（深圳）产业基金管理合伙企业（有限合伙）。
此外记者发现，康得投资集团成立至今已有超过222亿元的对外投资，涉及案例多达32起。Wind统计显示，包括珠峰财产保险股份有限公司、保信（深圳）产业基金管理合伙企业(有限合伙)、汇鑫国际融资租赁有限公司等，该公司涉及的领域涵盖保险、融资租赁、产业基金等多个金融板块，其中亦有不少项目的实际控制人为钟玉。
前述私募人士纷纷表示，过去两三年中，严监管态势下，存量投资机构面临投资业绩乏力和新增资本募集难等诸多问题，“除了头部机构有吃老本的资本，大多数企业都在生死线上挣扎”。
可见，康得投资集团在扶持康得新上市之后，亦没有停下自己的投资脚步，但由于对外投资环境欠佳，叠加实控人钟玉因涉嫌挪用资金被拘，其经营可谓雪上加霜。因此早在此前，康得投资集团就已经游走在“饥饿”的边缘。
记者发现，在此前两年内，康得投资集团向市场定向发行的银行间债券规模累计已达23.5亿元，当期票面利率均在7%~7.5%，当期债项主体评级均为AA+级。有分析人士对此表示，其逆势发债或是为了给企业堪忧的现金状况“止血”，2017年和2018年间，由于市场加大了企业再融资的监管力度，审核趋严已导致部分民企发债“有心无力”。
以民营企业发债为例，很多高评级债券因取消或推迟发行使得融资受阻。据Wind统计，在康得投资集团密集发债的2017下半年，市场上共有334只债项评级为AA+级的债权发行，其中有110只延期或发行失败，失败率近30%。即便是债项评级为AAA的债权，2017下半年共有422只发行，其中也有109只发行延期或失败，失败率达25.83%。
“就算是3A债也并非取得融资的‘通行证’。”广州某大型控股集团投研人士对《每日经济新闻》记者表示，企业一边需要面对“钱荒”，一边还要为还本付息提高自身的经营成本。
他告诉记者，彼时屡次出现债权违约事件，即便如此，很多企业债券的发行息票率（票面利率）都放到7%左右，“而当时央行三年期基准利率还不到3%”。在他看来，“如果企业本身就存在资金链短缺的问题，现在又赶上流动性紧缩，求助于高票息资本市场也是不得已而为之。”
反观康得投资集团当时的债券融资，Wind统计显示，2017年共发行3支只券，融资规模近10亿元，票面利率最高达到7.3%。以“17康得投资PPN002”为例，该券发行规模3.5亿，2022年11月28日到期。根据条款说明，发行人有权在本期债券存续期第三年末调整本期债券后两年的票面利率，意味着在后两年，票面利率将变为7.3%+上调基点。
前述投研人士对此分析称，不排除票息跑赢市场的可能，“但无疑推高了企业融资成本，彼时或为争取流动性采取的营销策略”。他指出，发债主体需要同企业综合实力、盈利能力及现金流等综合评价相关联，但如果本身资产负债高企，也未必能撑起债权人享受未来收益的隐形担保。
Wind统计显示，截至2018年年报披露，康得投资集团累计未解押股数16.98亿股（占质押总股数57.23%）。截至今日（5月13日）收盘，康得新股价报收3.87元/股，累计未解压股份从质押日至今跌幅超过50%以上的有8.47亿股，占总累计未解压股份的50%。
可见，康得投资集团作为康得新的大股东，目前已经处于股权高比例质押并多数有被平仓的风险。而其与康得新的合作，如前文所述，当前亦有资金回流的压力存在。前述投研人士告诉记者，“倘若现在利率水平仍旧高涨不下，企业将无法获得缓冲期，来赢得时间作调整。”他坦言，当债券到期后，经营指标难以改善，相关债权并非没有违约的可能。
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