创新药研发扎堆 PE/ VC重视含金量

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2018年以来，化学仿制药一致性评价、“4+7”带量采购和创新药优先审评等政策的推进和实施，显示政府推动医药产业由“仿制型”向“创新型”转变的决心，创新药赛道也因此受到各路资本的关注。不过，热门靶点扎堆严重、真正全球性的创新还较为缺乏等，也是投资中所面临的挑战。

在日前由浩悦资本主办的第三届医疗健康卓悦榜投资峰会上，来自医疗健康股权投资领域的诸多机构代表共同探讨了在当前环境中如何破局。他们表示，早期投入创新药仍可能带来高投资回报率，不过随着竞争的加剧，未来低端创新药存在陷入价格战的风险，只有投资真正的first-in-class（同类第一）和best-in-class（同类最优）才可能带来丰厚的回报。

创新药成为可投品类

对于政策变局给医药行业和资本市场带来的影响，启明创投主管合伙人胡旭波表示，市场上对“4+7”带量采购新政的看法，更多的是从医保实现控费角度去理解，而对于投资人来说，则是确认了一个事实，即创新药真正意义上成为一个可投的品类。

在诸多投资机构看来，港交所允许未盈利的生物科技公司上市，以及上交所科创板的推出，都为生物医药创新企业在二级市场流通提供了路径，也进一步推动了创新药的投资热潮。

根据浩悦资本统计，2018年在新药领域，股权私募所重点关注的方向是抗肿瘤，接近半数；其他关注较多的疾病领域有免疫失调、代谢性疾病等。小分子以及抗体药物仍是新药的关注点，相对于2015年~2017年，抗体药物的比例在逐渐上升。并且，与2018年融资阶段以中早期为主相匹配的是，过半数的产品仍处于临床前至临床一期。预测未来三年左右，随着这批产品成功进入临床三期，届时将有大额的私募融资或并购发生。

规避同质化创新

一方面是创新药的投资受到高度关注，但另一方面，创新同质化的现象也在引发担忧，创新药的投入究竟能不能带来高额回报面临疑问。浩悦资本创始人、首席执行官刘浩认为，中国加入ICH（人用药品注册技术要求国际协调会议）之后，意味着中国生物医药企业将直接面对全球创新型药企的竞争，但是目前国内大多数企业还是扎堆在热门靶点，缺乏真正的全球性创新。以热门的PD1为例，投资人发现，自己所投公司不仅要面对临床实验阶段的竞争，还要面临今后市场销售的竞争。

联想之星合伙人冷艳表示，从投资人的角度看创新，一要关注创新有没有价值，是否满足了未被满足的临床需求；二是创新之后能否真正建立壁垒，如果竞争对手通过其他路径也进行了某种创新达到了同样的目的，那么这种创新的成色不高。

浩悦资本执行董事李逸石观察到，投资人投创新药大致的逻辑是，早期项目更多看团队、中期项目更多看数据、中后期项目更多看销售潜力。不过现在看到投资人更趋于谨慎，在投早期项目的时候，可能就把后面可能遇到的情况也都考虑到了，比如后期会不会有替代的竞品、领先对手的时间、能不能赢得市场等等。反映出投资人越来越成熟。

谈到全球性的创新，薄荷天使基金投资合伙人包杨欢认为，在目前国内原创研究还不足的环境下，投资机构想要系统性地投资完全的全球创新型产品，可能也会遇到问题，因此要在“全球创新”之前加“局部或者部分”，当然局部创新肯定是在巨头的夹缝中生存，夹缝的空间可能会比较小。刘浩则认为，在生物医药领域如果想要弯道超车，可以选择具有中国特色的赛道，例如基因、细胞治疗、罕见病、孤儿药等。

君联资本董事总经理洪坦表示，目前中国创新药投资完整的生态链尚没有完全建立。在美国一个创新药开发到了任何一个阶段，都能找到相对应的投资方，或者被大药企收购，形成了一个良性循环。